升全球研究升版权所有。渣打银行2016https://research.sc.com早间电话1月18日-12月中国经济温和复苏前3个数据/事件 英国–我们预计12月份整体CPI将会加速 德国– ZEW可能恶化 南非– SARB将于1月28日会议收紧市场重点 我们预计第四季度整体GDP增长率将从第三季度的6.9％降至6.7％ 增长指数可能会在12月出现温和复苏 农历新年之前，较稳定的市场条件可能会持续存在蓝申+86 10 5918 8261 Lan.Shen@sc.com中国渣打银行（中国）有限公司经济师人民币EER表现出广泛的稳定性101.5101.0100.5100.099.507年12月31日至1月14日张学友+852 3983 8566 Eddie.Cheung@sc.com亚洲外汇策略师渣打银行（香港）有限 资料来源：彭博社，渣打银行研究部中国将于2015年12月发布2015年第4季度GDP数据和关键增长指数1月19日。我们认为相对宽松的货币政策和积极执行2015年预算已经开始提振实际活动。排除高于正常水平的股票市场活动，我们估计实际活动增长至6.7％今天的关键数据/事件新加坡SC缺点第四季度的同比增长从第三季度的6.3％但是，鉴于去年的高基数，来自股市异常活跃的贡献可能微不足道。结果，整体GDP增速可能从第三季度的6.9％降至第四季度的6.7％。我们维持2015年全年增长6.9％的预测。尽管财政支出可能会继续加速，但我们认为2月初农历新年之前将准备金率下调50个基点仍然存在。鉴于2014年较高的基数，12月工业生产增速可能从11月的6.2％降至12月的6.1％。但是，m / m增速可能会改善，这是供应方面复苏的初步迹象。截至2015年12月，固定资产投资（FAI）年初至今可能同比增长10.2％，与11月持平。这意味着低基数正常化后，12月单月同比增长率为10.2％，低于11月的10.8％。基础设施投资可能增长NODX，％y / y -4.3 -4.4风险偏好测度（SCRAM）Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均7306957月14日-8月14日-9月14日-10月14日-11月14日-12月14日市场定价隔夜融资利率已恢复正常，基础已从1,800点的高位缩窄至300点。人民币有效汇率篮子也趋于稳定。我们预计这些稳定的外汇条件将持续到至少农历新年假期。资料来源：渣打银行研究部重要的披露可以在披露附录中找到寻求风险风险规避标准普尔500指数免费版1878 (2.3%) 1868 2131723(0.9%)6941067短仍然是主要驱动力，单月增长率超过20％。1年历史持续Δ1d敏最高10年UST2.02（6.6bps）1.642.49我们预计房地产投资增速将进一步放缓至同比1.0％编号10Y8.55（0.3个基点）7.039.81截至12月的年初至今，11月为1.3％；这意味着单月下降5年KR1.79（0.5个基点）1.722.2312月同比增长1.6％，高于11月的-5.1％。的加速度ZA 10Y9.7411.0基点7.0510.38项目已启动，最近有支持性的财政支出，还有宽松的住房-BR一月1615.556.5个基点12.2816.47市场政策可能有助于恢复2016年上半年的投资增长。我们期待消费者杰西5.27-4.705.66需求总体保持在12月。零售额增长可能会微升€/$1.0930.0%1.0501.169按名义价值计算，同比增长从11月份的11.2％升至11.4％。考虑中略$/¥116.94(0.7%)116.78125.63通货膨胀率上升，实际零售额可能仅略有回升。市区美元/韩元1213(0.0%)10691213家庭消费支出增长可能在第四季度从低点触底的$ / IDR139100.0%1245914693受益于可支配收入，第三季度同比增长6.0％增长。美元/印度卢比67.610.5%61.4167.61美元/人民币6.585(0.1%)6.1886.595在1月11日这一周开始疯狂的旋转之后，常态感似乎在3mL-OIS24.30.5个基点9.624.3已返回人民币（CNY）和离岸人民币（CNH）市场。1年韩元-27（4.6bps）-70-23 早间电话2016年1月18日2图1：渣打银行交易组合–外汇（模型组合）贸易方式仪器当前损益表条目报名日期目标停分析员美元兑新元3M转发1.44461.5%1.423011月19日1.471.3930德瓦什美元-KES 3M多头106.8 1.4％105.3 20-十一月110 102.8加迪奥资料来源：渣打银行研究部图2渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停分析员长10年CNH CGB3.52%13个基点3.65%10月17日3.10%3.50%刘人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机21个基点6个基点15个基点4月21日45个基点0个基点刘购买5年期IGB7.69%35个基点8.04%5月11日7.30%7.95%库尔卡尼购买20年SGS2.74%10个基点2.84%14日2.45%3.10%李·戈什购买KES 364天国库券14.34%766个基点22.00%28日-26.00%穆里古加迪奥购买20年IDR8.78%2个基点8.80%11月11日8.10%9.50%戈什库尔卡尼长期10年期MGS4.16%17个基点4.33%11月16日3.90%4.60%来i购买5年期UGX国债19.35%15个基点19.50%11月30日15.00%22.00%穆里古加迪奥*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整； **保持成熟；资料来源：渣打银行研究部前3个数据/事件英国–我们预计12月份整体CPI将会加速chill鱼+44 20 7885欧洲渣打银行经济学家chill鱼+44 20 7885欧洲渣打银行经济学家拉齐亚·汗（Razia Khan）+44 20 7885我们预计周二发布的CPI通胀数据将显示12月同比增长0.3％（同比增长0.2％）（从之前的0.1％同比增长），而我们预计核心CPI将同比增长至1.3％。 