2022 年 8 月 1 日投资解决方案与可持续发展全球 瑞士信贷经济学战争与利率战争是通货膨胀的。战争有许多不同的形式和形式。有热战，冷战，以及皮帕·马尔姆格伦（Pippa Malmgren）所说的寒冷地区的热战——网络空间、太空和深海（见这里）。我们还将在华盛顿、北京和莫斯科的“权力走廊”冷地清单中添加，大国正在这些地方发动涉及技术、商品和商品流动的热战– 热火朝天的经济战争 – 最近一直是通货膨胀的主要因素。通货膨胀并非始于乌克兰的热战............但战争确实助长了已经发生的通货膨胀趋势：理解当今的通货膨胀是由于不断升级的经济战争和挥之不去的流行病造成的，因为如果战争和零冠状病毒政策继续存在，那么通货膨胀主要是由过度刺激驱动的周期性是错误的。在六周内访问了八个欧洲国家首都的 150 多名客户之后，我的印象是，西方政策利率的预期路径取决于两个希望：第一，通胀即将见顶；第二，通胀即将见顶。第二，我们接近鹰派的高峰。显然，如果第一种观点是对的，那么第二种观点也是对的。但第一种观点的风险在于，它假设一个没有地缘政治风险溢价的稳定世界，需求管理比与供应相关的问题更强大，而事实上，我们生活在一个不稳定的世界，地缘政治风险溢价正在上升，而供应-附带问题比需求管理更强大。因此，如果第一种观点是错误的（通货膨胀是由经济战争驱动的，而不是刺激措施），那么第二种观点也是错误的（我们还没有达到鹰派的顶峰）。今天发布的目的是突出鹰派观点的风险。我们不会预测。我们会观察的。你会得出你的结论。因此，稍微夸张地说，低通胀世界站在三个支柱上：首先，廉价的移民劳动力使美国服务业的工资停滞不前；第二，来自中国的廉价商品在工资停滞的情况下提高了生活水平；第三，廉价的俄罗斯天然气为德国工业和更广泛的欧盟提供动力。美国消费者正在吸收世界必须提供的所有廉价商品：受益于数十年量化宽松政策的富有资产，从欧洲购买使用廉价俄罗斯天然气生产的高端商品，而低收入家庭则购买了来自欧洲的所有廉价商品。中国。这一切已经奏效了几十年，直到本土主义、保护主义,地缘政治破坏了低通胀世界的稳定......重要信息贡献者佐尔坦·波萨212 538 3779这不是研究。请参阅重要披露并联系您的瑞士信贷代表了解更多详情。本报告代表瑞士信贷投资策略部的观点，并非按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制。它不是瑞信研究部的产品，投资策略部的观点可能与瑞信研究部和瑞信其他部门的观点存在重大差异，即使它引用了已发表的研究建议。瑞信制定了多项政策，以促进瑞信研究部门独立于瑞信投资战略和其他部门，并管理利益冲突，包括有关在传播投资研究之前进行交易的政策。这些政策不适用于本报告中包含的投资策略师的观点。 2022 年 8 月 1 日战争与利率2特朗普总统安抚本土主义者的移民政策使美国失去了 200 万个工作岗位，这正在推动当前的劳动力短缺和工资压力。 Covid-19 进一步改变了劳动力市场：提前退休和其他变化加剧了劳动力短缺并进一步增加了工资压力。特朗普总统对中国的强硬态度变成了推动对中国征收保护主义关税的两党立场，从贸易战开始的战争变成了技术战：美国从对廉价商品征收关税，到禁止 ASML 销售将最先进的光刻机运往中国，以确保技术力量的平衡仍掌握在美国手中（见此处）。习主席的零疫情政策继续阻碍廉价商品的流通，导致全球供应链偶尔出现心脏骤停和港口积压；与前几十年美中关系通货紧缩形成鲜明对比的是，中美之间的贸易和经济关系出现了通货膨胀......普京总统努力让欧洲依赖廉价的俄罗斯天然气——为了使欧洲的经济力量平衡远离美国——对美国去年 11 月制裁北溪 2 号项目感到沮丧，而普京总统对欧洲军事力量平衡（北约）转移的挫败感随后蔓延到2月24日乌克兰热战th，这加剧了经济战。双方在经济上迅速“核化”：美国将美元武器化，然后俄罗斯将商品武器化。欢迎来到战争经济.........国家元首比中央银行行长更重要。我们的工作过去很简单。