油气高景气上游显著受益，Q2业绩同比高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 油气高景气上游显著受益，Q2业绩同比高增长 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 当前价：5.49元 H股：买入（维持） 当前价：3.65港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 10047.85 一年最低/最高(元)： 4.32/6.37 近3月换手率： 5.42% 股价相对走势 -23%-6%11%27%44%08/2111/2103/2206/22中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.07 -0.15 35.05 绝对 5.78 5.15 24.05 资料来源：Wind 相关研报 油价高涨上游显著受益，22H1业绩大增——中国石油(601857.SH 0857.HK）2022年半年度业绩预增公告点评（2022-07-18） 一季度业绩势头良好，油价高涨油气龙头前景广阔——中国石油(601857.SH 0857.HK）2022年一季报点评（2022-04-30） 行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期——中国石油(601857.SH/0857.HK）2021年报点评（2022-04-01） 事件： 2022年8月25日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入16146亿元，同比+35%；实现归母净利润824亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润896亿元，同比+98%。2022Q2单季度，公司实现营业收入8352亿元，同比+30%，环比+7.2%；实现归母净利润433亿元，同比+71%，环比+11%；实现扣非归母净利润500亿元，同比+190%，环比+26%。 点评： 一、上半年油气高景气助力公司业绩同比大幅增长 1、上游：油气价格上行大幅提升公司上游业绩，油气产量结构持续优化 2022年H1，公司上游板块实现经营利润825亿元，同比大增+167%，2022年上半年，在地缘冲突和供需紧张格局共同催化下，国际油气市场维持高景气，上半年布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%；地缘政治背景下欧洲面临俄罗斯天然气断供风险，美国增加对欧LNG出口，但产能不足以覆盖俄气供给缺口，多重因素影响下天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX天然气期货均价为6.04美元/百万英热单位，同比大增112%。 2022H1，公司原油实现价格94.65美元/桶，同比+59.2%；天然气实现价格10.79美元/千立方英尺，同比+71.13%。公司持续加大油气资源评价和上产力度，推进老油气田控制递减率工程和重大开发实验工程。2022H1年公司原油产量451.9百万桶，同比+2.0%；可销售天然气产量2.36万亿立方英尺，同比+4.4%，油气产量结构进一步优化。 2、炼化：需求下行成品油产量下降，化工新材料产量大幅增长 2022H1，公司炼化板块实现经营利润241亿元，同比+8.5%。2022H1，受宏观经济波动影响，国内成品油需求下降，公司坚持以销定产、以效定产，动态调整优化产品结构、柴汽比和装置负荷。2022H1公司总共加工原油5.98亿桶，同比-1.4%，分别生产汽、柴、煤油2201、2573、376万吨，分别同比-12.80%、+10.41%、-40.78%；公司积极推进减油增化，成品油收率同比降低3.2pct至63.7%，化工品收率同比增加3.7pct至29.7%，公司持续优化炼油产品结构，柴汽比同比上升0.25至1.17。 2022H1,公司化工业务克服原料成本上升、化工产品盈利空间收窄等困难，密切关注市场变化，增产化肥、橡胶、丁辛醇、苯等高效、高附加值化工产品；积极推进化工新材料业务，化工新材料产量大幅增长。2022H1公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素376、589、57、55、139万吨，分别同比+24%、+16%、-1.2%、+8.7%、+26%。 3、销售：成品油价格上调销售利润增长，营销质量改善 2022H1，公司销售板块实现经营利润85亿元，同比+28%，主要由于成品油价格上升以及国际贸易收入增长。公司积极稳价扩销，畅通生产后路，持续优化调运方案，加强运力组织，保障市场供应；公司抓住国内成品油市场持续规范的有利时机，加大市场开拓力度，分环节、分品号、分地区实施差异化营销，突出北京冬奥会等特殊时段主题营销，加强机构和终端客户开发维护。2022H1公司分别销售 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 汽、柴、煤油2982、3556、605万吨，同比分别-11.58%、-7.60%、-25.54%。 4、天然气销售：购气成本上升，公司天然气销售盈利下降 2022H1公司天然气销售业务实现经营利润人民币136.49亿元，同比-63.0%，剔除上年昆仑能源管道资产重组收益影响后，同比-26.5%，主要由于随着国际油气价格上涨，购气支出大幅增加。公司紧盯市场走势，优化资源结构、市场布局和销售流向，坚持资源向高端高效区域倾斜，大力开拓优质市场和直供直销用户，努力提高市场占有率。2022H1，公司国内销售天然气1037亿立方米，同比+7.8%。 