疫情拖累业绩，期待经营改善

事项： 浙江美大发布2022年半年报，22H1公司实现营业总收入8.3亿元，同比-8.5%； 归母净利润2.3亿元，同比-9.5%。单季度来看，22Q2公司实现营业总收入4.2亿元，同比-22.5%；归母净利润1.1亿元，同比-29.3%。 评论： 收入承压下滑，份额保持领先。上半年受疫情反复及地产景气下行影响，集成灶整体增速放缓，但仍领跑厨电行业。根据奥维推总数据，2022H1集成灶行业零售额124亿元，同比+9.6%；传统厨电（烟、灶、消）零售额242亿元，同比-8.4%。报告期内，公司所在地海宁因疫情封控导致间歇性停工停产、物流运输被阻断，在终端销售和安装受阻下，公司Q2收入同比-22.5%，增速表现慢于行业。市场竞争方面，根据奥维数据，22Q2公司在线下、线上累计零售额分别为18.4%、7.8%，仍处于行业前列。 疫情叠加成本压力，盈利能力短期受损。22H1公司归母净利润同比-9.5%，单Q2同比-29.3%，利润表现弱于收入。盈利能力方面，22Q2公司毛利率为41.3%，同比下降14pct，原材料涨价压力递延体现。费用方面，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.6%/3.0%/-0.9%，同比分别-10.5/1.6/0.0/-0.3pct，销售费用率大幅下降主要系公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变。 综合以上，公司Q2归母净利率为26.0%，同比-2.4pct。随着疫情形势好转、原料价格回落，加上公司高端化战略推进，后续公司盈利水平有望恢复。 渠道产品优势领先，期待长期成长表现。渠道方面，公司线下终端网点数量领先主要竞争对手。截至22H1，公司已拥有1900多家一级经销商和4300多个营销终端，上半年新增50多个一级经销商及500多个终端门店。产品方面，报告期内公司新推出4款“风系列”产品，搭载自研直流变频无刷电机+美大变频智慧芯、全新智能体感芯片等，在智能体验、吸净效率、静音程度等方面均大幅优化体验。同时，公司积极推进厨房用品多元化，拓展产品线至集成洗碗机、集成水槽、橱柜、燃气热水器等，助力“集成”再升级，有望拉动长期增长。 投资建议：考虑疫情及地产影响，我们下调公司22/23/24年EPS预测至1.10/1.28/1.42元（原值为1.18/1.36/1.51元），对应PE分别为12/10/9倍。参考可比公司估值，维持公司目标价18元，对应23年14倍PE。考虑到行业竞争加剧，下调至“推荐”评级。 风险提示：地产调控力度加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动 主要财务指标