中央银行成为透明度的缩影，稍微夸张地说，我们在市场上唯一需要的技能就是阅读和理解英语的能力：十多年来，中央银行一直在说他们的目标是通过通货膨胀来对抗通货紧缩资产价格，我们所要做的就是以低利率借贷并购买不考虑质量的资产。现在我们的工作变得越来越困难。紧随其后的政策制定者不再是央行行长，而是处于权力顶峰的国家元首，他们的思想不以透明而闻名——尤其是在战争中。翻译俄语和中文的演讲并击掌击掌而不是碰拳正变得比解析央行行长政策言论中的细微语法差异更为重要。中央银行的政策目标正在改变......中央银行从对来自廉价资源（劳动力、商品和商品）全球化的通货紧缩冲动发动战争，转变为“清理”来自复杂经济战争的通胀冲动。将美国、中国和俄罗斯之间的经济战争视为将削弱上述全球化、低通胀世界的支柱– 这个过程将是缓慢的，而不是突然的，但可以肯定的是，持续的经济“针锋相对”将有可能推动越来越多的通货膨胀。把经济战争想象成消费驱动的西方（需求水平最大化）和生产驱动的东方（供应水平最大化以满足西方需求）之间的斗争............直到东西方关系恶化，供应迅速恢复。如果你在这种背景下看到中国和俄罗斯之间的“特殊关系”，你可以将其视为一种“资源联盟”，为西方提供确保收入分配低端社会稳定所需的必需品： 2022 年 8 月 1 日战争与利率3将俄罗斯视为“商品的 G-SIB”，将中国视为“工厂的 G-SIB”，它们分别是世界上最大的商品和消费品生产国，为我们上面描述的低通胀世界提供了两大支柱。推而广之，俄罗斯和中国一直是“宏观和平的主要保障者”，提供了所有导致西方通货紧缩担忧的廉价商品，这反过来又让中央银行获得了多年印钞的许可证（QE ）。但现在低通胀世界的支柱正在发生变化.........中央银行已经完成了用资产价格通胀来对抗通货紧缩，现在正在用资产价格通缩来对抗通胀。中央银行正在适应一个从拥有太多东西和没有足够需求的世界，到一个没有足够东西和太多需求的世界。今天的通货膨胀.........更多的是关于供应，而不是关于需求，并且............更多的是地缘政治而不是（国内）政治。或许要从这里理解通胀的路径，我们应该少读弗里德曼和施瓦茨，多读布热津斯基和麦金德，因为中俄的特殊关系涵盖了欧亚大陆的大部分地区，欧亚大陆拥有应对通胀所需的大部分东西西方的目标。为了对我们确实在应对战时经济和重大全球冲突这一论点进行压力测试，请考虑重大战争涉及“总动员”............世界确实在动员起来对抗战争、短缺和流行病：俄罗斯已通过法律，要求工业加强对战争的贡献（工业的普遍动员）。在法国，随着欧洲试图适应没有天然气的生活，马克龙总统呼吁进行“总动员”（为节约资源而进行的总动员）。在世界的另一端，中国的目标是消除 Covid（通过封锁进行的总动员）。只有美国不搞“总动员”......相反，它正在利用外交手段以更少的成本获取更多的产出：更多的欧佩克产量；俄罗斯的生产成本更低；中国商品无关税。通货膨胀是一个问题（用拜登总统的话来说是“第一公敌”），也是美联储当前的唯一关注点。鲍威尔主席正在努力建立他作为通胀斗士的信誉——这是对保罗沃尔克遗产的“全面动员”——他要么成功做到这一点，要么对美联储的信誉造成长期损害。事实上，杰罗姆·鲍威尔是否会被经济历史学家铭记为保罗·沃尔克或亚瑟·伯恩斯，这取决于经济战争的进程。一场战争，东方和西方进行无限制的经济战，分别在三个领域倾斜和维持全球力量平衡：军事领域；技术领域；最后是生产领域，它通过复杂的供应链网络将东方的商品生产商、生产设施和航运公司与西方的消费者联系起来。如果我们认为经济战争是理解通胀的正确背景是正确的，那么西方央行将没有任何好的选择来抑制通胀。他们当然可以通过提高利率来减少需求，但如果供给曲线比需求曲线更快地向内移动怎么办？市场对此并没有太多考虑......战争很难预测............就像在不受限制的地缘战略围棋（或国际象棋，取决于你的观点）游戏中的“tats”的所有“tits”。