2022年中报点评：经营显著改善，长期超额收益可期

投资建议：， 维持 “ 增持 ” 评级 。维持公司2022-2024年EPS 0.40/0.49/0.60元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格32元。 业绩符合预期，小龙虾调料放量驱动业绩增长。2022H1公司实现营收/净利润12/1.7亿元，同比+19/120%，折合Q2实现营收5.9/0.7亿元，同比+18%/扭亏。分产品看，在小龙虾调料放量下中式菜品调料收入同比+24.56%；从经销商数量角度看，2022H1公司经销商净减少181家，公司2022年开始精简经销商队伍，将资源聚焦于头部大经销商，此举利于长远。 盈利能力显著改善。2022H1公司毛利率为35.26%，同比+0.99pct，毛利率改善主要归功于经营节奏改善带动买赠投入减少；2022H1公司净利率为13.65%，同比+6.21pct，主要归功于销售费用率的收缩，同毛利率改善逻辑一致，随着经营节奏改善，公司2022年费用投放更趋于合理，在此带动下，2022H1销售费用率同比-7.76pct；其他费用率方面 ，2022H1管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+0.20/+1.54pct。 管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始从销售人员激励考核优化到经销商政策优化进行了一系列大刀阔斧的改革。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压等 小龙虾调料放量驱动业绩增长。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入12.14亿元，同比+19.44%，实现归母净利润1.66亿元，同比+120%，折合Q2单季度实现营业收入5.85亿元，同比+18.2%，实现归母净利润0.66亿元，同比扭亏。分产品看，2022H1中式菜品调料收入同比+24.56%，驱动了整体经营盘的扩容，我们分析主要归功于小龙虾调料的放量，公司今年针对季节性单品小龙虾调料做了2项主要调整：（1）先入为主提前1个月推出产品；（2）大幅增厚渠道利润空间从而提振渠道积极性；从销售渠道看，直营商超放量成亮点，2022H1直营商超收入同比+121%，主要归功于公司战略的调整：公司逐步在渠道端通过人员/费用倾斜以填充BC类超市空白渠道，驱动渠道多元化发展； 从经销商数量角度看，2022H1公司经销商净减少181家，公司2022年开始精简经销商队伍，将资源聚焦于头部大经销商，此举利于长远。 盈利能力显著改善。毛利率：2022H1公司毛利率为35.26%，同比+0.99pct，毛利率改善主要归功于经营节奏改善带动买赠投入减少；净利率：2022H1公司净利率为13.65%，同比+6.21pct，主要归功于销售费用率的收缩，同毛利率改善逻辑一致，随着经营节奏改善，公司2022年费用投放更趋于合理，在此带动下，2022H1销售费用率同比-7.76pct；其他费用率方面 ，2022H1管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+0.20/+1.54pct。 管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始，公司针对先前出现的渠道管理粗放问题，进行了一系列变革：1.销售人员激励考核优化：2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，因此团队稳定性有望边际提升；2.经销商政策优化：逐步清理资金规模、经营理念跟不上公司战略的小经销商，将资源边际倾斜于头部大经销商，因此渠道推力有望逐步改善。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司渠道力的提升，结合品牌力及产品力的同步提升，我们中长期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 投资建议 ：维持公司2022-2024年EPS 0.40/0.49/0.60元 ， 同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格32元（前值为25.94元），维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压、食品安全风险等