火电板块业务持续修复，积极转型发展优质新能源风光项目

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.29 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 17,836 流通股本(百万股) 17,836 市价(元) 4.29 市值(百万元) 76,515 流通市值(百万元) 76,515 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《火电盈利修复+风光新能源转型加速，中长期成长曲线清晰》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 116,421 168,185 186,522 197,644 208,986 68.51 107.51 增长率yoy% -0.15% 44.46% 10.90% 5.96% 5.74% 78.89% 56.94% 净利润（百万元） 2,633 -1,845 5,684 7,763 9,292 6.42 9.81 增长率yoy% 40.91% -170.08% 408.02% 36.58% 19.69% 105.69% 52.65% 每股收益（元） 0.15 -0.10 0.32 0.44 0.52 0.39 0.60 每股现金流量 2.05 1.36 1.70 2.10 2.49 0.27 0.73 净资产收益率 2.22% -1.66% 4.77% 5.87% 6.32% 18.4% 22.2% P/E 29.06 -41.46 13.46 9.86 8.23 28.33 18.56 P/B 1.44 1.67 1.60 1.47 1.32 5.20 4.10 备注：股价取自2022年8月23日。 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入911.58亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润22.95亿元，同比下降22.10%；实现扣非归母净利润20.79亿元，同比下降1.62%。  点评：  主营业务稳步发展，煤电协同助力盈利修复。2022年上半年，尽管存在能源供需紧张、资源竞争激烈、疫情持续影响等不利影响，公司生产经营稳步有序推进，实现发电量2155.31亿千瓦时，同比增长0.63%；上网电量2047.62亿千瓦时，同比增长0.68%；供热量1.01亿吉焦，同比增长1.78%；发电利用小时2157小时，同比增加8小时。燃煤价格上涨发电成本居高不下，入炉综合标煤单价968.22元/吨，同比增长230.35元/吨（+31.2%），导致公司归母净利润受到影响。公司利用控股股东“煤电路港航”一体化产业协同优势，2022年上半年100%实现长协煤合同，帮助公司火电业务扭亏为盈。公司实现经营性现金流量净额213.33亿元（+84.35%），主要由于火电电价上涨导致收入增长以及留抵增值税返增长，优秀现金流水平将为公司布局新能源业务提供动力。Q2盈利情况持续改善，营业收入443.7亿元，环比下降5.2%，主要系公司Q2平均上网电价环比下降了26.6元/千千瓦时，归母净利润12.8亿元，环比增加21.0%，主要系长协煤成本控制效果逐步显现。  积极转型效果初显，持续大力发展优质新能源项目。2022年公司新增新能源装机153.33万千瓦，其中风电38.87万千瓦、光伏114.46万千瓦。获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，其中风电39.2万千瓦，光伏872.47万千瓦。基于控股股东的支持优势，公司持续在优质风光资源区布局新能源装机，市场竞争优势明显。上半年公司风光归母净利润12.6亿元，占比达54%，成为公司业绩保障。另据8月22日公告，公司拟通过非公开协议方式现金收购控股股东将持有的国能大渡河公司11%的股权，收购价格暂定43.7亿元，收购完成后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至80%，进一步加强对大渡河流域下属电站控制权。  维持“买入”评级：公司作为国内装机规模前列的发电企业，未来在火电市场化交易电量占比继续提升以及煤炭长协保供力度加大的背景下，公司主要的火电业务有望扭亏。同时，公司大力转型新能源，随着“十四五”期间风光新能源装机35GW的逐渐落地，将为公司贡献新的业绩增量。考虑到火电板块营收增加将推动整体营收有所增长，而煤价回落低于预期使得营业成本依旧偏高，因此调整盈利预测。 火电板块业务持续修复，积极转型发展优质新能源风光项目 国电电力（600795.SH）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022年8月23日 [Table_Industry] -50%0%50%100%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08国电电力 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 预计2022-2024年公司营业收入分别为1865.22、1976.44、2089.86亿元（原预测为1769.88、1877.84、1996.26亿元），分别同比增长10.90%、5.96%、5.74%（原预测为5.23%、6.10%、6.31%）。归母净利润分别为56.84、77.63、92.92亿元（原预测为65.09、87.03、113.97亿元），分别同比增长408.02%、36.58%、19.69%（原预测为452.71%、33.71%、30.96%）；EPS分别为0.32、0.44、0.52（原预测为0.36、0.49、0.64），对应PE分别为13.46、9.86、8.23倍（原预测为9.07、6.78、5.18倍）。