2Q22 线弱；预计2H22E季节性需求复苏

2022 年 8 月 22 日招银国际环球市场|股票研究 |公司更新小米 (1810 HK)2Q22 线弱；预计2H22E季节性需求复苏鉴于全球宏观挑战和智能手机需求下降，小米 2Q22 的疲软是可以预料的。第二季度收入/调整。净利润同比下降 20%/67% 符合我们的/共识估计（注），原因是 1）智能手机下降（同比 -28%），2）物联网/互联网收入疲软（-4%/-1 % YoY)，以及 3) 电动汽车和新举措的研发（同比增长 23%）。财报电话会议的主要内容包括1) 智能手机：中国库存水平健康但海外市场高，2) AIoT：中国大型家电需求强劲，但海外销售面临挑战，3) 互联网：稳定的 MAU 增长和广告/游戏前景。展望未来，尽管我们看好小米的全球份额增长和不断扩大的用户群，但我们认为去库存和宏观不确定性将影响 2H22E 的智能手机/AIoT 需求，我们将 FY22-24E 每股收益下调 6-20%。我们的新目标价 13.93 港元基于相同的 20 倍 FY22E P/E。2Q22 疲软与智能手机下滑和 AIoT/互联网放缓相一致。按细分市场划分，智能手机收入同比下降 28%（出货量/平均售价：-26%/-3% YoY)，考虑到 2Q22 的促销活动和缺乏旗舰产品发布。由于海外市场疲软抵消了中国稳健的复苏，AIoT 同比下降 4%（第二季度为 7%）。由于广告预算疲软和智能手机出货量减少，互联网收入也同比下降 1%（第一季度同比下降 8%）。二季度毛利率为 16.8%（一季度为 17.3%），主要受促销和去库存的智能手机毛利率下降 8.7%（一季度为 9.9%）拖累。2H22E 展望：尽管海外市场面临挑战，但季节性需求复苏。虽然去库存和宏观疲软在 222 年 3 季度仍将是一个悬而未决的问题，但我们认为促销季节（例如双 11、黑色星期五和圣诞节）将推动 222 年 2 季度的季节性复苏。我们现在估计，继 2Q22 下降 28% 之后，3Q/4Q22E 的收入同比降幅将收窄至 -3%/-4%。此外，鉴于高端智能手机用户群不断增长和海外渠道扩张，我们对拉丁美洲/东南亚市场的市场份额扩张和稳定的互联网增长持乐观态度。 有吸引力的风险/回报；维持买入。由于近期去库存，我们预计 22 年第三季度的需求将保持低迷。然而，我们认为 2H22E 的多个旗舰产品发布（例如 S12、Mix Fold）将推动 QoQ 出货量的复苏。目前估值为 16.2 倍 FY23E P/E，低于 3 年平均水平接近 1-sd。市盈率为 15.9 倍。维持买入评级，新目标价 13.93 港元，基于相同的 20.0 倍 FY23E P/E。催化剂包括智能电动汽车的进步、产品发布和市场份额的增加。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）245,866328,309300,939332,971380,164同比增长 (%)19.433.5(8.3)10.614.2调整后净利润（百万人民币）13,006.422,039.510,816.515,576.518,009.6每股收益（调整后）（人民币）0.540.880.430.620.72共识每股收益（人民币）呐呐0.510.710.84市盈率 (x)17.426.823.316.214.0市账率 (x)2.93.81.81.61.5屈服 （％）0.00.00.00.00.0净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或目标价 13.93 港元(前目标价 HK$14.81)上涨/下跌 19.5%现价 HK$11.66 中国科技亚历克斯·吴(852) 3900 0881杨百合，博士(852) 3916 3716克劳迪娅刘股票数据市值上限（港元百万）237,187.7 平均 3 个月 t/o(百万港元)12.352w 高/低(港币)25.40/10.36 已发行股份总数(百万)20342.0资料来源：事实集股权结构林斌 8.6%智能移动控股有限公司8.5%资料来源：港交所分享业绩绝对相对1 个月 -9.8% -5.7%三个月 5.2% 7.1%6个月 -27.8% -9.4%资料来源：事实集12 个月价格表现资料来源：事实集1 2022 年 8 月 22 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2173184161146125焦点图表图1：小米营收趋势十亿人民币40030020010002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E40%30%20%10%0%-10%-20%图2：小米利润率趋势20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E聪明的电话物联网和生活方式产品互联网服务 其他同比资料来源：公司数据，CMBIGM 估计总的利润操作利润调整。