公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C联影（688271） 证券研究报告 2022年08月23日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 182元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 824.16 流通A股股本(百万股) 47.25 A股总市值(百万元) 149,996.75 流通A股市值(百万元) 8,599.60 每股净资产(元) 8.07 资产负债率(%) 47.60 一年内最高/最低(元) 192.48/170.11 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 医学影像巨轮出海扬帆 联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程 联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络。截至2022年6月，联影医疗向市场推出80余款产品，多款产品性能参数处于行业领先水平，市场占有率行业领先。在数字化诊疗领域，联影医疗基于联影云系统架构，为终端客户提供实现设备与应用云端协同及医疗资源共享的综合解决方案。联影医疗2021年营业收入为72.54亿元，同比增长25.91%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长56.96%；实现扣非后归母净利润11.66亿元，同比增长32.81%，收入和净利润较2020年同期均保持高速增长。 国内医学影像设备市场有望达千亿规模，高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶 2020年国内医疗影像设备市场规模已超过500亿元，2018-2021年，国家相关部门发布一系列政策鼓励国产医学影像设备下沉，明确各级医疗机构对影像设备的配置要求，为影像设备销售开辟了新的市场空间。预计2030年中国影像设备市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率将达到7.3%。进口医学影像设备头部企业GPS进入中国市场较早，在2021年中国市场收入均超过20亿美金，其中，GE医疗中国市场收入居首，达27亿美金，占全球业务收入比例达15%。目前国内医学影像中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍以进口品牌为主，中高端市场的进口替代是国内影像设备厂商的主要增长空间。 联影医疗：布局行业领先优质产品，产品质量国际认可 公司布局磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、放射治疗系统（RT）以及生命科学仪器领域，覆盖临床经济型及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。公司连续推出多款具备全球领先优势的细分领域产品，同时有多款产品获得美国FDA和欧洲CE认证。2020年新冠疫情在海外形势严峻，公司向乌克兰、泰国、日本、美国等近30个国家及地区紧急驰援医学影像设备及专家团队，推进海外市场进一步布局，实现境外收入2.4亿元，同比增长142.64%；2021年实现境外收入5.11亿元，同比增长113.18%。 投资建议：联影医疗是国内医学影像设备领域领先的国产企业，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.42/117.76/150.37亿元，归母净利润分别为18.73/23.88/29.91亿元，给予“买入”评级。 风险提示：关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险，新冠疫情带来的业绩波动风险，集中采购政策风险，流通股本较小，股价或波动较大。 风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,761.03 7,253.76 9,242.39 11,775.93 15,037.03 增长率(%) 93.36 25.91 27.42 27.41 27.69 EBITDA(百万元) 1,839.62 2,506.87 2,531.35 3,041.18 3,770.91 归属母公司净利润(百万元) 902.92 1,417.18 1,873.05 2,388.31 2,990.65 增长率(%) 1,328.13 56.96 32.17 27.51 25.22 EPS(元/股) 1.10 1.72 2.27 2.90 3.63 市盈率(P/E) 166.12 105.84 80.08 62.80 50.16 市净率(P/B) 41.66 29.78 8.49 7.48 6.51 市销率(P/S) 26.04 20.68 16.23 12.74 9.98 EV/EBITDA 0.00 0.00 52.08 42.25 33.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-082021-122022-042022-08C联影沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 联影医疗：中国医学影像设备领军企业 .................................................................................. 8 1.1. 注重研发，股权稳定，高速发展 .............................................................................................. 8 1.2. 核心管理团队经验丰富，专家掌舵推动公司发展 .............................................................. 9 1.3. 业绩快速增长，盈利能力持续提升 ....................................................................................... 10 2. 国内医学影像市场广阔，联影医疗加速高端化布局 ........................................................... 11 2.1. 医学影像设备产品丰富，市场广阔 ....................................................................................... 11 2.2. 中国人均医学影像设备占有量较低，提升空间广阔 ....................................................... 13 2.3. 政策市场双轮驱动，国产设备快速发展 .............................................................................. 14 2.4. 国家建设十大医学中心，联合攻坚“卡脖子”技术 ....................................................... 16 2.5. 多模块融合、低辐射、低能耗等方向是医学影像行业发展趋势 ................................ 17 3. 高端医学影像设备仍为进口主导，国产化率持续提升 ....................................................... 18 3.1. GE医疗：强化超声布局，融入手术全流程 ......................................................................... 18 3.2. 飞利浦医疗：技术领先，多次收购，布局全面 ................................................................ 20 3.3. 西门子医疗：强化诊断领域，加速创新介入疗法布局 .................................................. 22 4. 磁共振成像系统（MRI）:高端设备进口替代有望进一步突破 .......................................... 24 4.1. MR设备适用于全方位、多层次的医学实践领域 .............................................................. 24 4.1.1. 应用场景广泛，多领域疾病诊断发挥成效 .............................................................. 24 4.1.2. 磁共振诊疗一体化，临床发展新方向 ....................................................................... 25 4.2. 医学影像全球市场持续增长，中国市场潜力大 ................................................................ 26 4.2.1. 全球MR市场规模保持稳增长趋势，超导MR引导市场 .................................. 26 4.2.2. 中国市场增速全球领先，产业高端化趋势明显 .................................................... 26 4.3. 联影医疗：占有率国内领先，高端设备期待放量增长 .................................................. 27 5. X射线计算机断层扫描系统（CT）：产品矩阵丰富，高端设备有望带动新一轮增长 .... 30 5.1. CT具有扫描速度快、空间分辨率高特点，是主要的影像诊断设备........................... 30 5.2. 欧美市场成熟稳定，亚太市场需求旺盛 .............................................................................. 31 5.2.1. 全球CT市场趋于成熟 .................................................................................................... 31 5.2.2. 中国CT市场空间广阔 .................................................................................................... 32 5.3. 联影医疗：CT国内市场占有率第一，疫情推动CT设备营收迅速增长 .................. 34 5.3.1. 联影医疗产品具备多重优势，产品矩阵完备 ......................................................... 34 5.3.2. 联影医疗掌握多项CT产品核心技术 ......................................................................... 36 5.3.3. 公司CT产品销售快速增长，在研产品储备丰富 ....