2022年08月27日 业绩符合预期，产品渠道齐发力 —老白干酒（600559.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-26 当前股价（元） 27.81 总市值（亿元） 254 总股本（百万股） 915 流通股本（百万股） 897 52周价格范围（元） 18.62-32.95 日均成交额（百万元） 856.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 老白干酒发布2022年半年报：2022H1营收20.26亿元（同增22.7%），归母净利润3.63亿元（同增191.4%）。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，上半年盈利能力提升 2022Q2营收11.18亿元（同增25%），归母净利润0.97亿元（同增42%），扣非净利润0.84亿元（同增49%）。毛利率2022Q2为66.55%（同减1pct），系产品结构所致；净利率2022Q2为8.66%（同增1pct），其中销售费用率2022Q2为30.49%（同减3pct）。2022H1经营活动现金流净额1.77亿元（同减65%），系购买商品、采购原材料支出增加所致。2022H1末合同负债17.05亿元，环降3.75亿元。 ▌ 高档酒高增长，湖南地区表现亮眼 分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别为9.68/4.73/4.23亿元，同增30%/21%/12%。分渠道看，经销/直销/线上营收分别为17.04/1.28/0.32亿元，同比+29%/-1%/-43%。分区域看，河北地区/山东地区/安徽地区/湖南地区/其他区域/境外营收分别为11.62/0.58/1.89/3.52/0.95/0.07亿 元 ， 同 比+13%/+0.4%/+43%/+67%/+20%/+52%。 ▌ 盈利预测 我们看好公司结构持续优化及治理不断优化，预计2022-2024年EPS分别为0.76/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为37/37/30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,027 4,693 5,440 6,249 增长率（%） 11.9% 16.5% 15.9% 14.9% 归母净利润（百万元） 389 679 682 840 增长率（%） 24.5% 74.4% 0.4% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.76 0.76 0.94 ROE（%） 10.4% 16.1% 14.4% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -40-200204060(%)老白干酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,006 1,630 2,230 2,905 应收款 268 270 283 291 存货 2,298 2,340 2,467 2,639 其他流动资产 644 685 719 739 流动资产合计 4,217 4,925 5,699 6,573 非流动资产: 金融类资产 467 497 512 520 固定资产 1,293 1,449 1,450 1,392 在建工程 404 162 65 26 无形资产 864 821 777 736 长期股权投资 82 82 82 82 其他非流动资产 746 746 746 746 非流动资产合计 3,388 3,259 3,119 2,981 资产总计 7,605 8,183 8,818 9,554 流动负债: 短期借款 235 255 270 280 应付账款、票据 416 431 458 480 其他流动负债 1,701 1,701 1,701 1,701 流动负债合计 3,711 3,801 3,920 4,002 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 170 170 170 170 非流动负债合计 170 170 170 170 负债合计 3,881 3,971 4,089 4,171 所有者权益 股本 897 897 897 897 股东权益 3,725 4,212 4,729 5,383 负债和所有者权益 7,605 8,183 8,818 9,554 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 389 678 680 839 少数股东权益 -1 -1 -1 -2 折旧摊销 126 129 138 136 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 612 17 -56 -119 经营活动现金净流量 1126 823 760 853 投资活动现金净流量 -874 56 82 89 筹资活动现金净流量 372 -170 -149 -175 现金流量净额 624 709 693 767 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,027 4,693 5,440 6,249 营业成本 1,316 1,478 1,686 1,906 营业税金及附加 627 770 887 1,012 销售费用 1,238 1,502 1,730 1,981 管理费用 368 375 430 487 财务费用 5 -35 -52 -70 研发费用 16 18 21 24 费用合计 1,626 1,860 2,129 2,423 资产减值损失 -5 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 21 17 14 11 营业利润 509 893 892 1,099 加:营业外收入 9 5 7 6 减:营业外支出 6 5 4 3 利润总额 513 893 895 1,102 所得税费用 124 215 215 263 净利润 389 678 680 839 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 归母净利润 389 679 682 840 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 11.9% 16.5% 15.9% 14.9% 归母净利润增长率 24.5% 74.4% 0.4% 23.3% 盈利能力 毛利率 67.3% 68.5% 69.0% 69.5% 四项费用/营收 40.4% 39.6% 39.1% 38.8% 净利率 9.6% 14.4% 12.5% 13.4% ROE 10.4% 16.1% 14.4% 15.6% 偿债能力 资产负债率 51.0% 48.5% 46.4% 43.7% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 15.0 17.4 19.2 21.5 存货周转率 0.6 1.0 1.0 1.1 每股数据(元/股) EPS 0.43 0.76 0.76 0.94 P/E 64.1 36.8 36.6 29.7 P/S 6.2 5.3 4.6 4.0 P/B 6.7 5.9 5.3 4.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-220827014459