中海油，现金牛！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 中国海油8月25日发布中报，2022年中期实现营业收入2023.55亿元，同比增长84%；实现归母净利润为718.87亿元，同比增长115.7%，半年度利润创历史新高。 经营分析 受益油价上涨带动，营收净利均创历史：2022年上半年油价大幅上涨，布伦特原油期货上半年收盘价均价为105美元/桶，二季度达到112美元/桶，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，盈利能力直接受益于油价上涨和产量增长，是典型的量价齐升。 增储上产取得成果，降本增效助推量价齐升：公司投资积极性高于行业整体，2021年公司资本性支出已超过2019年水平，根据公司指引，2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得成果，产量增速高于行业水平，2022年上半年油气净产量达到3.05亿桶油当量，同比增长9.6%。根据公司产量指引，预计22-24年公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。同时公司稳定控制油气开发成本，在国际油价和气价大幅上涨和通胀持续高企的背景下，桶油当量实现成本多年保持在30美元/桶左右水平，单位桶油当量价差持续扩大，助力实现“量价齐升”。 原油中长期供应边际增量有限，油价有望长期维持高位：通过对主要油企和主要产油国数据梳理，原油供应商新增勘探意愿有限，2021年新增勘探储量为近75年最低值。新增资本开支主要集中于现有资产的开发，着眼中长期产能的勘探类资本开支在总资本开支占比持续下滑，且现有资产资源品位也在持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油中长期供应端边际增量有限。 投资建议 我们预期原油价格中长期有望维持相对高位，中国海油2022-2024年盈利预测为1353亿元/1361亿元/1378亿元，对应2022-2024年EPS为2.84元/2.86元/2.89元，对应市盈率为6.22X/6.19X/6.11X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险 1、收益油价大幅上涨带动，公司营收净利均创历史 中国海油8月25日发布中报，2022年中期实现营业收入2023.55亿元，同比增长84%；实现归母净利润为718.87亿元，同比增长115.7%，半年度利润创历史新高。2022年Q2单季净利润为375.86亿元，环比22Q1增长9.58%，同比2021年同期增长102.94%，业绩增长主要为原油价格大幅上涨带来的业绩弹性。 2022年上半年油价大幅上涨，布伦特原油期货上半年收盘价均价为105美元/桶，二季度达到112美元/桶，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，营收以自产油气销售为主，盈利能力直接受益于油价上涨。 图表1：2022年上半年油价接近历史最高水平 图表2：2022年上半年油价持续处于历史高位 2、增储上产取得成果，降本增效助推量价齐升 公司投资积极性高于行业整体，2021年公司资本性支出已超过2019年水平，根据公司指引，2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得成果，产量增速高于行业水平，2022年上半年油气净产量达到3.05亿桶油当量，同比增长9.6%。根据公司产量指引，预计22-24年公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。同时公司稳定控制油气开发成本，在国际油价大幅上涨和通胀持续高企的背景下，桶油实现成本多年保持在30美元/桶左右水平，单位桶油价差持续扩大，助力实现“量价齐升”。 图表3：公司油气总产量 图表4：公司桶油实现成本 通过对主要油企和主要产油国数据梳理，原油供应商新增勘探意愿有限，2021年新增勘探储量为近75年最低值，新增资本开支主要集中于现有资产的开发，但现有资产资源品位持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油供应端边际增量有限。与此同时，着眼中长期产能的勘探类资本开支在总资本开支占比持续下滑，其中关键供应增量来源的页岩油气核心产区勘探类资本开支逆势下滑超21%，进一步说明供应长期紧张局面或加剧。 图表5：全球油气新增勘探储量（百万桶油当量） 图表6：全球油气资产开发类资本开支（百万美元）及YOY 图表7：全球油气资产勘探类资本开支（百万美元）及YOY 图表8：全球油气资产开发类资本开支占比 3、风险提示 1、油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2、原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动，当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性。 3、三方跟踪数据误差对结果产生影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 4、能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5、限售股解禁风险：2022年10月21日，公司约有25733.45万股解禁，解禁股份占总股本0.54%，限售股解禁或对股价产生扰动 6、汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。