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腾讯（700.HK）：持续降本增效，视频号商业化加速推进
- 降本增效，利润优于市场预期：腾讯二季度收入同比下降3%至1340亿人民币，好于预期；公司加大了费用管控措施，缩减了部分非核心业务，二季度实现调整后净利润为281亿，同比下降17%，高于市场预期的244亿，调整后净利率为21%，去年同期为25%。
- 二季度或为业绩底，广告业务有望逐步回暖：本季度，在广告大盘整体承压的环境下，公司广告收入同比下降18%至186亿，好于预期，环比提升4%；其中社交广告同比下降17%，媒体广告同比下降25%。广告业务主要受4、5月份冲击较大，6月已看到行业广告需求有所回升，预计下半年或将持续修复。增值服务收入为717亿，同比持平，其中游戏业务和社交网络分别下降1%和增长1%。游戏方面，受国内游戏发布数量下降和未成年人保护，及海外疫情红利消退等因素影响，本土和海外游戏收入均同比下降1%，海外收入占比为25%；按类型看，手游收入同比下降2%，端游收入同比上涨5%，预计下半年较为稳定。金融科技及企业业务同比增长1%至422亿人民币，增速继续放缓，主要由于疫情短暂抑制了支付活动，预计疫情后有望改善。
- 视频号逐步商业化，为下半年重点关注：微信视频号活跃度不断提升，二季度总用户时长已超朋友圈总时长的80%，总播放量同比增长超过200%。公司已于7月中推出视频号信息流广告，进入广告变现测试阶段，预计未来广告加载率将逐步提升。依托微信生态，视频号可与小程序和公众号产生协同，我们认为视频号蕴含很大的变现空间。
- 维持买入评级，下调目标价至427港元：我们将公司2022E/2023E收入预测分别下调3%/4%，基于分布加总法估值得到目标价427港元，对应2022E/2023E年31x/25x市盈率。我们看好公司在核心业务领域的领先地位，维持“买入”评级。
- 投资风险：政策不确定性；竞争激烈。
