电池化学品延续高增态势，有机氟化工及半导体材料势头强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月23日 公司研究 电池化学品延续高增态势，有机氟化工及半导体材料势头强劲 ——新宙邦（300037.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 当前价：49.35元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.42 总市值(亿元)： 366.40 一年最低/最高(元)： 32.25/88.01 近3月换手率： 174.57% 股价相对走势 -45%-23%0%22%45%08/2111/2102/2205/22新宙邦沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.95 13.75 -39.99 绝对 6.73 16.39 -16.33 资料来源：Wind 相关研报 行业高景气21年业绩符合预期，新增产能布局进展顺利——新宙邦（300037.SZ）公告点评（2022-03-29） 电解液、半导体化学品再加码，高景气双赛道快速前行——新宙邦（300037.SZ）公告点评（2021-12-01） 重大合同签订进军北美市场，深化公司全球化战略布局——新宙邦（300037.SZ）公告点评（2021-11-12） 事件：8月22日，公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营收49.91亿元，同比增长95.22%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；实现扣非后归母净利润9.92亿元，同比增长148.65%。2022年Q2公司实现营收22.79亿元，同比增长60.84%，环比减少15.98%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，环比减少9.34%。 点评： 新增产能投放提振销量，公司业绩符合预期：2022年上半年荆门锂电池材料及半导体化学品项目南通线扩产为公司带来明显的业绩增量，总体业绩符合预期。2022H1，公司电池化学品业务实现营业收入38.96亿元，同比增长120.14%，毛利率为29.89%，同比增长2.47pct；有机氟化学品业务实现营业收入5.40亿元，同比增长56.96%，毛利率61.35%，同比减少3.69pct；电容化学品业务实现营业收入3.67亿元，同比增长12.52%；半导体化学品业务实现营业收入1.58亿元，同比增长77.76%。公司持续加大研发投入，2022H1研发投入为2.62亿元，同比增长51.07%。 股权激励计划绑定核心成员利益，激发公司经营活力及发展潜力。8月9日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票，约占公司当前股本总额74,245.02万股的1.50%，其中首次授予1011.20万股，预留101.80万股，授予价格（含预留授予）为23.26元/股。公司本次限制性股票激励计划的主要激励对象为512人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员和公司董事会认为应当激励的其他员工。本激励计划授予日后1/2/3年的归属权益数量分别占首次授予权益总量的比例40%/30%/30%。在公司层面，本次激励计划以2022-2024年期间的财务业绩作为考核指标，2022-2024年的目标值分别为扣非后归母净利润16/19/23亿元，解禁触发值分别为扣非后归母净利润15/17/20亿元。该计划确保了团队核心骨干稳定性，有效地将股东、公司和核心团队个人利益结合。 锂电池产能不断扩充，一体化布局再发力。新能源汽车产业延续高景气，电解液需求持续向好，高品质电解液供需错配局面仍将维持，公司不断加码扩产把握领先地位。截至报告期末，公司现有电池化学品产能9.67万吨/年，2022H1产能利用率达90.06%，在建产能48.14万吨/年，其中福建海德福项目预计于2023H1完成建设，重庆项目、珠海项目预计2024年完成建设，新增募投项目包括三明海斯福项目（二期）（含3万吨/年电解液产能）、荆门年产28.3万吨锂电材料项目（一期6万吨/年，二期10.3万吨/年电解液产能）、天津项目（含5万吨锂电池材料）。与此同时，公司不断延伸电池化学品价值链，强化成本竞争优势，保障稳定供应。公司福邦新型锂盐项目于2022Q1试生产，惠州宙邦3.5期项目预计2024年完成建设，募投瀚康电子材料项目（含4.835万吨锂电添加剂）分两期建设，一期建设期2年。另外，公司海外项目也在同步推进，其中波兰项目预计于2022年年内投产，荷兰新宙邦一期建设的5万吨/年电解液和10万吨/年碳酸酯溶剂预计于2024年投产。同时，美国新宙邦还与IVOX共同出资设立合资公司，建设10万吨/年碳酸酯溶剂。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新宙邦（300037.SZ） 国外含氟冷却液停产供不应求，公司加大研发投入优化产品结构。受益于新能源、半导体、5G产业的迅速发展，相应氟材料的配套需求有所增长。公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加2022年H1国外主流的含氟冷却液供应商因环保原因停产，含氟冷却液市场供不应求，公司顺利通过行业知名客户认证，并合理优化产能保障交付，业绩增长较快，未来随着半导体行业的发展，公司有机氟化工二代产品仍将延续高增态势。另外，公司的三代有机氟化工产品，包括集成电路蚀刻气体、油田助排剂水成膜泡沫灭火剂、光刻胶与防污防潮涂层单体、电路绝缘气体等已实现量产，部分产品已通过客户测试。