公司简评报告：业绩持续高增长，新产品和出海进一步打开公司成长空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.35 一年内最高/最低价（元） 33.63/15.85 市盈率（当前） 87.90 市净率（当前） 7.44 总股本（亿股） 4.10 总市值（亿元） 140.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度业绩， 2022年半年度实现营业收入250.3百万元，同比增长40.3%%；实现归母净利润81.6百万元，同比增长76.2%；实现扣非归母净利润54.4百万元，同比增长42.2%。 点评： ⚫ 疫情下实现业绩逆势高增长，功能药效业务增速强劲。公司克服疫情影响，继续深化多中心布局战略，Q2实现营业收入134.2百万元，同环比分别+33%/+16%。分板块看，2022H1商品化小鼠模型销售业务实现营业收入160.0百万元（+46.1%），收入占比63.9%，为公司增长核心动力；功能药效业务实现营业收入46.4百万元（+100%），增速强劲，随着下游旺盛需求的释放和功能药效部门人员扩张，该业务有望继续维持高速增长。 ⚫ 毛利率基本保持稳定，净利率水平大幅提升。从季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为74.1%/38.2%，较2021Q2分别-1.3%/+10.5%,较2022Q1分别-2.6%/+12.1%，毛利率整体基本保持稳定，净利率同环比实现大幅提升。中间费用率整体上稳中有降，2022H1销售/管理/财务费用率分别为14.5%/18.9%/-2.9%，分别同比+1.7%/-1.9%/-2.3%。公司净利率水平大幅提升，主要系募集资金带来的利息收入，剔除掉利息收入2022H1扣非净利率为21.7%，同比提升0.3pct。预计未来随着海外收入占比提升，以及高毛利业务商品化小鼠模型和功能药效业务收入占比的进一步提升，公司盈利能力有望进一步上行。 ⚫ 研发投入持续加大，新品系陆续问世。公司继续加大研发投入，2022H1研发费用支出38.6百万（+63.2%），持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目。截止到2022H1，公司新增斑点鼠品系1000余个，推出2个野生鼠品系，其中750胖墩鼠已得到市场良好反馈，推出20余款免疫检查点/抗体人源化模型，此外公司已立项启动超过400个品系“药筛鼠”，预计将于2023年陆续完成研发，PD、HD等典型神经系统疾病模型已完成数据收集，将于下半年推向市场。 ⚫ 海外业务拓展加速，步入快速增长阶段。国际业务团队规模持续扩张，截至2022H1，海外BD共16人，同比增长超100%，公司已在欧美亚太等近20个国家实现销售，累计服务海外客户近200家，新拓展海外客户超60家，海外市场实现收入24.9百元元（+98.4%），占收入比重提升到9.9%（+2.9pct）。预计未来随着海外BD能力的进一步加强，公司有望凭借丰富的现货品系以及价格优势实现海外收入的快速增长。 ⚫ 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为5.8/8.3/11/8亿元，分别同比增47.1%/43.5%/41.6；归母净利润分别为1.8/2.5/3.5亿元，-0.500.5125-Apr18-May10-Jun3-Jul26-Jul18-Aug药康生物沪深300 [Table_Title] 药康生物：业绩持续高增长，新产品和出海进一步打开公司成长空间 [Table_ReportDate] 药康生物(688046)公司简评报告 | 2022.08.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 分别同比增41.5%/43.7%/37.7%。当前收盘价对应PE分别为70/49/35倍，公司深耕以小鼠为主的模式动物领域，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极扩展上下游业务，推进全球化布局，在下游需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 393.8 579.1 830.7 1176.0 营收增速（%） 47.1% 43.5% 41.6% 净利润（百万元） 124.9 176.8 254.1 349.9 净利润增速（%） 41.5% 43.7% 37.7% EPS(元/股) 0.35 0.49 0.71 0.97 PE 69.9 48.7 35.