“政策半月谈”系列：稳增长政策，落地进度？

近期，稳增长有何新措施？资金落地进度如何、有何影响？本文梳理，供参考。 一问：近期稳增长，有哪些新措施？多方面保障项目落地，以加速资金使用 近期，稳增长政策在专项债与“准财政”使用方面不断加力。面对稳增长资金发行与落地存在的“错位”现象，5月底以来，中央和各部委频频推出政策，以加速专项债与“准财政”资金的使用。相关政策主要涉及加快项目前期储备与审批速度、加强对项目的资金及流动性支持、强化项目协调机制及保障项目要素需求等方面；上述政策通过保障项目开工落地，为稳增长资金发挥作用奠定了基础。 地方则从多方面加码推动专项债支出进度，同时大力争取“准财政”资金支持。 专项债资金前臵放量下，地方从项目、资金及二者协调机制入手，通过加强项目储备与建设监管，建立支出进度预警通报和超期回收机制，缩短资金拨付时间、建立项目安排协调机制等，提升专项债资金支出进度。同时，准财政政策出台以来，部分地区亦迅速投入项目申报前期工作，积极申报争取准财政资金支持。 二问：稳增长政策，推进情况如何？政策性金融较快、专项债支出进度分化 政策性开发性银行上半年新增贷款高增，金融工具投放进度较快。上半年，国开行新增贷款同比增长20%，高于新增人民币贷款的7.2%；其中，5-6月水利建设贷款明显提速。金融工具中，截至8月20日，农发行基建基金已完成900亿元投放目标，而部分披露数据显示国开行基建基金投放近80亿元，整体进度至少达三分之一；据不完全统计，基建基金对水利、交通类项目投放占比近八成。 各地专项债支出进度分化，东部地区支出普遍较快，中西部部分地区进度不足五成。近期，部分地区披露的专项债支出进度显示，各地支出进度差异明显；其中，东部地区专项债使用进度普遍较快、整体支出进度均高于65%，而中、西部地区专项债支出进度较慢，陕西支出进度近48%，山西阳泉支出进度仅28%。 此外，甘肃、云南披露的提前批专项债使用进度，亦表明专项债使用仍需提速。 三问：稳增长措施落地，带来的影响？资金已加速落地、后续仍有增量空间 政策推动下，政策性开发性金融与专项债资金或已加速落地。金融工具中，农发行基建基金已完成全部投放目标；并且随着各地加速上报项目及发改委审批提速，后续国开行基建基金投放目标或亦加速完成。同时，部分地区为加速专项债使用，不仅在项目建设、资金使用等方面强化，亦对专项债用途做出调整。资金加速落地下，部分基建高频指标，如石油沥青开工率等，自六月以来持续改善。 稳增长政策或仍有增量空间，对经济的支撑作用或在下半年逐步显现。据估计，前7月已发行的新增专项债资金或有1.1万亿元左右待支出，且过往剩余债务限额或亦能提供一定增量空间。同时，政策性开发性银行等“准财政”也是稳增长的重要依托；政策性开发性银行后半年或剩余近9000亿元的新增信贷额度，并且金融工具剩余额度也可提供一定支持，甚至不排除后续有进一步的资金支持。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 近期，稳增长政策有何新措施？资金落地进度如何、有何影响？本文梳理，可 供参考。 1.稳增长政策，落地进度？ 1.1、一问：近期稳增长，有哪些新措施？ 近期，稳增长政策在专项债与“准财政”使用方面不断加力。面对稳增长资金发行与落地存在的“错位”现象，近期稳增长政策重心主要在于推动专项债与“准财政”资金加速落地。例如，国常会等提及要通过扩大使用范围、建立使用进度通报预警、压实项目责任等措施加快专项债资金使用。在“准财政”方面，国务院提出从加快设立金融工具、加快项目审批、加强项目审批等方面加速资金投放。 图表1：近期，政策重心在于推动稳增长资金使用方面 图表2：2022年，“准财政”资金额度分配 发改委等多部委也出台相关政策促进项目落地，加速稳增长资金使用。5月底以来，发改委、水利部、交通部、自然资源部等多部门亦出台政策，配合中央加力稳增长资金落地；主要包括加快项目前期储备与审批、加强对项目资金及流动性支持、强化项目协调机制及保障项目落地的要素需求等；相关政策通过保障项目落地，为稳增长资金发挥作用奠定基础。 