证券研究报告 | 月度策略 1 月度策略 2022年8月15日 复星恒利研究部 research@fosunhn.net 复星恒利资产管理有限公司 assetmanagement@fosunhn.net 7月主要股指表现 % 纳斯达克指数 12.3 标普500 9.1 法国CAC40 8.9 道琼斯工业指数 6.7 德国DAX 5.5 日经225 5.3 韩国综合指数 5.1 英国富时100 3.5 上证指数 -4.3 深证成指 -4.9 恒生指数 -7.8 资料来源：Bloomberg、复星恒利 经济复苏放缓、市场震荡前行 投资要点： • 国内经济 7月受地产“断供”以及疫情扰动影响，经济复苏步伐放缓，但消费和基建投资表现仍有韧性，疫情防控措施边际放松正值暑期线下消费显著回升，政策推动车市热度不减，消费保持复苏态势。国内预计下半年宏观政策将致力于扩大需求，货币政策将保持流动性合理充裕，但随着中美息差扩大，货币政策大幅宽松空间亦有限，核心仍在宽信用方面。另外市场担忧美联储超量加息将欧美经济推入衰退，从而导致外需回落，但目前受益国内供应链完善，外需还未出现下滑。 • 海外宏观环境 美国经济陷入技术性衰退，近期公布的经济数据表明美国离实质性衰退仍有一定距离，表现在旺盛的服务消费和就业市场上。美联储依旧致力于将通胀率恢复到2%的目标水平，受通胀预期有所回落及美国财政刺激计划影响，流动性短期预期宽松。 欧元区衰退形势较美国更严峻。下半年乃至2023年全年，欧元区未来风险加剧的方面主要包括更激进的加息、更紧的能源约束、以及更高的债务风险。 • 市场策略 近期政治风险事件频发，但并未进一步激化，中美关系趋紧，短期利好国产替代及内需消费，接下来市场风险情绪有望改善，有利于A股本月表现，经济数据环比改善动力开始减弱，指数或震荡前行，本月正值暑期，看好消费主题尤其是出行相关板块，中美博弈背景下国产替代、新技术、新材料相关行业景气度有望出现上行。另外稳增长是中长期投资主题，主要集中在新旧基建。 港股市场进入8月一直处在低波幅、低成交，进入明显存量资金博弈状态，20000点的恒指显然处在阶段性低位水平，市场核心因素是流动性偏弱，预计港股短期内以底部震荡为主，策略上关注防御属性的高息、消费、以及调整过后的光伏新能源，逻辑上寻找确定性高以及连续下跌利空消除的板块。 美股二季报业绩接近尾声，业绩超预期个股获得流动性以及业绩支撑，估值修复。接下来如果美联储在强劲的就业数据以及高位通胀数字面前继续紧缩货币，将会抑制估值修复进程，但7月通胀数据好于预期，缓解市场短期压力，目前资金流预期以及风险偏好改善，预期在9月加息前美股市场有机会保持震荡上行。 • 风险提示：疫情再度恶化、阶段性中美关系紧张、政策不及预期、发达经济体货币紧缩溢出风险。 证券研究报告 | 月度策略 2 目录 1. 国内经济景气度略降............................................................................................................................................ 3 1.1. PMI重回收缩区间 ................................................................................................................................................ 3 1.2. 需求端有所恢复 .................................................................................................................................................. 4 1.3. CPI同比创2年新高，PPI同比涨幅回落 ............................................................................................................ 7 2. 宏观流动性保持宽松延续 .................................................................................................................................... 8 2.1. 货币政策暂时未有转向风险 ............................................................................................................................... 8 2.2. 市场流动性 ......................................................................................................................................................... 10 2.3. 市场估值 ............................................................................................................................................................ 11 2.4. 香港市场估值 ..................................................................................................................................................... 13 2.5. 资金流向 ............................................................................................................................................................. 14 2.6. 市场情绪 ............................................................................................................................................................. 15 3. 美国经济 ................................................................................................................................................................. 16 3.1. 美国经济进入技术性衰退，但非实质性衰退 ................................................................................................. 16 3.2. 整体通胀或见顶，但核心通胀需进一步观察 ................................................................................................. 19 3.3. 美国经济距离实质性衰退有多远？ ................................................................................................................. 22 4. 风险提示： ............................................................................................................................................................. 25 oPpMrQmNtPtRxPwPtQpMsP8OcM6MpNnNsQpNeRmMuMjMqRqO7NmNtNwMmOsMNZoPqQ证券研究报告 | 月度策略 3 1. 国内经济景气度略降 1.1. PMI重回收缩区间 7月制造业、非制造业PMI有所回落，经济景气度下降、复苏小幅放缓。上半年京沪疫情对经济的影响较大，疫情收尾之后，经济景气度有所提升、温和恢复，7月份经济受断供及疫情扰动恢复有所放缓。 图表1：制造业PMI与非制造业PMI 资料来源：Wind、复星恒利 从分类指数来看，制造业PMI各分项指标全线回落，构成制造业PMI的5个分类指数中4个处于荣枯线下方。其中生产指数为49.8%，较6月下降3个百分点，生产活动放缓；新订单指数为48.5%，下降1.9个百分点，制造业需求收缩；原材料库存指数47.9%，下降0.2个百分点，原材料库存继续下降；从业人员指数为48.6%，下降0.1个百分点，用工方面景气依然较低；供应商配送时间指数50.1%，下降1.2个百分点，原材料供应交货时间加快，分项指数显示出制造业供需两端同步走弱。 49.0 53.8 303540455055602019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07制造业PMI非制造业PMI 证券研究报告 | 月度策略 4 图表2：PMI分项指标全线回落 资料来源：Wind、复星恒利 7月非制造业PMI为53.8%，低于上月0.9个百分点，保持在扩张区间，非制造业景气水平继续回升。分行业来看，7月建筑业PMI为59.2%，较上月上升2.6个百分点，景气情况继续向好。其中，建筑业需求加速回升，新订单指数由上月的 50.8%上升至 51.1%。7月服务业PMI为52.8%，较上月下降1.5个百分点，但依然在扩张区间。 图表3：建筑业PMI景气继续向好 资料来源：Wind、复星恒利 1.2. 需求端有所恢复 1.2.1. 投资动能相对较弱，制造业和基建保持高景气度 203040506070802019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07PMI:新订单PMI:生产PMI:原材料库存PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格59.2 52.8 202530354045505560652019-072019-092019-1120