请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电煤旺季平稳偏强运行，焦煤有望继续反弹  “秋老虎”需求坚挺，禁令生效加剧国际供需紧张  旺季持续平稳运行，“稳增长”下后市可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ “俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变2022年缺口显现。截至2020年底，全球煤炭资源储量共有10740亿吨，主要分布在美国、俄罗斯、澳大利亚和中国等地。2021年世界经济快速复苏，全球产量达到56.98亿吨标煤的历史新高，同比上升5.63%；主要煤炭生产国中，印尼煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020年相较2012年下降44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相对稳定，2021年回升至54.44亿吨标煤，同比上升5.98%，进入2022年需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大幅增长。根据我们测算，2022年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03亿吨，2023、2024年缺口分别为1.85、1.89亿吨，而欧洲成为最主要的缺煤地区。 ⚫ 地缘政治、供需区域错配不断冲击煤炭贸易格局。全球煤炭贸易受多方地缘政治影响，扰动因素持续不断。2020年底我国对澳煤的进口禁令持续至今，中澳煤炭贸易几乎为零；澳大利亚为保证内需加征关税控制出口；受俄乌冲突影响，欧洲对俄煤的禁令于2022年8月正式落地，欧洲煤炭进口缺口通过其它渠道弥补而冲击国际贸易市场价格；中东局势动荡加原油价格暴涨，煤炭替代需求上升导致煤炭贸易需求增加。此外全球煤炭资源主要集中在美国、俄罗斯、澳大利亚等少数低耗煤国家，而主要煤炭消费区域亚洲、欧洲对于煤炭进口依赖度相对过高，供需区域不匹配导致煤炭贸易格局较为脆弱，根据我们的测算预计2022年至2024年国际煤炭贸易缺口达到1.61、1.53、1.45亿吨标准煤。 ⚫ 煤炭性价比优势凸显，存量博弈之下煤炭价格高位可期。同等发热量下，煤炭价格相较天然气和石油更为低廉，天然气、石油和煤炭单位热量价格均值的比值为2.11：1.41：1，在国际油气价格高昂的情况下，煤炭价格虽处高位，但是价格优势依旧明显，替代效应将愈发显著。随着疫后全球经济复苏叠加各项能源制裁措施，煤炭市场供需失衡加剧，2022年煤炭价格屡创新高，存量博弈下煤价居高不下，2022年国际三大动力煤价格不断冲击历史高位，纽卡斯尔动力煤现货在5月20日创下436美元的历史新高，欧洲ARA港口6月24日达到408美元，而南非理查德港口截至8月5日仍旧处在370美元的历史最高价格水平。本次能源危机的冲击短期难以消失，存量博弈之下，我们预计国际煤炭价格在2至3年内持续保持高位，国际煤炭价格中枢预计中长期为300美元/吨。 ⚫ 投资策略：建议关注陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。 ⚫ 风险提示：俄乌冲突影响预期变化，宏观经济波动，煤炭需求大幅下滑。 -0.500.5123-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug煤炭开采沪深300 [Table_Title] 全球煤炭深度：旧能源有新格局，价格中枢上涨 [Table_ReportDate] 煤炭开采 | 行业深度报告 | 2022.08.25 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 供给：弹性空间有限，增量聚焦亚太........................................................................................................................... 1 1.1 煤炭资源集中在少数低耗煤国家 ........................................................................................................................ 2 1.2 供给产能收缩，未来增量空间受限 .................................................................................................................... 5 2 需求：亚太发展带动消费，变局下重拾升势............................................................................................................. 11 2.1 需求弹性变大，缺口亟待填补 .......................................................................................................................... 11 2.2 清洁能源发展路漫漫，煤炭仍是重要的能源根基 .......................................................................................... 16 2.3 供需平衡表：需求赶超供给，未来三年供需缺口超1亿吨 .......................................................................... 19 3 国际贸易：产销区域错配暗藏痛点，摩擦下贸易有求无市 ..................................................................................... 21 3.1 2021年贸易量有所回升，变局下有望继续增加 .............................................................................................. 21 3.2 地缘政治与贸易摩擦加剧供需错配 .................................................................................................................. 22 3.3 贸易平衡表：缺口增大，“抢煤潮”到来 .......................................................................................................... 28 4 价格：危机之下凸显性价比，看好价格持续高位 ..................................................................................................... 30 4.1 煤价回顾：供需主导叠加外部冲击之下的煤价周期波动 .............................................................................. 30 4.2 高性价比成就煤炭重要地位，清洁能源替代性有限 ...................................................................................... 33 4.3 贸易开启存量博弈，预计国际煤炭价格保持300美元高位 .......................................................................... 36 5 结论及投资建议 ............................................................................................................................................................ 39 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 41 插图目录 图 1 全球煤炭产量在波动中略有上升 ......................................................................................................................... 1 图 2 煤炭产量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 ................................................................................................... 2 图 3 美国已探明煤储资源分布广泛且均衡 ................................................................................................................. 2 图 4 美国煤炭生产以烟煤和次烟煤为主 百万吨 ....................................................................................................... 2 图 5 俄罗斯煤炭生产以烟煤和炼焦煤为主 百万吨 ................................................................................................... 3 图 6 澳大利亚煤炭生产以烟煤和炼焦煤为主 百万吨 ............................................................................................... 3 图 7 中国煤炭生产以烟煤为主 百万吨 ....................................................................................................................... 4 图 8 印尼煤炭生产以次烟煤和烟煤为主 百万吨 .........................................................