公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 弘亚数控（002833） 证券研究报告 2020年11月02日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 51.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.44 流通A股股本(百万股) 122.97 A股总市值(百万元) 10,670.63 流通A股市值(百万元) 6,062.32 每股净资产(元) 7.54 资产负债率(%) 19.92 一年内最高/最低(元) 50.80/24.17 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《弘亚数控-半年报点评:Q2净利润同比+9.32%，在手订单充足，期待Q4新产能投放》 2020-09-03 2 《弘亚数控-年报点评报告:周期叠加政策装修红利，硬核技术加速替代进口》 2020-04-29 3 《弘亚数控-公司点评:业绩兑现，2020静候行业回暖、新产能投放和市占率提升》 2020-03-02 股价走势 Q3业绩符合预期，新产能有望推动业绩加速增长 公司前三季度收入11.76亿，同比+19.40%，归母净利润2.46亿，同比-2.59%，扣非归母净利润2.09亿，同比+0.03%，经营活动现金流2.91亿，同比+22.35%，非经常损益0.37亿，主要包括政府补助0.21亿和投资收益0.19亿。Q3单季度收入4.46亿，同比+36.19%，归母净利润1亿，同比+15.12%，经营活动现金流1.45亿，同比+39.84%。 前三季度利润率有所下降，Q3盈利能力环比保持稳定 公司前三季度毛利率32.58%，同比下降5.17pct，净利率21.24%，同比下降4.75pct，Q3毛利率33.78%，净利率22.90%，分别同比下降3.66pct、3.94pct，主要原因为上半年公司对产品进行降价调整并对部分高端产品进行升级，以及合并丹齿精工。 费用控制能力优秀，费用率继续保持下降 前三季度公司期间费用率合计10.49%，同比降低1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.36%、4.19%、3.64%和0.30%，分别同比降低1.11pct、降低0.3pct、降低0.75pct、增加0.5pct，财务费用率上升主要是本期利息支出增加、存款利息收入减少。 下游需求旺盛，产能瓶颈缓解有望带动业绩快速增长 下游索菲亚、百得胜等家具企业产销两旺，我们看好定制家具未来2-3年景气度。伴随新产能投产，公司产能瓶颈有望缓解，交货周期有望缩短，从而带动业绩加速增长。 国产龙头+行业景气向上，充分受益于国产替代与产线自动化趋势 公司为国产板式家具设备龙头，综合市场份额较低，封边机、钻孔机等产品竞争力强，性价比优势明显，在客户中渗透度有望逐步提高、替代外资品牌。同时头部家具厂产线自动化升级趋势有望加强，公司产品性价比高，有望不断提高市场份额。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿（前值3.5亿）、4.6亿（前值4.56亿）和5.85亿（前值5.61亿），对应PE分别为30.61、23和18.23，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：地产竣工不及预期，新产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,194.49 1,311.01 1,481.21 1,910.24 2,368.74 增长率(%) 45.59 9.76 12.98 28.96 24.00 EBITDA(百万元) 364.12 445.84 424.03 555.30 691.78 净利润(百万元) 270.38 304.36 348.57 463.91 585.35 增长率(%) 15.31 12.56 14.53 33.09 26.18 EPS(元/股) 1.25 1.41 1.61 2.14 2.70 市盈率(P/E) 39.46 35.06 30.61 23.00 18.23 市净率(P/B) 9.22 7.45 6.12 5.16 4.31 市销率(P/S) 8.93 8.14 7.20 5.59 4.50 EV/EBITDA 12.27 10.37 22.73 16.95 13.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%12%35%58%81%104%127%2019-112020-032020-07弘亚数控专用设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 109.82 156.55 401.60 635.94 1,024.45 营业收入 1,194.49 1,311.01 1,481.21 1,910.24 2,368.74 应收票据及应收账款 44.80 60.12 58.42 94.45 95.11 营业成本 745.88 837.51 951.18 1,192.23 1,451.47 预付账款 7.59 8.70 9.80 13.38 14.84 营业税金及附加 10.84 10.77 14.81 19.10 23.69 存货 179.94 246.60 237.84 369.37 369.87 营业费用 40.76 44.08 37.03 61.13 82.91 其他 739.99 568.13 564.23 572.66 569.07 