。季节效应使12月份的通货膨胀情况复杂化。在过去的15年中，由于零售商提高了购物期间的价格，12月份的CPI平均上涨了0.4％，比其他月份要高。 2014年12月，由于石油价格大幅下跌，CPI保持持平：汽车燃料价格比11月下降5.3％。 2015年12月，汽车燃油月率下降3.2％。在未来的几个月中，通货紧缩的压力可能会持续存在，因为新的油价下跌会压制整体通胀，按年百分比计算，与一年前的下跌相当。德国– ZEW可能恶化由于石油和与中国相关的忧虑导致金融市场动荡，我们预计1月份经济情绪指数的ZEW指标将恶化。我们预计当前形势和预期组成部分将从55.0分别降至51.0和16.1降至15.0。尽管金融市场前景黯淡，德国经济似乎仍继续温和增长。 2015年的增长估计为同比增长1.7％，高于之前的1.6％。好消息是，私人消费对经济增长的贡献最大，这表明德国经济正在重新平衡为更具可持续性的模式。 2016年，低商品价格，宽松的货币政策以及其他欧洲经济体的回暖将继续为德国经济提供支持，而新兴市场的恶化是主要风险。南非– SARB将于1月28日会议收紧考虑到南非兰特（ZAR）的疲软，我们现在预计南非储备银行（SARB）在其1月会议上将回购利率提高25个基点，至6.5％（之前为9月）。我们认为疲弱的增长背景将使利率紧缩保持可衡量的水平，部分原因是SARB已提前采取紧缩措施。需求疲软和持续的负产出缺口意味着，到目前为止，弱势货币对通货膨胀的传导一直处于沉默状态。尽管ZAR大幅抛售会增加通货膨胀风险，但几乎没有实际证据表明通行速度更快。南非的干旱和更高的食品进口需求也放大了通货膨胀率上升的威胁，但较低的石油价格在一定程度上抵消了这种情况。 SARB的目标是通胀，而不是货币。 ZAR弱点的二级影响很重要。 早间电话2016年1月18日3渣打研究2016年1月15日的出版物 我们在年度思想领导力纲要第二版中介绍了2015年最具影响力的五份特别报告 所涵盖的主题凸显了亚洲特别是中国对全球经济的日益重要的意义 此外，我们还分析了美国冲击对新兴市场和不断变化的全球贸易格局的影响 尽管第四季度实际活动较第三季度有所回升，但中国第四季度整体GDP增速可能仍低于7％ 新加坡和台湾12月份的出口可能仍然低迷 我们认为马来西亚的通货膨胀率上升是由于基数较低，但香港的通货膨胀率仍然较低 早间电话2016年1月18日4披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的数量。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不表示可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对于事实的错误或此处表达的任何观点不承担任何责任。 本文档的内容可能并不适合所有投资者，因为它尚未针对任何特定人士的特定投资目标或财务状况进行准备。 讨论的任何投资可能并不适合所有投资者。本文档的用户应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求专业建议，并应了解可能不会实现有关未来前景的声明。 本文档中包含的观点，预测，假设，估计，派生的估值，预测和价格目标（如有）是截至所示日期，并可能随时更改，恕不另行通知。 我们的建议正在不断审查中。 本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。 不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金。 外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。 过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能出于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做。因此，我们可能会获得未反映在本材料中的信息，并且在信息发布之前或之后，我们可能已对信息进行了操作或使用。 SCB不是法律，监管，业务，投资，财务和会计和/或税务顾问，也不打算提供法律，监管，投资，财务和会计和/或税务建议。 对于与任何投资的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收影响有关的任何疑问，均应寻求独立的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收建议。 渣打银行和/或其分支机构可能在本文档中提及的任何证券，工具或货币中均具有权益。 在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或其分支机构或其各自的高级管理人员，董事，员工福利计划或员工（包括参与编写或发布本文档的人员）可随时处于长期或长期卖空本文档中以及SCB Research网站上提及的任何证券或金融工具，或对任何此类证券或相关投资具有重大利益，或者可能是与此类投资有关的唯一做市商，或提供或已提供建议，投资银行或其他服务，以此类投资的发行人为准，并且可能已就这些服务获得了赔偿。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被披露，除非符合其政策，程序和监管机构的规定。 本文中出现的数据，意见和其他信息可能是从公