公司现有有机氟化学品产能3435吨/年，2022H1产能利用率达94.20%。在建产能29200吨/年，其中海德福高性能氟材料项目向有机氟化学品价值链的上游延伸，拓展含氟精细化学品和功能材料的品类，实现高端进口替代；募投项目海斯福高端氟精细化学品项目（二期）将实现高端氟精细化学品19,200吨/年产能，主要用于含氟医药和农药中间体、含氟液晶材料、新型环保材料等。 半导体化学品产能不断扩张，电容化学品业务稳定增长。半导体化学品是公司未来重要的战略增长点，公司现已取得台积电、中芯国际、长江存储、华星光电等行业头部客户的认证和批量交付，其中高纯试剂已稳定交付行业龙头IC晶圆制造企业；铜蚀刻液等功能化学品实现进口替代，稳定交付行业高世代线面板先进制程厂商。公司现有半导体化学品产能30350吨/年，2022H1产能利用率达60.38%，在建产能3万吨/年，为不断增长的半导体化学品市场需求提供充足的产能保障。电容化学品方面，公司现有产能19210吨/年，2022H1产能利用率达69.30%，暂无在建产能。 盈利预测、估值与评级：2022年H1公司新增产能逐步释放，业绩表现符合预期，故我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为19.27/23.46/26.54亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,961 6,951 11,023 12,902 13,941 营业收入增长率 27.37% 134.76% 58.58% 17.04% 8.06% 净利润（百万元） 518 1,307 1,927 2,346 2,654 净利润增长率 59.29% 152.36% 47.51% 21.70% 13.14% EPS（元） 1.26 3.17 2.60 3.16 3.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.40% 19.30% 22.90% 22.63% 21.18% P/E 39 16 19 16 14 P/B 4.1 3.0 4.4 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-23，2020年公司总股本为4.11亿股，2021年公司总股本为4.12亿股，2022年及以后公司总股本为7.42亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新宙邦（300037.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,961 6,951 11,023 12,902 13,941 营业成本 1,895 4,484 7,121 8,248 8,822 折旧和摊销 148 184 230 256 282 税金及附加 23 49 77 90 98 销售费用 51 117 187 219 237 管理费用 202 408 772 903 976 研发费用 183 407 646 756 817 财务费用 20 6 45 41 6 投资收益 16 41 41 41 41 营业利润 610 1,537 2,216 2,723 3,081 利润总额 603 1,530 2,240 2,716 3,074 所得税 80 166 246 293 332 净利润 524 1,364 1,994 2,422 2,742 少数股东损益 6 58 67 76 88 归属母公司净利润 518 1,307 1,927 2,346 2,654 EPS(元) 1.26 3.17 2.60 3.16 3.57 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 881 449 1,188 2,354 2,798 净利润 518 1,307 1,927 2,346 2,654 折旧摊销 148 184 230 256 282 净营运资金增加 -54 1,972 1,854 701 400 其他 268 -3,014 -2,824 -949 -538 投资活动产生现金流 -1,013 -316 -490 -484 -459 净资本支出 -362 -597 -490 -500 -500 长期投资变化 -65 -29 0 0 0 其他资产变化 -585 310 0 16 41 融资活动现金流 1,275 -120 49 -861 -426 股本变化 32 2 330 0 0 债务净变化 233 -62 318 -447 50 无息负债变化 429 1,968 1,308 736 384 净现金流 1,135 7 747 1,009 1,913 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,396 11,166 14,506 16,818 19,509 货币资金 1,807 1,458 2,205 3,213 5,126 交易性金融资产 324 419 419 419 419 应收账款 991 1,893 3,002 3,513 3,796 应收票据 12 613 971 1,137 1,229 其他应收款（合计） 105 11 18 21 22 存货 444 810 1,295 1,501 1,606 其他流动资产 522 1,586 1,789 1,883 1,935 流动资产合计 4,241 7,008 10,046 12,089 14,563 其他权益工具 347 809 809 809 809 长期股权投资 252 281 281 281 281 固定资产 1,163 1,367 1,6