短期业绩承压，长期打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月24日 证 券研究报告•2022半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.20元 道 道 全（002852） 农 林牧渔 目标价： ——元（6个月） 短期业绩承压，长期打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.59 流通A股(亿股) 2.86 52周内股价区间(元) 9.86-17.02 总市值(亿元) 54.57 总资产(亿元) 40.61 每股净资产(元) 6.47 相关研究 [Table_Report] 1. 道道全（002852）：走出周期，拥抱成长 (2022-07-31) 2. 道道全（002852）：渠道去库存短暂承压，轻装上阵弹性可期 (2021-08-26) [Table_Summary]  业绩总结：2022年H1公司实现营业收入32亿元，同比增长51.2%，归母净利润为-3600.2万元，同比减少128.8%，扣非后归母净利润为-1.3亿元，同比减少275.2%。单二季度实现营收19.6亿元，同比增长140.3%，环比增长58.8%，归母净利润为1801.7万元，同比减少58.6%，环比增长133.4%。  点评：公司上半年经营出现同比下滑主要是受到原材料成本影响，因俄乌战争、全球通胀、疫情反复等因素的影响，原材料价格大幅上涨，6月以来有所缓解，但同比仍处于高位。公司针对部分商品进行调价，但难以覆盖成本上涨，报告期内包装油实现收入24.1亿元，同比增加61%，包装油成本24.7亿元，同比增长88.2%，毛利率为-2.6%，去年同期为12.2%。粕类实现销售收入4.5亿元，同比增长17%，毛利率为4.4%，增长11.35个百分点。从销售渠道看，包装油经销收入占比89%，毛利率为-3.1%，同比减少16.5个百分点，直销占比为11%，毛利率为1.8%，同比减少1.4个百分点。未来随原材料成本降低，经营向好。  经营原材料成本回落，公司盈利空间迎明显改善。从油菜籽供应的角度来看，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应为1450万吨，同比下降37％，2022年播种面积为2140万英亩，且今年7月整体气候较为稳定，加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加，近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势，2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高，预计产量达到1450万吨以上。从三大植物油脂价格关联的角度考虑，近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格大幅降低，且长期来看《可再生能源指令（RED II）》（修订）将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物，未来将逐步淘汰，且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%，非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱，价格波动性降低，企业经营稳健性增强，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。  公司作为菜籽油加工头部企业，成长性进一步体现。消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，营养成分丰富，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，政府出台多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定，川湘菜于细分品类中占比位于前列，互联网对餐饮业渗透率提高，根据美团2019年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一，菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。历史情况来看，市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致， 22年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上，后续公司盈利能力有望增强。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.84元、1.55元，对应动态PE分别为87/18/10倍，维持“买入”评级。  风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5449.47 7159.27 8558.66 10515.98 增长率 3.07% 31.38% 19.55% 22.87% 归属母公司净利润（百万元） -191.99 62.50 302.77 556.11 增长率 -350.96% -67.45% 384.45% 83.68% 每股收益EPS（元） -0.53 0.17 0.84 1.55 净资产收益率ROE -8.08% 2.51% 10.85% 16.66% PE -28 87 18 10 PB 2.23 2.17 1.94 1.61 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-8%2%12%23%21/821/1021/1222/222/422/622/8道 道 全 沪深300 道 道 全（002852）2022半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5449.47 7159.27 8558.66 10515.98 净利润 -198.05 63.02 305.98 563.82 营业成本 5360.90 6767.68 7702.98 9209.30 折旧与摊销 71.31 194.39 215.33 226.27 营业税金及附加 14.25 17.78 21.63 26.42 财务费用 30.46 64.12 49.16 33.08 销售费用 118.40 178.98 350.91 525.80 资产减值损失 -49.70 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 83.87 103.81 145.50 199.80 经营营运资本变动 78.47 -475.96 -176.14 -251.35 财务费用 30.46 64.12 49.16 33.08 其他 -19.82 -39.75 1.79 -0.77 资产减值损失 -49.70 -10.00 -10.00 -10.00 经 营活动现金流净额 -87.33 -204.18 386.12 561.05 投资收益 -73.66 20.00 5.00 5.00 资本支出 -567.96 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 14.29 11.00 7.00 7.00 其他 -105.28 34.53 -2.51 3.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -673.24 24.53 -12.51 -6.50 营业利润 -251.24 67.90 310.49 543.58 短期借款 48.07 187.95 -254.48 -423.61 其他非经营损益 2.83 -2.01 -2.17 -2.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -248.41 65.89 308.31 541.46 股权融资 789.89 0.00 0.00 0.00 所得税 -50.36 2.87 2.33 -22.36 支付股利 -27.40 0.00 0.00 0.00 净利润 -198.05 63.02 305.98 563.82 其他 -41.81 -62.98 -49.16 -33.08 少数股东损益 -6.07 0.52 3.22 7.71 筹 资活动现金流净额 768.75 124.97 -303.64 -456.69 归属母公司股东净利润 -191.99 62.50 302.77 556.11 现金流量净额 8.56 -54.67 69.97 97.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 412.63 357.96 427.93 525.80 成长能力 应收和预付款项 299.86 436.01 507.38 603.69 销售收入增长率 3.07% 31.38% 19.55% 22.87% 存货 858.13 1141.88 1289.05 1550.09 营业利润增长率 -633.55% -72.97% 357.26% 75.07% 其他流动资产 202.86 217.28 267.67 316.60 净利润增长率 -356.69% -68.18% 385.53% 84.26% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -1273.27% 118.38% 76.15% 39.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2018.18 1851.68 1664.23 1465.84 毛利率 1.63% 5.47% 10.00% 12.43% 无形资产和开发支出 155.97 138.08 120.20 102.31 三费率 4.27% 4.85% 6.37% 7.21% 其他非流动资产 174.96 184.96 194.96 204.96 净利率 -3.63% 0.88% 3.58% 5.36% 资产总计 4122.59 4327.85 4471.42 4769.30 ROE -8.08% 2.51% 10.85% 16.66% 短期借款 809.02 996.97 742.49 318.88 ROA -4.80% 1.46% 6.84% 11.82% 应付和预收款项 472.43 611.98 692.74 828.20 ROIC -6.59% 4.07% 10.76% 17.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -2.74% 4.56% 6.72% 7.64% 其他负债 391.32 204.92 216.22 238.43 营运能力 负债合计 1672.77 1813.87 1651.45 1385.51 总资产周转率 1.44 1.69 1.95 2.28 股本 359.00 359.00 359.00 359.00 固定资产周转率