业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 化学制药 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 [Table_Summary] 事件：公司22H1收入2.15亿元（+37.91%）、归母净利润1.11亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96亿元（+23.95%）；Q2收入1.14亿元（+32.75%）、归母净利润0.59亿元（+32.30%）、扣非后归母净利润0.53亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。 疫情与产能双重影响下Q2收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1技术服务收入0.28亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77亿元（+45.21%）、外销1.10亿元（+26.06%）；Q2技术服务收入0.17亿元（+143.44%）、内销0.48亿元（+26.51%）、外销0.48亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1在手订单2.78亿元预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。 毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39%（+7.17pct）、其中Q2为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77%（-5.04%），其中Q2为46.47%（-3.01pct）。 盘锦产能预计Q3试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 60/36 总市值/流通(百万元) 12,061/7,257 12 个月最高/最低(元) 391.10/148.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 键凯科技（688356）《国内收入保持快速增长，费用投入影响盈利》--2022/04/28 键凯科技（688356）《国内外业务“两开花”，静待新产能释放》--2022/03/29 键凯科技（688356）《内生盈利能力持续提升，在研项目稳步推进》--2022/02/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (42%)(23%)(4%)15%34%53%21/8/2521/10/2521/12/2522/2/2522/4/2522/6/25键凯科技沪深300[Table_Message] 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持 键凯科技(688356) 目标价：300 昨收盘：200.06 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为2.35/3.32/4.87亿元，对应当前PE为54/38/26倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 351 467 609 837 （+/-%） 87.70 33.05 30.41 37.44 净利润(百万元） 176 235 332 487 （+/-%） 100.11 33.75 41.22 46.49 摊薄每股收益(元) 2.93 3.90 5.51 8.07 市盈率(PE) 115.06 54.23 38.40 26.21 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 246 464 741 1157 营业收入 187 351 467 609 837 应收和预付款项 48 107 125 163 232 营业成本 26 52 64 86 115 存货 23 41 48 72 82 营业税金及附加 3 5 5 6 8 其他流动资产 3 379 386 385 388 销售费用 5 13 19 21 25 流动资产合计 785 773 1023 1361 1859 管理费用 25 44 47 55 75 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 0 0 (5) (9) (15) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (2) 0 0 0 固定资产 89 129 159 188 210 投资收益 0 9 15 20 35 在建工程 1 86 43 22 11 公允价值变动 0 11 0 0 0 无形资产 17 21 21 21 21 营业利润 101 203 271 382 559 商誉 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 (1) (1) 0 0 其他非流动资产 9 92 93 93 94 利润总额 101 202 270 382 559 资产总计 901 1101 1339 1684 2194 所得税 15 26 35 50 73 短期借款 1 0 (1) (2) (3) 净利润 86 176 235 332 487 应付和预收款项 22 16 41 52 58 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 86 176 235 332 487 其他长期负债 3 8 8 8 8 负债合计 44 50 105 118 141 预测指标 股本 60 60 60 60 60 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 606 652 652 652 652 毛利率 85.97% 85.21% 86.23% 85.80% 86.27% 留存收益 (1) (2) (2) (2) (2) 销售净利率 45.91% 50.05% 50.36% 54.58% 58.11% 归母公司股东权益 856 1052 1234 1566 2053 销售收入增长率 38.94% 88.18% 33.03% 30.29% 37.58% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 61.35% 81.42% 37.19% 40.16% 44.50% 股东权益合计 856 1052 1234 1566 2053 净利润增长率 43.11% 100.11% 33.75% 41.22% 46.49% 负债和股东权益 901 1101 1339 1684 2194 ROE 10.01% 16.71% 19.06% 21.21% 23.71% ROA 9.51% 15.96% 17.57% 19.73% 22.18% 现金流量表(百万） ROIC 10.01% 15.06% 17.65% 19.52% 21.55% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.71 2.93 3.90 5.51 8.07 经营性现金流 78 118 268 294 429 PE(X) 64.22 115.06 54.23 38.40 26.21 投资性现金流 (18) (571) 4 (16) (11) PB(X) 7.70 19.23 10.34 8.14 6.21 融资性现金流 553 (29) (54) (1) (1) PS(X) 35.31 57.60 27.31 20.96 15.23 现金增加额 610 (482) 218 277 416 EV/EBITDA(X) 53.08 99.94 44.83 31.55 21.34 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 135275