煤电皆向好，业绩高增长

中国神华于2022年8月26日发布2022年中期报告： 2022年上半年，公司实现营业收入1655.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润411.4亿元，同比增长58.1%；扣非归母净利润405.1亿元，同比增长58.5%； 经营活动产生的现金流量净额为583.6亿元，同比增长45.1%。基本每股收益2. 07元，同比增加58.1%；加权平均ROE为11.0%，同比提高3.7个百分点。 2022年第二季度，公司实现营业收入816.8亿元，同比增长6.9%；归母净利润221.9亿元，同比增长53.9%；扣非归母净利润218.9亿元，同比增长56.6%； 经营活动产生的现金流量净额为299.3亿元，同比增长45.2%。 煤炭：强需求高价格，产能增长有空间。1）产销量方面：2022年上半年公司实现商品煤产量1.58亿吨，同比增长3.4%，公司加大生产保供力度，月均产量突破2600万吨；煤炭销售量2.10亿吨，同比下降12.7%，其中自产煤销量1.60亿吨，同比增长5. 1%，外购煤销量0.50亿吨，同比下降43.5%，销量下降主要系外购煤销售量下降所致。分季度看，2022年Q2公司实现商品煤产量0.77亿吨，同比增长3.2%，环比下降5.0%；煤炭销售量1.04亿吨，同比下降16.7%，环比下降1.2%。2）价格方面：公司2022年上半年煤炭平均销售价格为633元/吨（不含税），同比增长26.9%，主要受益于煤炭市场需求旺盛以及长协基准价上调，公司上半年自产煤销售进一步向中长期客户倾斜。3）产能方面：神山露天煤矿（60万吨/年核增至120万吨/年）、黄玉川煤矿（1000万吨/年核增至1300万吨/年）、青龙寺煤矿（300万吨/年核增至400万吨/年）共计核增产能460万吨/年；取得内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井（设计产能800万吨/年）、新街二井（设计产能800万吨/年）探矿权证，公司煤炭产能长短期均有增量空间。 电力：量价齐增，盈利增强。2022年上半年公司实现总发电量847.9亿千瓦时，同比增长10.1%；总售电量796.0亿千瓦时，同比增长10.5%，增幅主要系公司多台新机组陆续投运所致。分季度看，2022年Q2公司实现发电量380.4亿千瓦时，同比下降4.6%，环比下降18.6%；售电量356.1亿千瓦时，同比下降4.2%，环比下降19.0%。 自2021年9月开始至今，公司累计成功投运7320兆瓦机组，火电装机投产加速。市场化交易电量显著增长，公司2022年上半年市场化交易电量为752.2亿千瓦时，占总售电量的94.5%，同比增长32.3%；《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》扩大市场交易电价上下浮动范围，公司积极争取上浮电价，2022年上半年平均售电价格412元/兆瓦时，同比增长23.7%。同时，公司也在加快新能源发电业务发展，截至2022年上半年，已开工、投运的光伏发电装机容量为205兆瓦。量价齐增背景下，预计电力业务未来可为公司贡献更多业绩。 所得税汇算清缴抵减获益，增厚本期业绩。2021年1月18日，国家发展改革委令第40号发布《西部地区鼓励类产业目录(2020年本)》，自2021年3月1日起施行，目录中新增本公司相关煤炭子分公司适用的鼓励类产业，适用15%优惠税率，有效期至2030年。报告期部分煤炭子公司按照西部大开发企业所得税优惠税率汇算清缴所得税，以前年度多缴税额抵减了本期所得税，从而增厚当期业绩。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为3504.49、3593. 62、3622.71亿元，实现归母净利润分别为726.46、766.61、773.40亿元，每股收益分别为3.66、3.86、3.89元，当前股价31.26元，对应PE分别为8.5X/8.1X/8.0X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 盈利预测表