2022年半年报点评：短期疫情扰动，中长期趋势不改

投资建议：维持“增持”评级。考虑短期疫情影响，下调2022-23年EPS预测至0.81(-0.15)/1.19(-0.04)元，维持24年EPS预测1.48元，参考可比公司给予23年29X PE，维持目标价34.97元。 业绩低于预期。公司22H1营收12.26亿元、同比+26.13%，归母净利2.12亿元、同比+13.06%，扣非净利2.08亿元、同比+11.78%。22Q2单季度营收5.20亿元、同比+12.23%，归母净利0.47亿元、同比-34.50%，扣非净利0.45亿元、同比-36.54%。22Q2淡季公司重点推动客群开发、品牌建设工作，赠酒力度加大对利润端造成一定影响。 产品结构平稳，毛利率受赠酒影响。分地区收入同比增速来看，22Q2甘肃东南部-0.15%、兰州及周边+33.2%、甘肃中部+29.0%、甘肃西部-10.6%、其他+10.8%，甘肃东南及西部受疫情下旅游客流减少影响相对明显。分价位看，22Q2高档酒营收3.17亿元、同比+15.07%，中档酒营收1.87亿元、同比+5.61%，低档酒营收0.09亿元，同比+77.68%，高档增速快于中低档整体。22Q2毛利率同比-7.1pct至58.8%，主因1）赠酒等折促加大；2）原材料成本上涨。22Q2净利率同比-6.5pct至9.1%。 短期疫情扰动，中长期趋势良好。7-8月甘肃、陕西等主要市场疫情对短期场景动销产生一定压力，公司机制优化、动力较强，区域拓展、结构升级趋势持续，良性发展可期。 风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。 投资建议：维持“增持”评级。考虑短期疫情影响，下调2022-23年EPS预测至0.81(-0.15)/1.19(-0.04)元，维持24年EPS预测1.48元，参考可比公司给予23年29X PE，维持目标价34.97元。 业绩低于预期。公司22H1营收12.26亿元、同比+26.13%，归母净利2.12亿元、同比+13.06%，扣非净利2.08亿元、同比+11.78%。22Q2单季度营收5.20亿元、同比+12.23%，归母净利0.47亿元、同比-34.50%，扣非净利0.45亿元、同比-36.54%。22Q2淡季公司重点推动客群开发、品牌建设工作，赠酒力度加大对利润端造成一定影响。 产品结构平稳，毛利率受赠酒影响。分地区收入同比增速来看，22Q2甘肃东南部-0.15%、兰州及周边+33.2%、甘肃中部+29.0%、甘肃西部-10.6%、其他+10.8%，甘肃东南及西部受疫情下旅游客流减少影响相对明显。分价位看，22Q2高档酒营收3.17亿元、同比+15.07%，中档酒营收1.87亿元、同比+5.61%，低档酒营收0.09亿元，同比+77.68%，高档增速快于中低档整体。22Q2毛利率同比-7.1pct至58.8%，主因1）赠酒等折促加大；2）原材料成本上涨。22Q2销售费率同比-4.8pct主要系广告费结算周期影响；研发费率同比+2.6pct主要系原酒研发相关投入确认。22Q2净利率同比-6.5pct至9.1%。 短期疫情扰动，中长期趋势良好。7-8月甘肃、陕西等主要市场疫情对短期场景动销产生一定压力，但公司仍将挑战全年销售目标。公司机制优化、动力较强，或进一步加大对骨干团队正向激励，区域拓展、结构升级趋势持续，良性发展可期。 风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。