贵金属周报：欧美通胀分化，美元强势，贵金属下行

贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 1 / 11 请务必阅读文末免责条款 2022年8月20日 贵金属周报 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 贵金属研究小组 欧美通胀分化，美元强势，贵金属下行 摘 要 上周贵金属大幅下挫主因美元指数走强。美元指数走强的原因我们认为是美国经济衰退预期的减弱，以及欧洲经济相对弱势。7月通胀数据显示，美国与欧元区以及英国出现了较大的分歧。短期内，美国CPI由于能源价格回落而大幅改善，而欧洲能源价格受俄罗斯方面牵制，并未有明显改善，尤其是天然气价格愈演愈烈。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力，但当前断言衰退为时尚早。个人认为可以纽约金1800美元/盎司作为界限，在此之下逢高做空，在此之上转变空头思路，暂时观望，以防贵金属行情的反转。 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 贵金属 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 2 / 11 请务必阅读文末免责条款 目录 第1章 行情回顾 ............................................................... 4 1.1 价格走势 ............................................................... 4 1.2 重要消息 ............................................................... 4 第2章 金价与其他市场的联动................................................... 5 第3章 其他指标追踪 .......................................................... 7 第4章 结论 ................................................................. 10 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 3 / 11 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1数据一览 ................................................................... 4 图 2 十年期美债实际收益率走势 ................................................... 5 图 3 美股与贵金属走势 ........................................................... 6 图 4美元指数走势 ............................................................... 7 图 5 CFTC周度持仓报告 .......................................................... 7 图 6全球主要黄金ETF持仓(吨) .................................................... 8 图 7 美债10-2年期利差走势 ...................................................... 8 图 8金银比价走势 ............................................................... 9 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 4 / 11 请务必阅读文末免责条款 第1章 行情回顾 1.1 价格走势 图 1数据一览 8月19日 8月12日 周变化 COMEX黄金 1,760.30 1,818.90 -3.22% COMEX白银 18.97 20.84 -8.98% 10年期美债实际收益率 0.43 0.37 0.06 标普500 4,228.48 4,280.15 -1.21% 美元指数 108.11 105.69 2.29% 美原油连续 89.91 93.99 -4.34% COMEX金银比 92.82 87.30 5.52 SHFE金银比 90.13 87.17 2.96 SPDR黄金ETF 989.01 995.97 -6.96 iShare黄金ETF 496.42 497.10 -0.68 iShare白银ETF 14,945.36 15,087.28 -141.92 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2 重要消息 8月17日，英国7月CPI同比增长录得10.1%，预期9.8%，前值9.4%。 8月17日，美国7月零售销售环比持平，预期增长0.1%，前值0.8%；7月核心零售销售环比增长0.4%，预期-0.1%，前值0.9%。 8月19日，欧元区7月CPI同比增长录得8.9%，预期8.9%，前值8.6%。 8月19日，美国当周初请失业金人数为25万，预期26.5万，前值25.2万。 8月19日，美国7月成屋销售年化总数为481万，预期489万，前值511万。 8月20日，英国7月零售销售环比增长0.3%，预期-0.2%，前值-0.2%。 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 5 / 11 请务必阅读文末免责条款 第2章 金价与其他市场的联动 上周纽约金大幅下挫，伴随美元指数大幅上涨，美债收益率上行，美股小幅下跌。纽约金周跌幅达到了3.22%，纽约银周跌幅近9%。上周贵金属大跌主因美元指数大涨，而美元指数大涨个人认为是7月欧美相对经济数据分化导致的，其中差异化最明显的当属通胀数据。美国7月CPI同比超预期回落，而英国以及欧元区7月CPI均未有所改善。 上周加息预期并未有明显变化，市场押注近2/3的概率是加息50BP。十年期美债收益率由上周的2.84%微涨至2.98%，十年期美债实际收益率由0.37%上涨至0.43%，内含通胀预期由上周的2.47%涨至2.55%。十年期美债收益率上行一定程度上反映了市场对于美国经济衰退预期的减弱，上周10-2年期美债收益率倒挂有所改善。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。 图 2 十年期美债实际收益率走势 数据来源： iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.00-1.50-1.00-0.500.000.501.0010年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 6 / 11 请务必阅读文末免责条款 8月上旬美元指数触底反弹后再度走强，很大程度上是由于美国经济预期衰退预期的减弱，相对于欧洲经济表现强势，而非加息预期的增强。最直接的表现便是美国7月CPI同比回落，而欧元区CPI同比持平，英国CPI同比仍在创新高。此外，欧洲方面能源危机愈演愈烈，天然气价格由于北溪1号输送量的限制以及季节性用电高峰而持续高企。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图 3美元指数走势 数据来源： iFinD、宝城期货 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 7月下旬开始，美股与贵金属出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息陆续落地，从而利空出尽，市场多头情绪亢奋。而共跌则是因为市场对美联储加息预期的增强。 90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00106.00108.00110.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.00期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 7 / 11 请务必阅读文末免责条款 图 4美股与贵金属走势 数据来源： iFinD、宝城期货 第3章 其他指标追踪 图 5 CFTC周度持仓报告 数据来源： iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据8月16日数据显示，较上周多头持仓减少了4710张，空头持仓减少了3023张，多头净持仓减少了1687张。净多头持仓上周小幅下降，主因多空双方均减持，多头减持量较大。随后几日贵金属延续跌势，从多头净持仓角度来看，贵金1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.003,500.003,700.003,900.004,100.004,300.004,500.004,700.00SP500COMEX黄金（活跃）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020-06-022020-06-252020-07-182020-08-102020-09-022020-09-252020-10-182020-11-102020-12-032020-12-262021-01-182021-02-102021-03-052021-03-282021-04-202021-05-132021-06-052021-06-282021-07-212021-08-132021-09-052021-09-282021-10-212021-11-132021-12-062021-12-292022-01-212022-02-132022-03-082022-03-312022-04-232022-05-162022-06-082022-07-012022-07-242022-08-16非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 贵金属 | 周报 专业研究·创造价值 8 / 11 请务必阅读文末免责条款 属反弹已至尽头。但空头持仓并未明显增加，从持仓数