公司事件点评报告：业绩超预期，控股股东全额参与定增显信心

2022年08月28日 业绩超预期，控股股东全额参与定增显信心 —高测股份（688556.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 S1050121110015 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-26 当前股价（元） 91.86 总市值（亿元） 209 总股本（百万股） 228 流通股本（百万股） 170 52周价格范围（元） 45.95-102.16 日均成交额（百万元） 307.89 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*高测股份(688556）公司点评：盈利能力快速提升，金刚线与切片业务双轮驱动*20220516*张涵，臧天律》2022-05-16 高测股份发布公告：公司2022H1实现营业收入13.35亿元，同比增长124.16%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长224.39%。其中2022Q2实现营业收入7.79亿元，同比增长142.12%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长272.53%。 投资要点 ▌ 业绩超预期，切片业务持续放量 公司2022Q2毛利率为39.40%，环比上升1.74pcts，净利率为17.98%，环比上升0.57pcts，业绩超预期，主要系公司切片业务盈利能力进一步提高所致。受益于产能逐步释放以及硅片价格的上涨，2022H1公司硅片及切割加工服务业务共实现营业收入3.11亿元。我们预计未来公司代工切片业务产能将持续提升，到2022年底，公司硅片切割加工服务年化产能预计可达 21GW。 ▌金刚线产能大幅提升，切割设备在手订单充足 2022H1公司光伏切割耗材实现营业收入3.26亿元，约占营业总收入的24.42%。公司完成“一机十二线”技改，实现金刚线产能大幅提升，2022年全年金刚线产能预计可达2,500万千米以上。同时，公司持续推进项目扩产，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达6500万公里以上。另外，公司持续推进行业金刚线细线化进程，已批量供应38μm、36μm线型，并储备更细线径金刚线以及钨丝金刚线切割技术。我们预计明年随着公司扩建项目逐渐达产，金刚线业务有望快速增长。 2022H1公司光伏切割设备类产品共实现营业收入5.60亿元。公司与晶澳、晶科等企业均签订了大额设备销售订单，截至2022年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额约11.76亿元（含税），在手订单充裕。 ▌实控人增持补充现金流，改善股权持有结构 公司同时公告拟向实控人张顼先生定增募资不超10亿元用于补充流动资金或偿还贷款。此举能够满足公司扩产而产生的资金需求，降低负债率，同时改善公司股权持有结构，更凸显了实控人对于公司未来发展的信心。按照本次发行的最大数量测算，本次发行完成后，张顼先生将占公司发行后股本总额的29.84%。 ▌ 盈利预测 考虑到公司今年充分受益于切片业务与金刚线业务的高景-50050100150(%)高测股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 气，我们上调公司业绩预期，预测公司2022-2023年收入分别为37.8、51.3、72亿元，EPS分别为2.49、3.22、4.59元（前值还原股本影响后分别为2.21、2.99、3.73元，以上均未考虑此次增发影响），当前股价对应PE分别为36.9、28.5、20.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏装机不达预期、定增进展不及预期、金刚线扩产不达预期、金刚线价格大幅下跌、大宗品价格大幅上升等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,567 3,778 5,126 7,197 增长率（%） 110.0% 141.1% 35.7% 40.4% 归母净利润（百万元） 173 567 733 1,045 增长率（%） 193.4% 228.4% 29.3% 42.5% 摊薄每股收益（元） 1.07 2.49 3.22 4.59 ROE（%） 15.0% 34.4% 32.0% 32.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 427 805 1,707 3,014 应收款 1,178 2,738 3,574 4,821 存货 558 1,322 1,870 2,672 其他流动资产 261 488 627 840 流动资产合计 2,424 5,353 7,778 11,346 非流动资产: 金融类资产 100 100 100 100 固定资产 370 433 439 424 在建工程 146 58 23 9 无形资产 42 40 38 36 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 252 252 252 252 非流动资产合计 811 784 753 721 资产总计 3,235 6,137 8,530 12,068 流动负债: 短期借款 28 28 28 28 应付账款、票据 1,401 3,390 4,888 7,120 其他流动负债 264 264 264 264 流动负债合计 1,989 4,396 6,148 8,773 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 92 92 92 92 非流动负债合计 92 92 92 92 负债合计 2,081 4,487 6,240 8,864 所有者权益 股本 162 228 228 228 股东权益 1,154 1,650 2,290 3,203 负债和所有者权益 3,235 6,137 8,530 12,068 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 173 567 733 1045 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 41 27 31 31 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -138 -145 230 362 经营活动现金净流量 76 449 995 1439 投资活动现金净流量 151 25 29 29 筹资活动现金净流量 150 -72 -93 -132 现金流量净额 377 402 931 1,336 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,567 3,778 5,126 7,197 营业成本 1,038 2,446 3,460 4,944 营业税金及附加 6 15 20 29 销售费用 63 121 138 173 管理费用 131 295 359 468 财务费用 7 16 22 31 研发费用 117 246 308 396 费用合计 318 677 827 1,067 资产减值损失 -6 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 5 0 0 0 营业利润 212 639 819 1,157 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 25 25 25 25 利润总额 187 614 795 1,132 所得税费用 14 47 61 87 净利润 173 567 733 1,045 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 173 567 733 1,045 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 110.0% 141.1% 35.7% 40.4% 归母净利润增长率 193.4% 228.4% 29.3% 42.5% 盈利能力 毛利率 33.7% 35.2% 32.5% 31.3% 四项费用/营收 20.3% 17.9% 16.1% 14.8% 净利率 11.0% 15.0% 14.3% 14.5% ROE 15.0% 34.4% 32.0% 32.6% 偿债能力 资产负债率 64.3% 73.1% 73.2% 73.5% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 每股数据(元/股) EPS 1.07 2.49 3.22 4.59 P/E 86.1 36.9 28.5 20.0 P/S 9.5 5.5 4.1 2.9 P/B 12.9 12.7 9.1 6.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资