二季度收入端快速恢复，亏损环比大幅收窄

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月27日 国际医学（000516.SZ） 二季度收入端快速恢复，亏损环比大幅收窄 公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入10.68亿元，同比减少18.24%，实现归母净利润-5.96亿元，实现扣非后归母净利润-5.79亿元。Q2单季度来看，公司实现收入7.63亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润-1.67亿元，实现扣非后归母净利润-1.64亿元。 中报业绩符合预告区间。此前公司发布2022年中报业绩预告，预计实现收入10.67-10.72亿元，亏损5.8-6.0亿元，中报业绩符合预告区间。公司中心医院、高新医院一季度停诊经营影响较大，于4月13号复诊后整体业务进入恢复期。从亏损情况来看，2022Q2单季度亏损1.67亿元，较之前几个季度有大幅的环比改善。 分医院来看，在经历3个月的停诊后，中心医院、高新医院4月复诊迎来快速恢复。  中心医院：2022H1实现营业收入6.39亿元，较上年同期下降10.89%。Q2复诊后实现营业收入4.65亿元，较Q1环比增长166.76%；门急诊服务量31.34万人次，环比增长480.54%；住院服务量1.84万人次，环比增长221.79%。  高新医院：2022H1实现营业收入3.76亿元，较上年同期下降30.06%，复诊后医疗业务快速恢复，5、6月份的营收创历史新高。Q2实现营业收入2.79亿元，较Q1的0.97亿元环比增长188.61%。  商洛医院：2022H1实现营业收入 0.51 亿元，较上年同期下降 0.55%。 投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。  中短期逻辑：从现在往下半年去看，公司多方面发展有望催化估值修复。1）Q3收入增速：我们认为，公司医院复诊后业务恢复速度较快，有望在Q3重新回归到收入快速增长的正常轨道；2）中心医院床位持续爬坡：预计中心医院年底有望做到3000-3500张的最高床位数，后续有望实现持续的高频数据催化；3）康复医院年内有望开业：康复医院3600张床位（骨科、妇儿、康复各1200张）有望在年内投入使用；4）IVF资质有望落地：公司去年10月就已经具备了申报评审、进行检查验收的资质，但受疫情影响有所延后，有望在今年年底或明年年初落地。  中长期逻辑：中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入分别为33.5亿元、54.7亿元、72.6亿元，对应当前PS为6.8x、4.2x、3.1x；归母净利润分别为-3.99亿元、-0.62亿元、0.73亿元。按照公司成熟期有望实现15%净利率去测算，2023年4.5x PS对应成熟期30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级 风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,607 2,921 3,350 5,470 7,260 增长率yoy（%） 62.2 81.8 14.7 63.3 32.7 归母净利润（百万元） 45 -822 -399 -62 73 增长率yoy（%） 111.2 -1912.5 51.4 84.5 217.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.02 -0.36 -0.18 -0.03 0.03 净资产收益率（%） 0.7 -15.9 -7.6 -1.2 1.3 P/E（倍） 501.1 -27.6 -56.9 -367.6 312.2 P/B（倍） 4.5 4.3 4.6 4.7 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 9.99 总市值(百万元) 22,729.80 总股本(百万股) 2,275.26 其中自由流通股(%) 83.83 30日日均成交量(百万股) 20.94 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《国际医学（000516.SZ）：公司收入维持高增长，中心医院重回快速爬坡趋势》2021-10-27 2、《国际医学（000516.SZ）：业绩符合预告区间，收入继续快速爬坡》2021-08-27 3、《国际医学（000516.SZ）：收入延续高增长，中心医院平台效应逐步显现》2021-07-11 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-082021-122022-042022-08国际医学 沪深300 2022年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2337 2331 1263 1693 2007 营业收入 1607 2921 3350 5470 7260 现金 1037 1520 0 0 0 营业成本 1755 2878 3109 4513 5685 应收票据及应收账款 260 366 352 820 736 营业税金及附加 11 29 36 53 67 其他应收款 435 33 504 372 790 营业费用 10 43 10 16 22 预付账款 16 10 20 28 35 管理费用 455 627 643 777 813 存货 57 84 69 153 126 研发费用 10 13 16 31 38 其他流动资产 532 319 319 319 319 财务费用 152 176 174 381 769 非流动资产 9787 10989 12303 20610 28253 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 6 54 103 142 186 其他收益 41 8 0 0 0 固定资产 6229 7612 8723 14958 21179 公允价值变动收益 24 -104 -16 -20 -29 无形资产 690 690 705 721 742 投资净收益 739 39 281 270 235 其他非流动资产 2863 2633 2771 4788 6145 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12124 13320 13566 22302 30260 营业利润 8 -906 -372 -51 73 流动负债 3141 3496 4730 12398 19614 营业外收入 10 1 4 4 5 短期借款 410 226 857 5800 12779 营业外支出 10 15 10 10 11 应付票据及应付账款 2053 2099 2386 4124 4077 利润总额 7 -920 -378 -57 66 其他流动负债 678 1171 1487 2474 2758 所得税 -27 -74 0 0 0 非流动负债 3950 4493 3882 5057 5746 净利润 35 -845 -378 -57 66 长期借款 3906 4452 3841 5016 5705 少数股东损益 -11 -23 22 4 -7 其他非流动负债 44 41 41 41 41 归属母公司净利润 45 -822 -399 -62 73 负债合计 7091 7989 8612 17456 25359 EBITDA 642 -80 196 913 1755 少数股东权益 32 6 27 32 25 EPS（元） 0.02 -0.36 -0.18 -0.03 0.03 股本 1971 2276 2276 2276 2276 资本公积 218 1060 1060 1060 1060 主要财务比率 留存收益 3042 2220 1849 1792 1858 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5001 5326 4926 4815 4875 成长能力 负债和股东权益 12124 13320 13566 22302 30260 营业收入(%) 62.2 81.8 14.7 63.3 32.7 营业利润(%) 102.1 -11613.0 58.9 86.3 242.1 归属于母公司净利润(%) 111.2 -1912.5 51.4 84.5 217.8 获利能力 毛利率(%) -9.2 1.5 7.2 17.5 21.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.8 -28.1 -11.9 -1.1 1.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.7 -15.9 -7.6 -1.2 1.3 经营活动现金流 41 456 -431 2458 954 ROIC(%) 12.7 -5.8 -2.2 1.7 3.2 净利润 35 -845 -378 -57 66 偿债能力 折旧摊销 383 577 427 623 949 资产负债率(%) 58.5 60.0 63.5 78.3 83.8 财务费用 152 176 174 381 769 净负债比率(%) 71.3 67.2 114.3 254.1 418.9 投资损失 -739 -39 -281 -270 -235 流动比率 0.7 0.7 0.3 0.1 0.1 营运资金变动 262 416 -389 1762 -624 速动比率 0.7 0.6 0.2 0.1 0.1 其他经营现金流 -51 171 16 20 29 营运能力 投资活动现金流 -1104 -1200 -1475 -8680 -8386 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 1338 1660 1265 8267 7600 应收账款周转率 8.6 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 204 418 -48 -40 -44 应付账款周转率 1.1 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 437 878 -259 -452 -830 每股指标（元） 筹资活动现金流 937 1304 -245 1279 453 每股收益(最新摊薄) 0.02 -0.36 -0.18 -0.03 0.03 短期借款 211 -184 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.20 -0.19 1.08 0.42 长期借款 751 546 -611 1175 689 每股净资产(最新摊薄) 2.20 2.34 2.17 2.12 2.14 普通股增加 0 305 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 842 0 0 0