营收稳健增长，盈利水平持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：229.99元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 607 流通股本(百万股) 607 市价(元) 229.99 市值(百万元) 139,573 流通市值(百万元) 139,573 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,270 5,342 6,838 8,799 11,235 增长率yoy% -5% 63% 28% 29% 28% 净利润（百万元） 806 1,954 2,856 3,950 5,346 增长率yoy% 99% 142% 46% 38% 35% 每股收益（元） 1.33 3.22 4.71 6.51 8.81 每股现金流量 0.69 1.97 2.87 3.90 5.47 净资产收益率 16% 27% 29% 29% 28% P/E 173.1 71.4 48.9 35.3 26.1 P/B 28.1 19.3 14.1 10.2 7.4 PEG 1.8 0.5 1.1 0.9 0.7 备注：股价为8月22日收盘价 投资要点  事件：公司8月22日发布2022中报，公司2022H1实现营业收入29.05亿元，同比增长26.72%，实现归母净利润11.98亿元，同比增长36.81%，实现扣非归母净利润11.54亿元，同比增长43.89%。公司2022Q2实现营收15.64亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润6.67亿元，同比增长20.92%，实现扣非归母净利润6.46亿元，同比增长30.87%。  业绩稳健增长，规模效应持续凸显，带动盈利能力持续提升。收入端，公司2022H1实现营业收入29.05亿元，同比增长26.72%，2022Q2季度实现营业收入15.64亿元，同比增长16.68%；公司营收实现持续增长，下游需求持续释放。利润端，公司2022H1实现归母净利润11.98亿元，同比增长36.81%，实现扣非归母净利润11.54亿元，同比增长43.89%。2022Q2公司实现归母净利润6.67亿元，同比增长20.92%，实现扣非归母净利润6.46亿元，同比增长30.87%。公司利润增速显著高于营收增速，规模效应持续凸显。利润率层面，2022H1公司毛利率为65.77%，同比提升8.75pct，净利润率为41.24%，同比提升3.05pct。2022Q2利润率进一步提升，毛利率为67.38%，同比提升8.22pct，净利润率为42.68%，同比提升1.50pct。公司利润率水平持续提升，盈利能力持续增强。  特种集成电路营收保持高增，智能安全芯片业务盈利能力大幅提升。分业务来看，公司2022H1特种集成电路实现营收19.53亿元，同比增长42.54%，毛利率为78.64%，同比提升1.87pct，受益于下游特种需求持续高涨，公司特种集成电路业务高速增长，盈利能力持续改善；智能安全芯片实现营收8.03亿元，同比增长4.11%，毛利率为41.66%，同比提升12.00pct，作为公司第二大业务，盈利水平大幅改善；晶体元器件实现营收1.36亿元，同比增长4.76%，毛利率为27.55%，同比提升8.24pct。子公司层面，国微电子实现营收19.53亿元，净利润率达55.77%（+0.22pct）；紫光同芯实现营收6.12亿元，净利润率为7.00%（+1.12pct）；参股公司紫光同创实现大规模FPGA的量产发货，总发货量翻倍提升，实现营收7.23亿元，净利润率为43.70%。  费用率小幅上市，研发投入持续高增。公司2022H1三费占比为8.40%，同比上升0.27pct，其中，销售费用率为4.39%（同比+0.34pct），管理费用率为3.75%（同比+0.07pct），财务费用率为0.26%（同比-0.14pct）。2022Q2三费占比为8.56%，同比增加1.37pct，其中，销售费用率为4.70%（同比+1.02pct），管理费用率为3.68%（同比+0.46pct），财务费用率为0.17%（同比-0.11pct）。公司费用率小幅上升，经营管理较为稳健。公司2022H1研发费用为3.83亿元，同比增长87.75%，研发费用率为13.20%（同比+4.32pct）；2022Q2研发费用为2.01亿元，同比增长63.41%，研发费用率为12.84%（同比+3.64pct）。公司研发投入高速增长，核心竞争力持续提升。  现金流状况大幅改善，在手订单饱满。公司2022H1经营性现金流量为3.65亿元，同比增长101.66%，公司现金流状况大幅改善。截至2022年中，公司的合同负债为4.00亿元，同比增长110.53%，表明公司订单充沛。应收账款方面，根据2022年中报为30.38亿元，同比增长15.65%，大幅低于营收增速，表明公司回款较好，经营状况持续改善。公司2022H1的存货为16.59亿元，同比增长61.07%。  投资建议：2022H1公司智能安全芯片增速稍低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为68.38/87.99/112.35亿元（前值为75.35/104.05/139.30亿元），归母净利润分别为28.56/39.50/53.46亿元（前值为30.34/45.53/65.02亿元），对应PE分别为49X/35X/26X。公司在集成电路领域技术壁垒较高，维持“买入”评级。  