图表3：近期，各部委从多方面出台政策扩大有效投资 地方则从多方面加码推动专项债支出进度，同时大力争取“准财政”资金支持。专项债资金前臵放量下，地方从项目、资金及二者协调机制入手，通过加强项目储备与建设监管，建立支出进度预警通报和超期回收机制，缩短资金拨付时间、建立项目安排协调机制等，提升专项债资金支出进度。同时，部分地区亦迅速投入项目申报前期工作，积极争取“准财政”资金支持。 图表4：6月以来，地方出台加快专项债使用政策 图表5：近期，各地积极争取“准财政”资金支持 1.2、二问：稳增长政策，推进情况如何 “准财政”发力下，政策性开发性银行上半年新增贷款高增；其中水利建设贷款投放提速，结合水利项目开工情况来看，后续或仍维持较高增速。上半年，国开行新增贷款同比增长20%，明显高于新增人民币贷款的7.2%。政策性开发性银行贷款对水利建设投放加码，农发行水利建设贷款一季度同比近21%；5-6月国开行水利建设贷款明显提速，占上半年水利建设贷款总投放比例近50%；结合水利项目建设情况来看，水利项目投资完成额累计同比不断提升、重大工程新开工数不断增加，或指向后续仍需政策性信贷加力支持。 图表6：2022年政策性开发性银行上半年新增贷款 图表7：2022年，政策性开发性水利贷款投放提速 图表8：政策性、开发性银行调增八千亿元信贷额度重点支持水利建设 图表9：2022年，水利建设投资不断加码 图表10：2022年，重大水利项目开工数逐月提升 政策性开发性金融工具，自七月下旬以来投放至少近千亿，整体进度至少达三分之一。截至8月20日，农发行基建基金已完成900亿元投放目标；而部分披露数据显示，国开行基建基金投放近80亿元；金融工具投放至少近千亿元、投放进度至少近三分之一。据不完全统计，基建基金对交通与水利项目投放较多、金额占近八成，但对产业及其配套基建、生态环保及民生等项目亦有支持。随着各地加速上报项目及发改委加快审批，后续国开行基建基金投放目标或亦将较快完成。 图表11：截至8月20日，国开基建基金部分披露 图表12：政策性开发性金融投向部分披露 图表13：部分地区积极申请基础设施建设基金支持 图表14：2022年，发改委项目审批明显提速 各地专项债支出进度分化，部分地区支出进度不足五成。部分地区披露的专项债支出进度显示，东部地区专项债使用进度普遍较快、支出进度均高于65%，中、西部地区专项债支出进度较慢，其中，陕西支出仅48%，山西阳泉支出进度仅28%。为加速专项债支出进度，多地不仅出台缩短拨付资金时间、加强资金使用及项目建设监管等各类政策，亦对专项债资金投向做出调整，多用于能立即开工的项目 图表15：部分地区披露其专项债支出进度 图表16：部分地区调整专项债资金用途 1.3、三问：稳增长措施落地，带来的影响？ 稳增长政策加速落地下，部分基建类高频指标已出现边际改善迹象。其中，反映基建等活动水泥需求情况的水泥出货率呈缓慢回升态势，8月第三周达62%，相较6月第二周的59%提升约3个百分点；沥青开工率自6月下旬以来亦持续改善，8月第三周达36.6%，相较6月第二周的25.9%提升近11个百分点；水泥需求与沥青开工指标的边际改善，或指向基建项目落地加快。 图表17：6月以来，水泥出货率出现边际改善 图表18：6月以来，沥青开工率呈回升状态 除已有资金加速使用外，后续稳增长或仍有增量空间。据估计，前7月已发行的新增专项债资金或仍有近1.1万亿元左右待支出，并且过往剩余债务限额或亦可提供一定增量空间。此外，“准财政”也是稳增长的重要依托，三家政策性开发性银行后半年或剩余近9000亿元新增信贷额度；同时，金融工具剩余额度也可提供一定支持，甚至不排除后续有进一步的资金支持。(详见《财政如何“续力”？》《财政预算调整，透露的线索？》) 图表19：政策性开发性银行近年新增贷款金额 图表20：2022年1-7月新增专项债发行金额分布 已有资金加速落地及后续政策可能加码下，稳增长对经济的支撑作用或在下半年逐步显现。