22H1业绩点评：全球化战略持续推进，技术赋能驱动长期增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.40 一年内最高/最低价（元） 64.18/38.46 市盈率（当前） 27.59 市净率（当前） 3.69 总股本（亿股） 1.97 总市值（亿元） 77.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入44.07亿元，同比+39.61%；归母净利润1.31亿元，同比+27.72%；扣非净利润1.13亿元，同比+30.09%。2022Q1/Q2分别实现营收21.92/22.15亿元，同比+50.92%/29.97%；实现归母净利润0.53/0.79亿元，同比+35.57/22.97%。 ⚫ 疫情催化灵活用工需求，全球化战略成效显著。从收入结构来看，2022H1，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务分别收入38.37/3.81/0.65/0.16亿元，同比+52.41%/+19.33%/-4.69%/+75.70%，分别占营收比87.07%/8.65%/1.47%/0.36%。分业务看，1）H1灵活用工业务高增，疫情下企业加速降本增效，岗位外包和灵活用工需求增加，2022H1灵活用工累计派出1.79万人次，目前在册外包员工达3.17万人次；2）中高端人才访寻围绕五大城市群，深耕半导体、大数据、新能源等重点行业，22H1推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.04万余人。分地区看，公司全球化布局成效显著，22H1中国大陆/中国港澳台及海外地区收入增速分别达32.6%/66.8%，截至22H1公司已在中国香港、英国、美国等多个国家地区设立了12家分支机构，港澳台及海外地区营收占比增至24.5%，海外子公司Investigo营收同比增+71.08%。 ⚫ 业务结构调整毛利率下降，费用率整体保持平稳。2022H1，公司毛利率为9.89%，同比-0.69pct，其中，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务毛利率分别为7.11%/37.44%/29.35%/17.59%，分别下降0.27pct/0.75pct/10.89pct/20.26pct。疫情下各项业务拓展的成本有所提升，且灵活用工业务占比提高拉低整体毛利水平。2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.26%/2.85%/0.05%/0.46%，同比变动+0.14pct/-0.45pct/-0.12pct/-0.08pct。市场拓展期销售费率略有提升，公司采用数字化管理、前店后厂等组织运营模式，效率持续改善，费用率稳步降低。 ⚫ 加大技术投入，完善“技术+平台+服务”生态模式。22H1公司信息技术投入8370万元，同比+139.73%，公司坚持技术赋能，目前拥有多个招聘平台和技术服务产品。其中，大健康领域垂直招聘平台医脉同道拥有活跃候选人85万+人，注册企业用户2.1万+个，MAU达42万；人力资源管理SaaS才到云已累计服务客户1,000+家，累计在线笔试面试20万+人;人力资源产业互联平台禾蛙各项数据亦处于爆发式增长阶段。线上平台将成为公司业务流量入口，协同线上线下，提高公司经营效能。 ⚫ 盈利预测：公司是人服龙头企业，疫情下企业灵活用工需求提升，叠加政策导向利好，预计疫后灵活用工业务增速将进一步加快。结合海外业务快速回暖、国内疫后招聘业务复苏预期，我们预计公司22-24年归母净利润为3.3/4.2/5.2亿元，对应EPS 1.66/2.13/2.63元，对应PE 24/18/15倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 -0.4-0.200.225-Aug5-Nov16-Jan29-Mar9-Jun20-Aug科锐国际沪深300 [Table_Title] 22H1业绩点评：全球化战略持续推进，技术赋能驱动长期增长 [Table_ReportDate] 科锐国际(300662)公司简评报告 | 2022.08.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，行业监管政策变动，灵活用工业务增速低于预期；疫情反复；招聘顾问人才流失。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 70.10 101.47 142.54 194.61 营收增速（%） 78.3% 44.7% 40.5% 36.5% 净利润（亿元） 2.53 3.27 4.18 5.18 净利润增速（%） 35.5% 29.4% 28.0% 23.8% EPS(元/股) 1.28 1.66 2.13 2.63 PE 31 24 19 15 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,735 3,490 4,764 6,545 经营活动现金流 -43 -466 -339 -597 现金 1,076 906 1,278 1,749 净利润 253 327 418 518 应收账款 1,548 2,328 3,176 4,375 折旧摊销 25 26 23 21 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 0 1 1 预付账款 18 65 70 95 投资损失 -3 -3 -3 -3 存货 0 0 0 0 营运资金变动 -356 -949 -880 -1,259 其他 93 191 240 326 其它 -7 87 43 53 非流动资产 653 539 550 561 投资活动现金流 -38 93 -18 -14 长期投资 117 104 111 111 资本支出 -40 -6 -6 -6 固定资产 11 10 10 10 长期投资 -6 12 -6 0 无形资产 187 168 151 136 其他 8 87 -6 -8 其他 314 223 230 238 筹资活动现金流 672 203 729 1,082 资产总计 3,388 4,029 5,314 7,106 短期借款 47 9 10 -11 流动负债 1,071 1,383 2,183 3,373 长期借款 43 4 5 -16 短期借款 42 47 52 56 其他 -97 -636 -153 178 应付账款 79 116 164 224 现金净增加额 591 -171 372 472 其他 152 152 152 152 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 102 55 63 74 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 78.3% 44.7% 40.5% 36.5% 其他 102 55 63 74 营业利润 43.6% 30.2% 29.5% 25.2% 负债合计 1,173 1,438 2,246 3,447 归属母公司净利润 35.5% 29.4% 28.0% 23.8% 少数股东权益 164 209 268 341 获利能力 归属母公司股东权益 2,051 2,382 2,800 3,318 毛利率 11.5% 10.7% 10.4% 10.1% 负债和股东权益 3,388 4,029 5,314 7,106 净利率 4.2% 3.7% 3.3% 3.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.4% 12.6% 13.6% 14.2% 营业收入 7,010 10,147 14,254 19,461 ROIC 12.8% 13.0% 12.6% 11.7% 营业成本 6,203 9,058 12,776 17,492 偿债能力 营业税金及附加 42 59 84 115 资产负债率 34.7% 34.2% 34.9% 33.1% 营业费用 169 251 334 468 净负债比率 8.4% 5.7% 5.4% 4.6% 研发费用 39 38 52 72 流动比率 2.6 2.5 2.2 1.9 管理费用 216 300 433 589 速动比率 2.6 2.5 2.2 1.9 财务费用 11 0 1 1 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 2.1 2.5 2.7 2.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.8 5.2 5.2 5.2 投资净收益 3 3 3 3 应付账款周转率 101.4 92.7 91.4 90.3 营业利润 351 457 591 741 每股指标(元) 营业外收入 38 33 36 34 每股收益 1.3 1.7 2.1 2.6 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 -0.2 -2.4 -1.7 -3.0 利润总额 388 489 626 774 每股净资产 10.4 12.1 14.2 16.9 所得税 93 116 149 183 估值比率 净利润 295 373 477 591 P/E 30.7 23.7 18.5 15.0 少数股东损益 42 46 59 73 P/B 3.8 3.3 2.8 2.3 归属母公司净利润 253 327 418 518 EBITDA 423 514 650 796 EPS（元） 1.28 1.66 2.13 2.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的