风险提示事件：特种订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。 营收稳健增长，盈利水平持续改善 紫光国微（002049） 证券研究报告/公司点评 2022年8月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,163 4,925 7,054 10,218 营业收入 5,342 6,838 8,799 11,235 应收票据 1,685 1,623 2,312 3,194 营业成本 2,165 2,417 2,936 3,560 应收账款 2,372 3,042 3,918 5,177 税金及附加 50 53 71 95 预付账款 374 210 296 423 销售费用 244 269 296 322 存货 1,223 1,201 1,485 1,905 管理费用 223 256 281 307 合同资产 0 0 0 0 研发费用 632 790 988 1,185 其他流动资产 14 167 261 173 财务费用 19 -67 -115 -130 流动资产合计 8,831 11,168 15,326 21,091 信用减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 461 461 461 461 资产减值损失 -10 0 0 0 长期股权投资 347 179 179 202 公允价值变动收益 9 10 8 9 固定资产 245 294 335 369 投资收益 71 0 0 0 在建工程 111 111 111 111 其他收益 55 50 50 50 无形资产 355 331 432 506 营业利润 2,141 3,181 4,399 5,954 其他非流动资产 1,243 1,249 1,277 1,275 营业外收入 36 0 0 0 非流动资产合计 2,762 2,626 2,795 2,923 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 11,592 13,794 18,121 24,014 利润总额 2,176 3,181 4,399 5,954 短期借款 50 97 226 335 所得税 192 281 388 525 应付票据 309 421 496 616 净利润 1,984 2,900 4,011 5,429 应付账款 914 725 890 1,089 少数股东损益 30 44 61 83 预收款项 0 26 19 18 归属母公司净利润 1,954 2,856 3,950 5,346 合同负债 471 123 158 202 NOPLAT 2,002 2,839 3,907 5,310 其他应付款 19 30 37 32 EPS（摊薄） 3.22 4.71 6.51 8.81 一年内到期的非流动负债 107 59 71 84 其他流动负债 770 588 723 876 主要财务比率 流动负债合计 2,639 2,069 2,621 3,252 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 92 113 141 158 成长能力 应付债券 1,277 1,277 1,277 1,277 营业收入增长率 63.4% 28.0% 28.7% 27.7% 其他非流动负债 292 332 266 278 EBIT增长率 134.2% 41.8% 37.6% 35.9% 非流动负债合计 1,661 1,722 1,684 1,713 归母公司净利润增长率 142.3% 46.2% 38.3% 35.3% 负债合计 4,300 3,791 4,304 4,966 获利能力 归属母公司所有者权益 7,243 9,911 13,663 18,812 毛利率 59.5% 64.6% 66.6% 68.3% 少数股东权益 48 93 154 236 净利率 37.1% 42.4% 45.6% 48.3% 所有者权益合计 7,292 10,003 13,817 19,048 ROE 26.8% 28.6% 28.6% 28.1% 负债和股东权益 11,592 13,794 18,121 24,014 ROIC 30.6% 31.2% 30.9% 30.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 37.1% 27.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 24.9% 18.8% 14.3% 11.2% 经营活动现金流 1,193 1,744 2,370 3,318 流动比率 3.3 5.4 5.8 6.5 现金收益 2,185 2,919 3,990 5,411 速动比率 2.9 4.8 5.3 5.9 存货影响 -332 22 -284 -421 营运能力 经营性应收影响 -1,524 -444 -1,651 -2,269 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 188 -40 240 313 应收账款周转天数 136 143 142 146 其他影响 677 -713 75 284 应付账款周转天数 133 122 99 100 投资活动现金流 -391 42 -257 -233 存货周转天数 176 181 165 171 资本支出 -375 -111 -235 -220 每股指标（元） 股权投资 -245 167 0 -22 每股收益 3.22 4.71 6.51 8.