请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月23日 坤恒顺维（688283.SH） 22H1业绩高增，产品矩阵雏形初显 公司发布2022半年报。22H1公司实现营收0.59亿，yoy 51.93%；归母净利润0.12亿，yoy 179.09%。其中22Q2实现营收0.47亿，yoy 48.20%；归母净利润0.13亿，yoy 67.63%。2022H1公司毛利率67.02%，同比提升4.53pct。得益于下游军用、民用市场快速发展以及公司相关产品优秀的性能，公司逐步导入了更多下游客户，取得订单的持续增长。 加大研发投入，产品矩阵雏形初显。2022H1公司研发投入0.17亿，yoy 83.39%。公司持续积累核心技术，加大投入至产品迭代升级中，并在多产品领域取得突破：无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计，同时卫星和车联网仿真功能也完成开发和完善；信号发生器目前已具备多性能选件；频谱分析仪完成2Hz-44GHz 原理样机，目前正在进行整机优化工作；矢量网络分析仪关键技术持续突破；HBI平台通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发公司进展顺利。 技术实力强劲，关键指标对标海外龙头。公司为国内少数聚焦于高端无线电测试仿真仪表研制的企业，公司参与了国内/全球运营商通信设备系统、各大科研院所、嫦娥登月计划等测试服务环节中。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品 VXG 系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。 海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。全球龙头是德科技超300亿美金市值，2021财年营收达到49.41亿美金，动态pe 接近30倍。据Frost & Sullivan的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，C5 高达48.7%。我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入，国产化空间巨大。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年实现营收2.25/3.37/5.23亿 元 ； 归 母 净 利0.84/1.44/2.17亿 元 ； 对 应PE 66.7/38.6/25.7x。维持“买入”评级。 风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期，零部件及芯片供应进展。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 130 163 225 337 523 增长率yoy（%） 23.4 25.1 38.0 50.0 55.0 归母净利润（百万元） 45 51 84 144 217 增长率yoy（%） 41.8 13.0 64.7 72.7 50.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.60 0.99 1.72 2.58 净资产收益率（%） 34.5 28.1 32.2 35.9 35.1 P/E（倍） 124.2 109.9 66.7 38.6 25.7 P/B（倍） 42.8 30.9 21.5 13.9 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 8月22日收盘价(元) 66.36 总市值(百万元) 5,574.24 总股本(百万股) 84.00 其中自由流通股(%) 21.85 30日日均成交量(百万股) 0.64 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 1、《坤恒顺维（688283.SH）：高端测仪、国产之光》2022-05-30 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%103%2022-022022-06坤恒顺维 沪深300 2022年08月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 193 245 416 649 985 营业收入 130 163 225 337 523 现金 52 71 185 278 431 营业成本 40 60 74 111 169 应收票据及应收账款 78 108 149 237 361 营业税金及附加 1 2 2 3 5 其他应收款 1 1 1 2 3 营业费用 12 14 19 23 40 预付账款 0 3 2 6 6 管理费用 8 10 14 19 31 存货 50 58 75 123 180 研发费用 16 19 27 30 39 其他流动资产 12 4 4 4 4 财务费用 0 0 -5 -5 -3 非流动资产 9 17 20 24 30 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 2 6 2 固定资产 4 5 7 11 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 6 7 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 5 5 5 5 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 202 261 436 673 1015 营业利润 51 57 95 162 245 流动负债 71 81 155 250 377 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 20 80 151 242 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 31 32 46 70 107 利润总额 51 57 95 162 245 其他流动负债 30 29 29 29 29 所得税 7 6 12 18 28 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 45 51 84 144 217 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 45 51 84 144 217 负债合计 72 81 155 250 378 EBITDA 51 57 96 164 249 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.60 0.99 1.72 2.58 股本 63 63 84 84 84 资本公积 7 7 7 7 7 主要财务比率 留存收益 60 111 192 331 538 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 130 180 281 423 638 成长能力 负债和股东权益 202 261 436 673 1015 营业收入(%) 23.4 25.1 38.0 50.0 55.0 营业利润(%) 40.7 11.0 67.1 70.1 50.9 归属于母公司净利润(%) 41.8 13.0 64.7 72.7 50.2 获利能力 毛利率(%) 69.5 63.0 67.0 67.2 67.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 34.5 31.1 37.2 42.8 41.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 34.5 28.1 32.2 35.9 35.1 经营活动现金流 23 18 37 25 71 ROIC(%) 31.4 24.9 24.4 26.1 25.4 净利润 45 51 84 144 217 偿债能力 折旧摊销 1 1 1 2 3 资产负债率(%) 35.6 31.0 35.5 37.1 37.2 财务费用 0 0 -5 -5 -3 净负债比率(%) -32.1 -27.8 -40.4 -31.4 -30.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.7 3.0 2.7 2.6 2.6 营运资金变动 -26 -38 -43 -116 -146 速动比率 1.8 2.2 2.2 2.1 2.1 其他经营现金流 3 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -6 -4 -7 -9 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 2 6 3 4 6 应收账款周转率 1.8 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 0 0 -1 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 7 21 3 1 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.60 0.99 1.72 2.58 短期借款 4 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.22 0.44 0.30 0.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.55 2.15 3.09 4.79 7.34 普通股增加 21 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 124.2 109.9 66.7 38.6 25.7 其他筹资现金流 -25 -3 0 3 1 P/B 42.8 30.9 21.5 13.9 9.0 现金净增加额 21 19 54 22 62 EV/EBITDA 107.8 96.3 57.0 33.2 21.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月22日收盘价 2022年08月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金