中国平安2022年中报业绩点评：核心指标符合预期，寿险改革初显成效

维持“增持”评级，维持目标价79.11元/股，对应2022年P/EV为0.96倍：22H1集团归母净利润同比+3.9%，符合预期，主要为21年上半年华夏幸福计提资产减值损失导致利润低基数影响；集团归母营运利润同比+4.3%，主要由银行和寿险板块贡献，同比分别+25.6%和+18.0%，其中寿险营运利润较快增长主要由营运正偏差贡献，为疫情影响下实际赔付较低、继续率改善，以及营运经验优于假设影响；分红与营运利润挂钩，中期每股股息0.92元，同比+4.5%。考虑到华夏幸福减值压力缓解， 上调2022-2024年EPS为6.08(5.36,+13.5%)/6.88(5.89,+16.9%) /7.96（7.22，+10.3%）元。 NBV尚处底部，寿险改革初显成效：22H1公司NBV同比-28.5%（如21H1按调整后精算假设NBV同比-20.3%），符合预期。其中新单同比-13.1%，个险新单同比-15.2%，主要为人力规模大幅下滑影响，截至22H1末月均人力51.4万人，同比-45.3%，而人均产能提升难以弥补人力下滑压力。新业务价值率同比-5.5pt至25.7%，主要为客户重疾需求回落背景下高价值率长期保障型产品同比-55.2%影响。22年为公司寿险转型收官之年，“4渠道+3产品”改革策略初显成效。渠道方面，代理人渠道数字化营业部试点效果显现，试点18个月的营业部22Q2同比+13%；试点12个月的营业部22Q2NBV同比+20%； 多元渠道贡献NBV占比由20H1的9.7%提升至22H1的13.4%。产品方面，公司基于客户需求建立“三经四纬”产品体系，享有服务权益的客户贡献的NBV占比由20年14%提升至22H1的46%。 产险信保赔付增加导致COR小幅抬升，权益市场波动压制投资收益率：1）22H1产险综合成本率97.3%，同比+1.4pt，主要为疫情影响下信保赔付压力提升所致，信保业务COR为113.0%，同比+8.2pt； 车险业务在综改背景下马太效应显现，叠加疫情下车辆出行减少对车险COR有提振作用，同比-3.0pt至94.4%。2）22H1受权益市场波动影响公司实现亏损337亿，导致年化总投资收益率-0.4pt至3.1%；年化净投资收益率基本稳定，同比+0.1pt至3.9%。 催化剂：地产信用风险化解，客户健康养老需求持续增长。 风险提示：疫情反复；代理人改革不及预期；权益市场波动。 表1:中国平安2022年中报关键指标 表2:中国平安2022年中报寿险与健康险内含价值变动分析 表3:中国平安2022年中报集团内含价值变动分析