HJT龙头地位显著，充裕订单将支撑业绩高增

机械 2022年08月26日 迈为股份(300751.SZ) HJT龙头地位显著，充裕订单将支撑业绩高增 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：512.35元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.maxwell-gp.com 大股东/持股 周剑/22.33% 实际控制人 周剑,王正根 总股本(百万股) 173 流通A股(百万股) 118 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 886 流通A股市值(亿元) 606 每股净资产(元) 34.53 资产负债率(%) 45.8 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入17.60亿元，同比增长42.08%，归母净利润3.96亿元，同比增长57.20%，扣非后归母净利润3.59亿元，同比增长51.2%，EPS 2.29元。二季度，公司实现营收9.26亿元，同比增长52.47%，归母净利润2.16亿元，同比增长63.96%。 平安观点：  行业高景气叠加下游持续扩产，丝网印刷设备贡献主要业绩增量。公司新签订单一般需9-12个月确认收入，上半年营收预计主要为去年订单内容，实现综合毛利率40.07%。其中太阳能电池成套生产设备营收占比79.13%，毛利率38.68%；单机设备营收占比13.82%，毛利率35.48%；配件及其他业务营收占比7.05%，毛利率64.68%。上半年规模效应逐步显现，公司期间费用率走低，净利率提升约2个百分点至21.84%。后续随着HJT等高价值设备在营收占比中提升，公司盈利水平有望继续向好。  HJT龙头地位显著，订单充裕支撑明年业绩高增。截至2022年6月底，由于客户预付货款增加，公司合同负债达到28.23亿元，同比增长32.39%；同期，由于原材料及在产品大幅增加且发出商品维持高位，公司存货金额达到36.55亿元，同比增长24.18%，上述数据体现公司饱满的在手订单情况。公司去年获得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约5.8GW HJT订单，预计今年和明年逐步确认收入。今年以来公司与印度信实工业、爱康等客户或新签7.2GW HJT订单，根据主要下游厂商扩产规划，下半年华晟宣城三期、金刚玻璃二期、华润、明阳等厂商HJT产线或密集招标，公司保持高市占率优势，全年有望获得约15-20GW订单量，支撑明年业绩高增。  技术领先+龙头担当，协同产业链齐推降本增效。根据公司8月17日在投资者互动平台所述，迈为HJT整线量产设备已获得国内外多笔订单、多家客户验证，并成功导入微晶技术和钢板印刷技术，量产平均转换率已突破25%。预计随着后续双面微晶的应用，量产效率有望达到25.5%。公司积极发挥带动作用，协同上下游着力于硅片薄片化、银包铜、SMBB等技术应用。目前，硅片厚度有望从130μm向100μm发展，银浆耗量有望从22mg/w向10mg/w发展，快速降本有望助力HJT市场空间进一步打开。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2285 3095 4567 6948 9583 YOY(%) 59.0 35.4 47.5 52.1 37.9 净利润(百万元) 394 643 897 1358 1898 YOY(%) 59.3 63.0 39.6 51.3 39.8 毛利率(%) 34.0 38.3 39.7 40.0 40.5 净利率(%) 17.3 20.8 19.7 19.5 19.8 ROE(%) 22.6 10.9 13.7 17.8 21.0 EPS(摊薄/元) 2.28 3.72 5.19 7.85 10.97 P/E(倍) 224.7 137.9 98.8 65.3 46.7 P/B(倍) 50.8 15.1 13.5 11.6 9.8 证券研究报告 隆基绿能·公司半年报点评 2/ 4  加大新领域研发力度，布局半导体核心设备。公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。显示面板设备方面，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。同时，公司在珠海成立了迈为技术（珠海）有限公司，拟出资 21亿元，投资建设“迈为半导体装备项目”。公司大力推进半导体设备领域业务，有望成为未来业绩新增长极。  投资建议。鉴于公司盈利能力有所提升，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.97亿元、13.58亿元、18.98亿元（原预测值分别为8.54亿元、13.08亿元、17.98亿元），EPS 5.19、7.85、10.97元，动态PE 98.8、65.3、46.7倍。光伏行业景气向上，N型电池是行业变革突破的重点领域，HJT电池路线降本增效空间广阔，受到众多行业新进者青睐选择与扩产推动，公司有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。 隆基绿能·公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9012 11867 16006 20864 现金 2691 2821 3161 3870 应收票据及应收账款 1496 2224 3384 4667 其他应收款 28 48 72 100 预付账款 170 140 213 294 存货 2808 4620 6994 9566 其他流动资产 1818 2014 2182 2368 非流动资产 764 842 895 931 长期投资 48 48 48 47 固定资产 415 416 469 494 无形资产 39 44 56 67 其他非流动资产 262 333 322 322 资产总计 9776 12709 16901 21795 流动负债 3884 6141 9325 12820 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1196 2066 3127 4277 其他流动负债 2689 4076 6198 8544 非流动负债 47 49 49 48 长期借款 10 13 13 11 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3931 6191 9375 12868 少数股东权益 -27 -49 -83 -130 股本 108 173 173 173 资本公积 4280 4216 4216 4216 留存收益 1483 2177 3220 4668 归属母公司股东权益 5872 6567 7609 9057 负债和股东权益 9776 12709 16901 21795 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 649 500 823 1325 净利润 627 875 1324 1851 折旧摊销 32 87 112 129 财务费用 -27 -9 -10 -12 投资损失 -2 -1 -1 -1 营运资金变动 -83 -468 -616 -654 其他经营现金流 102 15 14 12 投资活动现金流 -1935 -179 -178 -176 资本支出 111 165 165 165 长期投资 -1822 0 0 0 其他投资现金流 -224 -344 -343 -341 筹资活动现金流 3205 -190 -305 -440 短期借款 -65 0 0 0 长期借款 -81 3 0 -2 其他筹资现金流 3351 -193 -306 -438 现金净增加额 1925 130 340 709 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3095 4567 6948 9583 营业成本 1910 2754 4169 5702 税金及附加 18 28 42 58 营业费用 197 292 438 604 管理费用 92 137 208 287 研发费用 331 457 695 958 财务费用 -27 -9 -10 -12 资产减值损失 -5 -8 -12 -16 信用减值损失 -43 -52 -79 -109 其他收益 103 105 110 121 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 630 955 1426 1982 营业外收入 18 33 38 30 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 647 986 1462 2010 所得税 20 111 138 159 净利润 627 875 1324 1851 少数股东损益 -16 -22 -34 -47 归属母公司净利润 643 897 1358 1898 EBITDA 652 1063 1564 2127 EPS（元） 3.72 5.19 7.85 10.97 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 35.4 47.5 52.1 37.9 营业利润(%) 61.9 51.5 49.4 39.0 归属于母公司净利润(%) 63.0 39.6 51.3 39.8 获利能力 毛利率(%) 38.3 39.7 40.0 40.5 净利率(%) 20.8 19.7 19.5 19.8 ROE(%) 10.9 13.7 17.8 21.0 ROIC(%) 43.1 49.5 53.6 55.0 偿债能力 资产负债率(%) 40.2 48.7 55.5 59.0 净负债比率(%) -45.9 -43.1 -41.8 -43.2 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.6 速动比率 1.5 1.1 0.9 0.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 2.90 2.15 2.15 2.15 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.7