稳增长资金加速落地下，主要体现基建活动的压路机销量同比于6月大幅回升，建筑业PMI也连续2个月抬升，7月回升至59.2%。基建投资与落地“错位”的改善及建筑业PMI的持续回升表明，稳增长资金对需求的支撑或已逐步显现。后续稳增长政策如何加力，及对经济修复节奏的影响仍需观察。（详见《疫后三思：经济的“天花板”？》） 图表21：基建投资与落地“错位”出现改善 图表22：建筑业PMI连续两个月回升 经过研究，我们发现： （1）近期，稳增长政策在专项债与“准财政”使用方面不断加力。中央和部委频频出台政策保障项目开工落地，为稳增长资金发挥作用奠定基础。地方则从多方面加码推动专项债支出进度，同时亦大力争取“准财政”资金支持。 （2）政策性开发性银行上半年新增贷款高增；金融工具投放进度较快，截至8月20日投放进度至少达三分之一。专项债支出进度分化，东部地区支出普遍较快、进度均大于65%，而中西部地区进度较慢，部分省份支出进度不足五成。 （3）稳增长资金仍在加速落地、后续亦有增量空间，对经济的支撑作用或在下半年逐步显现。据估算，后半年专项债资金或有1.1万亿元左右待落地，且政策仍有加力空间。后半年稳增长效果或加速显现，对经济修复影响仍需观察。 2、政策跟踪 2.1、中央政策会议跟踪： 近半月（8月8日-8月21日），习近平主席前往辽宁考察调研，强调在新时代东北振兴上展现更大担当和作为；李克强总理主持召开经济大省政府主要负责人座谈会、分析经济形势，并主持召开国务院常务会议，部署推动降低融资及信贷成本措施、加大金融支持实体经济力度等。 图表23：近半月中央政策会议 （1）8月16日，习近平总书记在辽宁考察调研 习近平主席强调，要在新时代东北振兴上展现更大担当和作为，奋力开创辽宁振兴发展新局面。良好的生态环境是东北经济社会发展的宝贵资源，也是振兴东北的优势，一方面，要把绿色发展理念贯穿到生态保护、生产制造等各个领域；另一方面，要坚持创新驱动发展战略，努力掌握关键核心技术和装备制造业，充分激发市场主体的创新创造活力。 （2）8月16日，李克强主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈 会 会议强调，当前正处于经济回稳最吃劲的节点，6个经济大省要勇挑经济大梁。财政方面，要坚持政府过紧日子，盘活财政存量资金，保持财政收支平衡的和基层“三保”；就业方面，要加大企业纾困力度、助其恢复活力，努力稳定务工人员就业；需求方面，既要多想办法促汽车等大宗消费、支持住房需求，又要依法盘活债务限额空间，用好已发行的地方专项债和政策性开发性金融工具，加快项目建设并形成实物工作量，带动有效投资和相应消费。 （3）8月18日，李克强主持召开国务院常务会议 本次国常会指出，后续要有针对性加大财政、货币政策支持实体经济力度，包括依法盘活地方专项债限额空间、推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本等；同时，延续实施新能源汽车免征车购税等政策，进一步促进大宗消费，预计新增免税1000亿元。 2.2、重要文章及新闻发布会： 近半月（8月8日-8月21日），人民银行发布《2022年第二季度货币政策执行报告》；银保监会以保交楼、中小银行改革化险等为主题召开通气会； 发改委就能源供应保障、重大项目建设等话题举行新闻发布会。 图表24：近半月重要文章及新闻发布会 （1）8月10日，人民银行发布《2022年二季度货币政策执行报告》 相比一季度执行报告，对于国内经济，二季度执行报告不再强调“三重压力”，但认为，“国内经济恢复基础尚需稳固”，“稳经济还需付出艰苦努力”；对于通胀压力，二季度报告则明确指出“国内结构性通胀压力可能加大”、“一些月份涨幅可能阶段性突破3%”。此外，“稳字当头”基调延续下，二季度报告还强调“不超发货币”、注重落实；要求结构性货币政策工具“合理适度、有进