请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月23日超配1海外化妆品企业运营观察国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒行业研究·行业快评美容护理投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等国际知名美妆集团2022Q2财报均已陆续发布，各集团业绩表现出现分化。欧莱雅上半年销售额达183.6亿欧元，同比+13.5%，营业利润增长25.3%；雅诗兰黛集团2022财年实现营收177.37亿美元，同比+9%，财年最新季度销售额35.61亿美元，同比-10%；资生堂集团H1销售额为4934亿日元,同比-0.4%；爱茉莉太平洋集团H1收入2.3万亿韩元，同比-14.9%，净利润下滑66.8%。国信零售观点：今年上半年国际美妆集团业绩表现分化明显：欧莱雅上半年营收创十年新高，宝洁、联合利华实现稳定增长，雅诗兰黛和资生堂盈利能力有所承压，爱茉莉太平洋集团和LG生活健康则营收利润双下滑。2022年上半年受到疫情反复、供应链短缺、原料涨价等多重因素影响，国际品牌同样在经营过程中遭遇了一定的挑战。但整体来看，具备跨区域、全品类、多品牌集团化运营能力的头部集团仍展现了较强的经营韧性。具体来看，1）多品牌布局能力成为关键：众多国际品牌入华多年，单一品牌的收入基数已经较高，存在用户客群覆盖的天花板，降价促销效果也已经相对有限，需要通过新产品以及新品牌带来增量，才能保证持续成长能力；2）功效护肤仍是产品端布局重点：当前行业已步入功效护肤时代，具备明确功效定位，且拥有差异化成分布局的品牌在需求驱动下表现优异，如欧莱雅活性化妆品部门一直保持最高增速，22H1达20.9%；3）渠道端：线上电商渠道仍是众多品牌的主要业绩增长贡献来源，且在目前流量去中心化及成本提高背景下，也对企业线上多元化渠道能力提出了更高的要求。上述国际品牌的发展经验，也同样对国产品牌具有借鉴意义：我们认为，产品端：国内美妆企业可通过提升自身的研发实力，对原料、工艺等进行创新研发，加强对已有产品的更新迭代，通过对产品本身功效的强化来加强消费者粘性。渠道端：本土企业近年来也在平衡渠道的多元布局，不断提升多平台运营能力，从而实现品牌效能的提升。品牌端：积极根据消费者需求变化，做动态品牌矩阵的调整，推出全新系列产品和新品牌布局潜力细分赛道，抢占市场份额，实现集团化的持续迭代成长。而目前实际情况来看，在上半年国内消费环境承压背景下，具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，取得了远好于行业水平的成长，并引领着国货崛起的大趋势。继续重点推荐国产头部美妆品牌：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份等。评论：全球美妆集团发布财报，业绩出现较大分化近期全球各大美妆集团均发布了2022上半年财报，受主要市场的疫情反复、供应链短缺、原料涨价等多重因素影响，不同集团表现出现分化。其中欧莱雅集团上半年营收同比增长13.5%，四大事业部均实现明显增长。而雅诗兰黛最新的四季度财年营收下滑10%；资生堂第二季度销售额则下滑0.7%；此外，第二季度韩系美妆也表现不佳，爱茉莉太平洋集团Q2收入下滑21.3%，LG生活健康Q2收入下滑7.9%。由于今年中国地区疫情反复，导致各大集团的中国区业务均有所受到影响，并对整体集团业绩带来负面影响。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：海外化妆品龙头公司最新业绩表现情况公司时间全部地区中国或相关区域收入及业绩表现情况美护相关表现情况说明销售收入利润情况欧莱雅2022H1H1销售额183.6亿欧元，同比+13.5%；Q2销售额93.05亿欧元，同比+13.4%。H1营业利润增长25.3%至37.455亿欧元，占销售额的20.4%。