Boss直聘：恢复注册用户增长迅速，蓝领招聘复苏显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月24日 证券研究报告•2022年二季报点评 买入 （维持） 当前价： 27.34美元 Boss直聘（BZ.O） 目标价： ——美元 恢复注册用户增长迅速，蓝领招聘复苏显著 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：同花顺iFinD 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 13.46-43.22 流通股数(亿) 7.28 总资产（亿美元） 21.67 市值(亿美元) 119 相关研究 [Table_Report] 1. Boss直聘（BZ.O）：直聊有效性持续验证，监管中平台活跃度仍存 (2022-06-27) 2. Boss直聘（BZ.O）：年度经调整净利润首次转正，付费率保持稳定 (2022-03-25) 3. Boss直聘（BZ.O）：利润稳定增长，各项指标显示韧性 (2021-11-26) 4. Boss直聘（BZ.O）：活跃平台显网络效应，直聊+推荐提付费意愿 (2021-08-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2022Q2业绩公告，22Q2公司实现营收同比下降4.8%至11.1亿元；净利润同比扭亏至1.1亿元；经调整净利润同比增长4.3%至2.6亿元。  六月底重开新用户注册，BC端均显著提升。2022Q2受主要城市疫情爆发影响，加之暂停用户新增近四个季度，平台MAU在只有老用户的情况下保持稳定，环比上涨5%至2650万。6月29日重开新用户注册，在并未做大规模宣传的情况下，截止8月15日累计新增注册用户超过1000万人，7月MAU和DAU均恢复至历史高位，MAU环比增长16%，新增职位数环比上涨15%，招聘者人数环比上涨23%，随着公司恢复注册认知进一步普及，平台活跃度有望进一步提升。  研发投入再创新高，直聊+推荐模式优势凸显。公司长期坚持通过技术提升完善精准推荐和优化用户体验，2022Q2，公司研发费用同比增长23%至3.1亿元，创单季新高，研发费用率同比上升6.3%。以专业深度的服务为依托，截止二季度末的12个月内，公司付费客户总数同比上涨5.6%至380万，MAU口径下付费率约14%（yoy+2个pp，qoq-2个pp），在Q2疫情和企业暂停或减少招聘的情况下，付费率仍较为稳定，说明公司直聊+推荐商业模式下用户粘性较强。  招聘行业周期性下行，多项措施助力稳就业。招聘行业受宏观经济环境影响较大，对此公司积极应对疫情带来的经济波动，在疫情严重地区实行降费或免费；参与央视新闻主办的《“职”为你来》直播带岗公益行动；鼓励招聘者发布应届生岗位和疫情严重地区岗位。平台7月份直聊交换简历超过1亿次，8月新能源、生产制造、地产、传媒、医疗健康等行业整体招聘环境进一步复苏，证明了公司的求职招聘的新模式，在用户中建立了坚固的影响力和口碑。  海螺计划推进乱象整顿，蓝领行业壁垒有望进一步筑牢。公司近30%用户为蓝领用户，贡献收入占比超过20%，8月蓝领服务业前两周环比7月后两周新增岗位上涨超20%，在城市服务业和物流业具有较大优势。公司开展海螺计划解决制造业中介诚信问题，进行行业整顿、形成平台规则，蓝领制造业中介数量7月环比双位数增长，形成了较好的趋势，未来有望建立起制造业的良好的生态。  盈利预测与评级。预计公司2022-2024年NON-GAAP净利润分别为人民币10/23.7/42.1亿元。我们认为公司在审查期间开展的个人信息保护等基础设施建设，以及针对金领和蓝领用户的深化服务，将在审查结束后为公司带来业绩增量，维持“买入”评级。  风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）恢复新用户注册不及预期的风险；3）数据安全审查结果具有不确定性的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 4259.13 5705.75 9853.46 16771.98 增长率 119.05% 33.97% 72.69% 70.21% NON-GAAP净利润(百万元人民币) 852.57 1000.67 2372.42 4213.56 增长率 - 17.4% 137.1% 77.6% PE -64.50 96.05 38.36 21.47 数据来源：ifind，西南证券 -8 0%-6 0%-4 0%-2 0%0%20%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6BZ.O道琼斯工业平均 Boss直聘（BZ.O）2022二季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 销售收入 4259.13 5705.75 9853.46 16771.98 货币资金 12226.75 13696.44 16830.73 23473.80 销售成本 554.65 855.86 1182.41 2012.64 应收账款 1.00 10.94 27.00 45.95 其他营业费用 -14.98 -23.02 -37.20 -65.49 预付款项 724.58 609.39 1052.37 1791.29 销售和管理费用 3933.79 2803.48 4341.39 7158.80 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 821.98 1141.15 1970.69 3354.40 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -9.74 -45.37 -53.42 -70.53 其他流动资产 6.62 182.22 314.67 535.