管理费用 62.57 64.04 66.65 105.06 130.28 流动资产合计 1,082.14 1,040.10 1,271.89 1,685.80 2,073.34 研发费用 17.21 49.60 54.80 57.31 71.06 长期股权投资 3.29 32.45 32.45 32.45 32.45 财务费用 0.60 (4.84) (5.85) (13.81) (23.76) 固定资产 140.34 416.26 440.64 481.21 518.49 资产减值损失 22.57 (20.29) (10.00) 0.00 0.00 在建工程 21.72 22.62 49.57 77.74 76.65 公允价值变动收益 (0.27) 13.88 0.00 0.00 0.00 无形资产 76.15 126.08 117.44 108.81 100.17 投资净收益 35.12 35.09 40.00 60.00 60.00 其他 166.55 342.92 342.90 342.89 342.88 其他 (61.27) (78.67) (80.00) (120.00) (120.00) 非流动资产合计 408.06 940.32 983.01 1,043.10 1,070.64 营业利润 320.47 359.82 412.57 549.22 693.09 资产总计 1,490.20 1,980.42 2,254.90 2,728.89 3,143.98 营业外收入 3.01 0.52 1.00 1.00 1.00 短期借款 0.00 123.17 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.41 0.95 0.60 0.60 0.60 应付票据及应付账款 88.53 138.44 119.33 203.76 189.58 利润总额 323.07 359.39 412.97 549.62 693.49 其他 147.63 178.23 183.23 244.80 260.20 所得税 50.01 52.89 61.95 82.44 104.02 流动负债合计 236.16 439.84 402.56 548.56 549.78 净利润 273.06 306.50 351.03 467.17 589.47 长期借款 20.00 17.26 15.00 15.00 15.00 少数股东损益 2.68 2.14 2.45 3.26 4.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 270.38 304.36 348.57 463.91 585.35 其他 38.03 64.00 64.00 64.00 64.00 每股收益（元） 1.25 1.41 1.61 2.14 2.70 非流动负债合计 58.03 81.25 79.00 79.00 79.00 负债合计 294.19 521.10 481.56 627.56 628.78 少数股东权益 38.49 27.08 29.53 32.80 36.91 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 135.28 135.28 216.44 216.44 216.44 成长能力 资本公积 359.06 319.66 319.66 319.66 319.66 营业收入 45.59% 9.76% 12.98% 28.96% 24.00% 留存收益 1,059.28 1,283.36 1,527.36 1,852.10 2,261.84 营业利润 19.11% 12.28% 14.66% 33.12% 26.20% 其他 (396.11) (306.05) (319.66) (319.66) (319.66) 归属于母公司净利润 15.31% 12.56% 14.53% 33.09% 26.18% 股东权益合计 1,196.01 1,459.32 1,773.33 2,101.33 2,515.19 获利能力 负债和股东权益总计 1,490.20 1,980.42 2,254.90 2,728.89 3,143.98 毛利率 37.56% 36.12% 35.78% 37.59% 38.72% 净利率 22.64% 23.22% 23.53% 24.29% 24.71% ROE 23.36% 21.25% 19.99% 22.43% 23.62% ROIC 30.85% 29.52% 51.28% 63.90% 70.37% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 273.06 306.50 348.57 463.91 585.35 资产负债率 19.74% 26.31% 21.36% 23.00% 20.00% 折旧摊销 17.40 21.99 17.30 19.90 22.45 净负债率 -6.64% -0.19% -15.72% -24.29% -35.74% 财务费用 1.03 (1.44) (5.85) (13.81) (23.76) 流动比率 4.58 2.36 3.16 3.07 3.77 投资损失 (35.12) (35.09) (40.00) (60.00) (60.00) 速动比率 3.82 1.80 2.57 2.40 3.10 营运资金变动 8.63 645.95 4.60 (36.20) 2.15 营运能力 其它 35.05 (585.77) 2.45 3.26 4.12 应收账款周转率 31.73 24.99 24.99 24.99 24.99 经营活动现金流 300.05 352.14 327.08