北亚成为第一大市场，同比增长10.5%；中国市场在6月份实现了两位数的增长，所有事业部也均在第二季度占据了更多市场份额，其高档化妆品部的市场份额达到了历史新高。H1所有事业部均实现增长，其中，高档化妆品部同比增长16.4%至68.71亿欧元；活性健康化妆品部同比增长20.9%至25.36亿欧元；大众化妆品部得益于新品推出同比增长8.0%至67.94亿欧元；专业美发产品部依靠卡诗和SerieExpert增长了14.3%至21.6亿欧元。雅诗兰黛2022财年及第四财季报（2022年4-6月）2022财年销售额177.37亿美元，同比+9%；Q4销售额35.61亿美元，同比-10%归母净利23.90亿美元，同比-17%，Q4归母净利0.52亿美元，同比-95%亚太地区销售额54.37亿美元，同比-1%，受到今年上半年疫情的影响，实体店净销售额下降，抵消了线上强劲的两位数增长。但在双11和618，雅诗兰黛品牌在天猫和京东美妆旗舰店均排名第一。皮肤护理销售额高达98.86亿美元，同比+4%，主要贡献来自于LaMer、Clinique和BobbiBrown；化妆品同比高增11%达46.67亿美元，受益于M·A·C和雅诗兰黛的增长。资生堂2022H1H1销售额为4934亿日元,同比-0.4%;Q2实现2594亿日元，同比+0.4%H1核心营业利润为175亿日元，同比-23.9%；Q2核心营业利润为132亿日元，同比-5.1%中国地区上半年销售额为1157.39亿日元，同比下跌了19.7%，亏损19.87亿日元，但仍是资生堂集团第一大市场。得益于战略投资的扩大以及618促销等，其销售额在天猫渠道增长了9%，Q2净利润更是为8.41亿日元，扭亏为盈。CPB、NARS、香氛产品销售额分别上涨了6%、26%和15%，IPSA、怡丽丝尔、资生堂品牌、Anessa分别下降了14%、13%、5%和6%。NARS成为了上半年品牌市场的最大赢家，实现了全球总体的最大增幅。宝洁2022财年及第四财季报（2022年4-6月）2022财年802亿美元，同比+5%；Q4销售额为195亿美元，同比+3%归母净利润为147.4亿美元，同比增长3%；Q4归母净利30.5亿美元,同比增长5%大中华区在美尚、男士理容、健康护理部门均受疫情影响，尤其超高端品牌SK2销售下滑。美容产品销售额达147亿美元，同比增长2%，有机销售额与去年同期持平。由于价格上涨，护发产品增长了较低的个位数，但与中国疫情和俄罗斯业务减少抵消。超高端品牌SK-II的销量下降使得皮肤和个人护理下降至低个位数，但被新产品带来的价格上涨和销量增长抵消。爱茉莉太平洋集团2022H1H1收入2.3万亿韩元，同比-14.9%；Q2收入1.03万亿韩元,同比-21.3%。H1净利润下滑66.8%，Q2净亏损260亿韩元海外销售亚洲地区同比减少39%，中国收入减少超50%，主要由于疫情反复叠加Q2上海封锁导致免税销售大幅下滑。集团收入主要来自于子公司爱茉莉太平洋，H1占比高达92.2%，Q2爱茉莉太平洋总销售额同比下滑19.6%。在韩国本土，高端品牌雪花秀和赫拉推出口服产品来维持销售增长，伊蒂之屋的新品防晒和艾丝珀的彩妆新品助力品牌扭亏为盈，但悦诗风吟、兰芝均旅游零售渠道收入大幅下滑。LVMH集团2022H1H1收入367亿欧元，同比+28%；Q2收入187亿欧元，同比+27%净利润为65.32亿欧元，同比+23%。亚太地区（除日本）门店数共1756家，对收入贡献32%，同比减少6个百分点。所有业务均实现了双位数的增长，香水和化妆品业绩稳定同比增长20%（报表数据）。丝芙兰业绩强势反弹，相比19年增长两位数。LG生活健康2022Q2Q2总销售额为1.863万亿韩元，同比-7.9%Q2营业利润为2170亿韩元，同比-35.5%。由于国内疫情反复，集团Q2的中国业务受到影响影响，但Whoo在618实现了兴趣电商平台销售额第一，环比增长36%。