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 706.9 756.0 844.5 1099.4 经营活动现金流 113.3 189.5 245.7 373.1 现金 293.5 281.1 255.3 352.2 净利润 124.9 176.8 254.1 349.9 应收账款 118.6 149.3 214.2 303.3 折旧摊销 34.6 37.4 44.4 56.1 其它应收款 39.7 58.4 83.7 118.5 财务费用 1.2 -4.4 -4.2 -4.9 预付账款 2.0 2.7 3.7 5.2 投资损失 -11.1 -40.0 -40.3 -40.3 存货 30.1 33.2 45.2 62.7 营运资金变动 -37.5 10.7 -27.6 -33.1 其他 17.3 25.5 36.5 51.7 其它 1.2 10.6 21.5 48.5 非流动资产 347.5 416.1 644.8 830.3 投资活动现金流 -353.7 -70.5 -240.2 -230.2 长期投资 30.1 30.1 30.1 30.1 资本支出 -89.1 -110.0 -280.0 -270.0 固定资产 176.0 224.3 302.3 606.9 长期投资 10.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 53.3 58.0 62.2 66.0 其他 -275.2 39.5 39.8 39.8 其他 5.7 5.7 5.7 5.7 筹资活动现金流 10.2 -131.4 -31.2 -45.9 资产总计 1054.4 1172.0 1489.3 1929.7 短期借款 5.2 0.0 0.0 0.0 流动负债 191.7 264.8 365.6 510.1 长期借款 20.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 5.2 0.0 0.0 0.0 其他 -138.1 -130.7 -35.4 -50.8 应付账款 61.7 86.5 117.7 163.2 现金净增加额 -230.2 -12.4 -25.7 96.9 其他 0.1 0.1 0.2 0.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 77.0 77.0 77.0 77.0 成长能力 长期借款 20.0 20.0 20.0 20.0 营业收入 50.3% 47.1% 43.5% 41.6% 其他 50.5 50.5 50.5 50.5 营业利润 56.5% 36.4% 45.8% 38.5% 负债合计 268.8 341.9 442.6 587.1 归属母公司净利润 63.4% 41.5% 43.7% 37.7% 少数股东权益 0.0 -1.6 -3.8 -7.0 获利能力 归属母公司股东权益 785.6 831.7 1050.5 1349.6 毛利率 74.3% 75.5% 76.8% 77.3% 负债和股东权益 1054.4 1172.0 1489.3 1929.7 净利率 31.7% 30.5% 30.6% 29.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.9% 21.3% 24.2% 25.9% 营业收入 393.8 579.1 830.7 1176.0 ROIC 13.5% 19.5% 22.8% 24.7% 营业成本 101.1 141.6 192.7 267.3 偿债能力 营业税金及附加 1.6 2.3 3.4 4.8 资产负债率 25.5% 29.2% 29.7% 30.4% 营业费用 53.5 81.1 113.0 159.9 净负债比率 2.4% 1.7% 1.3% 1.0% 研发费用 55.2 89.2 124.6 176.4 流动比率 3.69 2.85 2.31 2.16 管理费用 81.0 108.9 153.7 215.2 速动比率 3.53 2.73 2.19 2.03 财务费用 -2.3 -4.4 -4.2 -4.9 营运能力 资产减值损失 -21.0 -5.0 -3.0 -3.0 总资产周转率 0.37 0.49 0.56 0.61 公允价值变动收益 0.3 0.0 0.3 0.3 应收账款周转率 3.76 4.32 4.57 4.55 投资净收益 60.2 40.0 40.0 40.0 应付账款周转率 1.87 1.91 1.89 1.90 营业利润 143.3 195.4 284.9 394.6 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.35 0.49 0.71 0.97 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 0.31 0.53 0.68 1.04 利润总额 143.3 195.4 284.9 394.7 每股净资产 2.18 2.31 2.92 3.75 所得税 18.4 20.2 33.1 47.9 估值比率 净利润 124.9 175.2 251.8 346.8 P/E 99.0 69.9 48.7 35.3 少数股东损益 0.0 -1.6 -2.3 -3.1 P/B 15.74 14.87 11.77 9.16 归属母公司净利润 124.9 176.8 254.1 349.9 EBITDA 166.9 228.3 325.1 445.9 EPS（元） 0.35 0.49 0.71 0.97 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确