二、中长期油价有望维持高位，公司上游资本开支增加业绩可期 近期原油需求出现复苏趋势，原油供给紧张态势仍未缓解，油价出现反弹；地缘政治原因影响下欧洲天然气危机持续发酵，天然气价格大涨，我们继续看好下半年上游板块景气度。此外，考虑到长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对中长期油价景气度的判断。 原油供需方面，8月以来原油需求指标逐渐复苏，八月前三周EIA公布的原油、汽油库存分别累计下降1034万桶、467万桶，体现出原油需求的复苏；供给方面，虽然近期伊核协议接近达成，但伊朗原油回归市场仍需时间，且OPEC倾向于在伊朗原油重返市场的情况下减产，综合来看下半年原油供需依然偏紧。 天然气方面，由于涡轮机维护问题，7月26日至8月24日“北溪一号”管道输往欧洲的天然气仅相当于产能的20%；过低的供气量叠加干旱影响，欧洲天然气补库难度增大，截至8月18日欧洲天然气库存达到满库的76.2%，虽提前完成天然气库存率在9月1日前达到75%的阶段性目标，但德国称该国天然气库存率在10月1日前达到85%、11月1日前达到95%的目标难以实现，欧洲天然气供给危机加剧，截至8月24日荷兰TTF天然气报收290欧元/兆瓦时，较8月初上涨45.8%。 展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25年国际巨头资本开支的上限将回到2019年水平，无法回归15年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。综上所述，2022年原油价格仍受到供需基本面的支撑，中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。 公司大力提升资本开支，2022H1公司实现资本开支923亿元，同比+24.9%，勘探与开采、炼化、销售、天然气销售实现资本开支分别为728、168、8.3、14.2亿元，分别同比+34.7%、1.1%、-24.3%、-21.4%。公司上游板块加强塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，持续优化业务布局和资产结构，公司预计2022年度资本开支为2420亿元，其中上游资本开支1812亿元。公司2022年上游资本开支持续增长，将为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础，从而充分受益于油价高景气。 三、清洁能源项目持续推进，百万吨级CCUS项目启动 在碳达峰、碳中和的战略目标下，公司积极落实“双碳”目标，加快推进绿色低碳转型。公司计划在2025年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022H1，公司新获风光发电指标5360兆瓦，新增地热供暖面积1120万平方米，成功打造首条 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 零碳沙漠公路，投产首座水面光伏电站，松辽盆地百万吨级CCUS全产业链示范工程全面启动，多个重点项目落地见效。 盈利预测、估值与评级 考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1458（上调8%）、1527（上调11%）、1609（上调14%）亿元，折合EPS分别为0.80、0.83、0.88 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 19,338 26,143 33,632 38,190 40,743 营业收入增长率 -23.16% 35.19% 28.64% 13.55% 6.69% 净利润（亿元） 190 922 1,458 1,527 1,609 净利润增长率 -58.40% 385.01% 58.21% 4.73% 5.38% EPS（元） 0.10 0.50 0.80 0.83 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.56% 7.29% 10.47% 10.04% 9.72% P/E（A股） 52.9 10.9 6.9 6.6 6.2 P/E（H股） 30.7 6.3 4.0 3.8 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 注：1HKD按0.87355人民币折算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19338 26143 33632 38190 40743 营业成本 15466 20715 26870 30513 32567 折旧和摊销 1837 1901 1472 1656 1950 税金及附加 1949 2267 2916 3311 3532 销售费用 715 713 917 1041 1111 管理费用 553 517 665 755 806 研发费用 157 167 215 244 261 财务费用 243 170 179 196 241 投资收益 518 354 354 354 354 营业利润 648 1822 2370 2657 2770 利润总额 561 1582 2130 2417 2530 所得税 226 435 586 665 696 净利润 335 1147 1544 1752 1834 少数股东损益 145 225 86 225 225 归属母公司净利润 190 922 1458 1527 1609 EPS(元) 0.10 0.50 0.80 0.83 0.88 现金流量表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3186 3415 3142 3443 3798 净利润 190 922 1458 1527 1609 折旧摊销 1837 190