当您关注二手车价格、车主等价租金 (OER) 和塔吉特的库存积压来预测下一次 CPI 打印以及美联储下一步将采取什么行动时，请考虑以下几点： 2022 年 8 月 1 日战争与利率4大国之间展开的经济战争是随机的而不是线性的，未来通胀会发生什么，不仅取决于最近发生的冲击，还取决于仍然可能发生的许多冲击。其中包括更多的制裁和商品的进一步武器化，以及更多的技术制裁和廉价商品的进一步供应链问题。从这里弄清楚通货膨胀的走向基本上是一个观点问题：您认为通货膨胀是周期性的（在 Covid 之后混乱的重新开放，因过度刺激而加剧）还是结构性的（向多极世界秩序的混乱过渡，其中两个大国正在挑战美国的实力和霸权）。如果是前者，通货膨胀已经见顶。如果是后者，那么通货膨胀才刚刚开始，实际上可以被理解为一种直接的战争工具，因为正如列宁所说，“破坏资本主义制度稳定的最好方法[是]放荡货币”。最后，还有两个笔记来结束我们关于战争和通货膨胀的开篇文章......首先，来自 Pippa Malmgren 的评论：“彼得·德鲁克将他的著作《经济人的终结：极权主义的起源》推迟到 1939 年出版，因为他害怕说二战即将开始。当我写下我相信我们已经进入第三次世界大战时，我感受到了他的焦虑。但是在你跳出你的皮肤之前，试着记住战争正在改变：我们这个时代的对抗和冲突可能与我们以前经历的不同。 [...] 新的冲突战区不再只涉及物理领土和前线人员，而是涉及网络空间、太空和公海”，以及管道、银行间消息传递系统 (SWIFT)、ASML 机器、货币、商品和通货膨胀，如我们上面的开篇文章中所述。二、经济战火中的宏观投资观察：宏观投资在后冷战时代迎来了黄金时代，乔治·索罗斯、斯坦利·德鲁肯米勒、保罗·都铎·琼斯、路易斯·培根等投资者在和平的世界中交易，间或断断续续。只有相对较小的军事冲突。这些投资者交易的大冲突都是“名义冲突”，涉及市场和中央银行，以及四种货币价格中的前三种：面值、利息和外汇（见此处和此处）。但今天的冲突，一场“帝国”之间复杂的经济战争，推动了货币的第四种价格：物价水平及其衍生品——通货膨胀。中央银行不是在与市场作斗争，而是在“清理”经济战的通胀后果；被围困的价格不是面值、外汇挂钩和各种汇率之间的基数，而是商品和服务的价格水平——它的膨胀速度超过了目标......约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）是一位投资者，他想到我们知道在两次世界大战期间进行了宏观投资，另一位投资者是内森·迈耶·罗斯柴尔德（Nathan Meyer Rothschild），当他比其他人更早地得知惠灵顿在滑铁卢战役中战胜拿破仑时，他开始买入后备母猪。这些数字都没有使用对中央银行通胀目标和反应函数的自下而上的微观理解来处理他们的投资——这是和平时期的游戏。相反，他们分别运用政治和地缘政治的视角来理解“和平的经济后果”和胜利，以押注利率。今天，是时候更多地考虑由于经济战而导致通胀持续走高的风险，而不是考虑由混乱的重新开放过程和刺激措施驱动的通胀。在“战争与利率”的背景下，今天的调度重点是通胀和美联储。在随后的报道中，我们将讨论如何解决西方的供给侧问题；为什么布雷顿森林体系 III 是东方对西方供给侧修复的“自然”反应；以及为什么中央银行将无法摆脱量化宽松（没有量化宽松），即使通胀可能仍然很高。 2022 年 8 月 1 日战争与利率5因此，让我们从对当今通货膨胀性质的一些观察开始......今天的通胀主要是关于总体通胀的“报复”，以及美国（以及更普遍的发达西方国家）服务业劳动力市场极度紧张的故事。劳动力市场的紧张是美国保护主义移民政策（或英国脱欧）和提前退休以及大流行导致全球劳动力流动性大大降低的结果，食品和能源价格的“报复”就是结果乌克兰战争。经过几十年的忽视，食品和能源价格不能被剥离出来只关注核心通胀。食品和能源价格——基本的日常必需品——在结构性紧张的劳动力市场中尤其危险，因为工人要求更高的工资并不是在电视屏幕和汽车等非