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产总计 12958.95 14498.98 18224.78 25846.66 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 369.13 311.30 253.47 195.64 营业利润 -1026.59 973.64 2449.58 4382.17 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 15.04 8.22 8.22 8.22 无形资产 0.46 0.38 0.31 0.23 税前利润 -1011.55 981.87 2457.81 4390.39 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 59.53 60.20 150.24 267.72 其他非流动资产 313.09 313.09 313.09 313.09 净利润 -1071.07 921.67 2307.57 4122.67 非流动资产合计 682.67 624.76 566.86 508.95 少数股东损益 164.07 92.17 230.76 412.27 资产总计 13641.62 15123.75 18791.63 26355.61 归属于母公司股东的净利润 -1235.14 829.50 2076.81 3710.40 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-Gaap净利润 852.57 1000.67 2372.42 4213.56 应付账款 52.96 115.43 136.19 251.63 EBITDA -941.18 994.41 2462.29 4377.76 其他流动负债 2731.24 3229.23 4568.78 7894.65 NOPLAT -1095.85 871.37 2249.69 4048.72 流动负债合计 2784.20 3344.66 4704.97 8146.28 EPS(元) -2.84 1.91 4.77 8.53 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 183.37 183.37 183.37 183.37 非流动负债合计 183.37 183.37 183.37 183.37 负债合计 2967.57 3528.02 4888.34 8329.64 普通股 0.55 0.55 0.55 0.55 资本公积 14624.39 14624.39 14624.39 14624.39 留存收益 -3950.88 -3121.38 -1044.57 2665.83 归属母公司权益 10674.06 11503.56 13580.37 17290.77 少数股东权益 0.00 92.17 322.92 735.19 股东权益合计 10674.06 11595.72 13903.29 18025.97 负债和股东权益合计 13641.62 15123.75 18791.63 26355.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 -1087.00 913.95 2299.85 4114.95 成长能力 折旧与摊销 80.10 57.91 57.91 57.91 销售收入增长率 119.1% 34.0% 72.7% 70.2% 财务费用 -9.74 -45.37 -53.42 -70.53 EBIT增长率 -8.1% 191.7% 156.7% 79.7% 其他经营资金 2658.01 490.11 768.82 2462.49 EBITDA增长率 -12.5% 205.7% 147.6% 77.8% 经营性现金净流量 1641.38 1416.60 3073.15 6564.81 净利润增长率 -13.7% 186.1% 150.4% 78.7% 投资性现金净流量 -601.86 7.72 7.72 7.72 盈利能力 筹资性现金净流量 6431.26 45.37 53.42 70.53 毛利率 87.0% 85.0% 88.0% 88.0% 现金流量净额 7470.78 1469.68 3134.29 6643.06 净利率 -25.1% 16.2% 23.4% 24.6% ROE -11.6% 7.2% 15.3% 21.5% ROA -9.1% 5.5% 11.1% 14.1% ROIC 164.9% -316.9% -578.3% 14156.7% 估值倍数 P/E - 96.05 38.36 21.47 P/S 18.71 13.96 8.09 4.75 P/B 7.46 6.87 5.73 4.42 股息率 0.00 0.00