维持公司“买入”评级。  风险提示：煤价持续高位风险、政策落实情况不及预期、新能源装机投产不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：国电电力财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金11,76514,92221,47328,358营业收入168,185186,522197,644208,986应收票据1,3824,0494,2823,594营业成本155,992161,198163,552171,497应收账款20,44022,66924,02025,399税金及附加2,3132,8182,9763,129预付账款3,9142,7313,1833,515销售费用44187198209存货7,2546,3138,0068,395管理费用1,7441,9342,0502,167合同资产0000研发费用497551583617其他流动资产7,9637,6868,0848,738财务费用7,9368,0318,5659,245流动资产合计52,71958,36969,04977,999信用减值损失-3,291000其他长期投资354380395411资产减值损失-1,842-500-500-500长期股权投资13,60113,60113,60113,601公允价值变动收益0000固定资产266,464271,385283,321303,161投资收益3,2563,0002,5002,500在建工程43,95949,04054,61658,385其他收益440400400400无形资产9,39510,97011,10411,578营业利润-1,58314,70322,12024,521其他非流动资产11,41711,48811,55911,598营业外收入398399398399非流动资产合计345,190356,864374,597398,735营业外支出338338338338资产合计397,909415,232443,645476,733利润总额-1,52314,76422,18024,582短期借款37,79837,00834,99335,916所得税1,8954,4296,6547,375应付票据7,0874,3114,6875,587净利润-3,41810,33515,52617,207应付账款21,83722,56622,89624,008少数股东损益-1,5724,6517,7637,915预收款项154609547451归属母公司净利润-1,8465,6847,7639,292合同负债681755800846NOPLAT14,39615,95721,52223,679其他应付款15,68315,68315,68315,683EPS（按最新股本摊薄）-0.100.320.440.52一年内到期的非流动负债28,06726,46028,41327,647其他流动负债13,92314,30214,49314,961主要财务比率流动负债合计125,231121,695122,513125,099会计年度20212022E2023E2024E长期借款132,019146,837161,655176,473成长能力应付债券8,4266,5276,1727,041营业收入增长率44.5%10.9%6.0%5.7%其他非流动负债21,06021,06021,06021,060EBIT增长率-66.5%255.4%34.9%10.0%非流动负债合计161,505174,424188,887204,575归母公司净利润增长率-170.1%-408.0%36.6%19.7%负债合计286,736296,119311,400329,674获利能力归属母公司所有者权益45,80247,91952,11557,840毛利率7.3%13.6%17.2%17.9%少数股东权益65,37071,19480,13189,219净利率-2.0%5.5%7.9%8.2%所有者权益合计111,172119,113132,246147,059ROE-1.7%4.8%5.9%6.3%负债和股东权益397,909415,232443,645476,733ROIC2.1%6.9%8.6%8.8%偿债能力现金流量表资产负债率72.1%71.3%70.2%69.2%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比204.5%199.7%190.8%182.3%经营活动现金流24,18030,31437,46444,388流动比率0.40.50.60.6现金收益22,17336,84443,06446,236速动比率0.40.40.50.6存货影响-4,162941-1,693-389营运能力经营性应收影响-4,681-3,212-1,537-523总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响20,931-1,5936441,916应收账款周转天数36424343其他影响-10,081-2,667-3,014-2,852应付账款周转天数43505049投资活动现金流-20,528-28,080-35,181-42,536存货周转天数12151617资本支出-46,937-30,056-36,619-43,866每股指标（元）股权投资6,712000每股收益-0.100.320.440.52其他长期资产变化19,6971,9761,4381,330每股经营现金流1.361.702.102.49融资活动现金流-2,8999234,2695,032每股净资产2.572.692.923.24借款增加22,61010,52214,40115,844估值比率股利及利息支付-13,644-11,418-1