跟踪客流复苏节奏，多元拓展助力中线成长

2022年上半年经营承压，Q2业绩转亏。2022H1公司实现收入2.32亿元/-32.98%，恢复至2019H1的43.82%，归母净亏损5857.06万元/-268.88%，扣非净亏损6609.37万元/-298.37%，处于此前业绩预告区间。Q2单季收入0.83亿元/-61.24%，归母净亏损6299.39万元，扣非净亏6711.49万元，同比转亏。整体看，年初公司经营实现开门红，但3-5月主业承压较为明显。 二季度客流明显承压影响公司经营主业表现。2022H1公司进山人数88.57万人次/-39.28%，恢复至2019年的55.32%，其中Q2因疫情影响峨眉山景区接待人次同比下降73.8%。分业务看，上半年门票收入0.52亿元/-40.39%，索道收入0.63亿元/-51.07%。受疫情及酒店改造提升项目施工影响，酒店收入0.47亿元/-24.85%，略有亏损。其他业务方面，茶叶、数智旅游、演艺等上半年共实现营业收入0.70亿元/+3.78%，其中演艺业务仍处培育期，且受疫情影响上半年约停演40余天，营业收入227.27万元/-44.07%，净亏损3734.11万元，同比增亏206.9万元。 收入受制成本刚性下，毛利率和管理费率承压。2022H1公司毛利率仅为5.43%，同比降33.25pct；期间费用率为40.57%，同比增加12.89pct，其中销售费用率、管理费用率分别增加2.85、10.69pct，管理费用率承压明显。 短期疫情反复仍待跟踪，但公司在企稳期多措并举积极推进市场复苏。一是高效资源整合，推出“门票+酒店/演艺/温泉”等套餐联动营销；二是峨眉山景区联合同程旅行推出系列文旅活动，并针对不同细分客群推出门票优惠措施助力客流复苏，据华夏时报，8.1-8.19峨眉山景区游客接待量超43.7万，1.1-8.19累计接待游客达217.61万人次。未来若疫情企稳出行管控进一步放松，则恢复性增长仍可观。中线虽门票价格政策仍有不确定，但公司积极多元拓展，加强现有产品营销宣传力度，旅游人数和整体效益有望提升。 风险提示：疫情风险，国企改革不及预期，门票降价风险等。 投资建议：下调公司2022-2024年EPS至0.02/0.33/0.44元（此前2022年4月时预计公司22-24年EPS0.04/0.35/0.44元，考虑今年3月以来疫情反复影响），对应PE361/22/17x。疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，积极多元扩张，未来中线成长仍可期待，维持增持。 盈利预测和财务指标 2022年上半年经营承压，Q2业绩转亏。2022H1公司实现收入2.32亿元/-32.98%，恢复至2019H1的43.82%，归母净亏损5857.06万元/-268.88%，扣非净亏损6609.37万元/-298.37%，处于此前业绩预告区间。Q2单季看，公司实现收入0.83亿元/-61.24%，归母净亏损6299.39万元，扣非净亏6711.49万元，同比转亏。2月中旬开始，国内多地爆发新冠疫情，旅游市场复苏受到不利影响，刚性成本影响下公司业绩表现承压。 图1：公司2015-2022年上半年营业收入及业绩表现 图2：公司2015-2022Q2营业收入和业绩表现 二季度客流明显承压影响公司经营主业表现。2022H1公司进山人数88.57万人次/-39.28%，恢复至2019年的55.32%，其中Q2因疫情影响峨眉山景区接待人次同比下降73.8%。旅游主业方面，上半年公司门票收入0.52亿元/-40.39%，索道收入0.63亿元/-51.07%。宾馆酒店业务方面，受疫情以及酒店改造提升项目施工影响，酒店收入0.47亿元/-24.85%，略有亏损。其他业务方面，茶叶、数智旅游、演艺等上半年共实现营业收入0.70亿元/+3.78%，其中演艺业务仍处培育期，且受疫情影响上半年约停演40余天，营业收入227.27万元/-44.07%，净亏损3734.11万元，同比增亏206.9万元。 图3：公司各业务板块营业收入（单位：百万元、%） 图4：公司接待进山购票游客表现 收入受制成本刚性下，毛利率和管理费率承压。2022H1公司毛利率仅为5.43%，较去年下降33.25个百分点；期间费用率为40.57%，较去年增加12.89个百分点，其中销售费用率、管理费用率较去年增加2.85、10.69个百分点，财务费用率较去年下降0.66个百分点。整体上因收入受制且成本刚性，毛利率和管理费用率承压明显。综合来看，2022上半年归母净利率-25.27%，同比下降35.3个百分点。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司期间费用率变化情况 短期疫情反复仍待跟踪，但公司在企稳期多措并举积极推进市场复苏。一是高效资源整合，推出“门票+酒店/演艺/温泉”等系列优惠套餐；二是携手同程旅行推出系列文旅优惠活动，针对不同细分客群推出门票优惠措施助力客流复苏，据华夏时报报道，8.1-8.19峨眉山景区游客接待量就超过43.7万，1.1-8.19，2022年接待游客达217.61万人次。未来若疫情企稳出行管控进一步放松，则其恢复性增长仍可观。中线来看，虽然未来门票价格政策仍有不确定，但公司在巩固景区门票、索道、宾馆酒店等传统文旅产业的基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长。同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥公司现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，利用公司识途网线上销售渠道，建立产品、网红和自媒体三大体系，发力整体营销、联动营销和全域营销，精耕重点人群，推进旅游人数增长和整体效益提升。 表1：峨眉山各项优惠政策汇总 投资建议：下调公司2022-2024年EPS至0.02/0.33/0.44元（此前2022年4月时预计公司22-24年EPS0.04/0.35/0.44元，主要由于Q2及近期疫情反复及出行出行政策松紧结合影响，下调客流恢复假设如下表所示），对应PE361/22/17x。 疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，积极多元扩张，未来中线成长仍可期待，维持增持。 风险提示：疫情大规模反复等会宏观系统性风险，国企改革不及预期，门票索道等业务降价风险；国家公园政策风险等。 表2：公司景区客流恢复假设预测变化 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明