中国疫情导致消费低迷，乌克兰局势的持续让原材料价格上涨，使得整体收入利润受到影响，但销售和利润环比分别提高了13.2%和23.4%，主要得益于化妆品业务的改善，新品不断推出，如Dr.Groot和Bellman更新产品提高功效，Figgiogel推出了以冬季为主的冷疗产品和防晒产品等。联合利华2022H1H1收入296亿欧元，同比+14.9%；Q2达158亿欧元，同比+17.5%。UOP为50亿欧元，同比+4.1%；UOM下降180bp至17.0%。中国地区由于疫情原因，年初良好发展态势受到影响，二季度食品和美容个护部门销售增速下降低个位数。美容和个人护理USG7.5%，价格带动9.0%，销量带动1.3%。得益于技术创新，除臭剂实现了两位数的增长。但由于去年高基数，护肤品增长低个位数，印度旁氏的强劲增长部分被中国的下滑所抵消。Dove在北美获得了强劲的定价和持平的销量，皮肤清洁恢复了增长。资料来源：各集团财报，国信证券经济研究所整理欧莱雅集团业绩：22H1年销售额同比13.5%，四大事业部均实现显著增长截至2022年6月30日，欧莱雅销售额为183.66亿欧元（Q2销售额为93.05亿欧元），同比增长13.5%，按固定汇率计算，增长13.9%。营业利润为37.45亿欧元，同比增长25.3%，营业利润率为20.4%，增加了70个基点。今年上半年销售额再创10年新高。而在业绩增速上，今年表现也仅次于去年上半年的20.7%和2015年的14.7%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：欧莱雅集团2010年至今上半年营收情况资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理分部门：各部门均取得正增长，其中活性化妆品增长最为迅速分部门来看，上半年欧莱雅集团四大事业部均实现增长，其中活性健康化妆品部依旧是增长最为迅速的部门，同比增长20.9%；高档化妆品部同比增长16.4%，继续维持集团第一大事业部的地位；专业美发产品部在6月底取得强劲增长，同比增长14.3%；大众化妆品部得益于新品的不断推出上半年实现了稳步增长，同比增长8.0%。具体来看：活性健康化妆品部：同比增长20.9%且在所有地区都实现了两位数的增长，主要在于加强与医疗保健专业人士的合作伙伴关系，使得部门增长速度远快于皮肤化妆品市场。其中CeraVe（适乐肤）品牌仍然是增长最快的品牌，在北美市场表现出色，同时不断布局国际市场；理肤泉依靠UVMune400防晒技术的应用增长强劲，成为增长的主要贡献者；修丽可在第二季度的加速发展主要得益于AGE抗皱霜口碑优异，销量大增；薇姿也从护肤、防晒以及洗护等多方面发力呈现两位数的增长。高档化妆品部：同比增长16.4%领跑全球奢侈品美容市场。护肤品方面，兰蔻和赫莲娜以及新收购的品牌Takami和YouthtoThePeople推动销量的增长；香水业务大幅增加了35%，全球主流品牌的热门产品成为主要贡献对象，如YSL的Libre和Valentino的BorninRoma等；彩妆市场依靠兰蔻、圣罗兰、植村秀、UrbanDecay等强劲增长激发市场活力。专业美发产品部：同比增长14.3%，受益于全渠道战略、线下沙龙销售的复苏、分销商SalonCentric在美国的出色表现以及电商的快速发展，产品在所有地区均实现了增长，卡诗和SerieExpert的优异表现叠加在发色方面的创新推出使得欧莱雅在竞争激烈的护发市场脱颖而出。大众化妆品部：同比增长8.0%，其中第二季度增长9.1%，旗下主要品牌不断地创新是部门源源不断发展的主要内生动力。新品如巴黎欧莱雅的TrueMatch精华液和纽约美宝莲的VinylInk口红等均取得不错的成绩，卡尼尔的维生素C亮肤精华液和胶束水也在护肤领域大放光彩。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图2：欧莱雅集团2022Q2销售额分部门情况图3：欧莱雅集团2022H1销售额分部门情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研