净利润率资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：小米智能手机出货量预测 图 4：全球智能手机市场份额（百万单位）20015010050190人民币1,3001,2001,1001,00090045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-2019E 2020 2021E 2022E 2023E 2024E800苹果荣耀OPPO出货平均售价资料来源：小米，CMBIGM 估计三星vivo小米资料来源：IDC、CMBIGM 估计图 5：小米在主要市场的领先地位资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 6：小米稳健的 MIUI MAU 增长资料来源：公司数据，CMBIGM 估计34%18%19%11%14%-8%17.7%16.8%17.4%17.3%14.9%13.9%9.8%7.9%5.7%5.6%6.7%5.3%2.1%3.6%3.5%4.7%3.8%4.7%第一季度 52Q1 5第三季度 54Q1 51Q1 62Q1 63Q1 64Q1 61Q1 72Q1 7第三季度 74Q1 7第一季度 82Q1 8第三季度 84Q1 8第一季度 92Q1 9第三季度 94Q1 91Q2 02Q2 0第三季度 0第四季度 01Q2 12Q2 1第三季度 14Q2 11Q2 22Q2 2 2022 年 8 月 22 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露32Q22 回顾图 7：1Q22 业绩回顾百万人民币2Q211Q222Q22环比同比中银国际2Q22E差异百分比共识2Q22E 差异 %收入87,78973,35270,171-4.3%-20%69,4821%70,1710%毛利15,14812,71011,768-7.4%-22%11,5842%11,7680%营业利润10,726(911)1,733-290.2%-84%(402)-531%1,6704%调整。净利6,3222,8592,081-27.2%-67%1,9228%2,0810%调整。每股收益（人民币）0.32(0.02)0.08-517.5%-74%0.088%0.0811%毛利率17.3%17.3%16.8%-0.6 个百分点-0.5 个百分点16.7%0.1个百分点16.8%0 分营业利润率12.2%-1.2%2.5%3.7 分-9.7 个百分点-0.6%3个百分点2.4%0.1个百分点调整。净利率7.2%3.9%3.0%-0.9 个百分点-4.2 个百分点2.8%0.2个百分点3.0%0 分资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计图 8：收入明细百万人民币2Q213Q214Q211Q222Q22中银国际2Q22E 差异 %59,08947,82550,46445,76342,26842,510-1%87%0.5%18.4%-11%-28%-28%52,90043,90044,10038,50039,10039,0000%87%-6%4%-22%-26%-26%1,1171,0911,1431,1891,0821,090-1%0.0%6.7%13.3%14.0%-3.1%-2.4%20,73520,93625,06719,47719,81218,9565%36%16%19%7%-4%-9%6,0005,90010,4936,2005,3005,400-2%25%2%48%11%-12%-10%14,73515,03614,57413,27714,51213,5567%41%22%4%5%-2%-8%7,0337,3387,2707,1126,9716,8981%19%27%18%8%-1%-2%4,5124,7914,9034,5254,5394,2866%46%45%34%16%1%-5%2,5212,5472,3662,5882,4322,611-7%-11%3%-8%-3%-4%4%9001,0009001,1579429094%-10%25%0%3%5%1%1,6211,5471,4661,4311,4901,702-13%-11%-7%-12%-8%-8%5%9321,9652,7759991,1201,1180%智能手机...同比装运 (000')...同比平均售价（人民币）...同比物联网和生活方式产品...同比智能电视和笔记本电脑...同比其他物联网...同比互联网服务...同比广告服务...同比互联网增值服务...同比赌博...同比其他（有品金融科技等）...同比其他...同比24%194%363%73%20%20%全部的87,78978,06385,57573,35270,17169,4821%...同比64%8%21%-5%-20%-21%毛利率智能手机11.8%12.8%10.1%9.9%8.7%8.9%-0.2 个百分点物联网和生活方式产品13.2%11.6%13.0%15.6%14.3%14.5%-0.2 个百分点互联网服务74.1%73.6%76.1%70.8%73.0%71.3%1.7 个百分点其他21.3%18.0%26.7%12.0%16.7%12.0%4.7 分全部的17.3%18.3%17.1%17.3%16.8%16.7%0.1个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 8 月 22 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4收益修正我们的 FY23-24E 调整。 NP 比共识高 15-18%我们削减了 FY22-24E adj。 NP 下降 6-20%，以反映智能手机价格下降和费用增加。鉴于我们在宏观逆风中较为保守的出货量估计，我们的 22-24 财年每股收益低于市场预期 15-18%。图 9：CMBIGM 盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E改变 （％）FY23EFY24E收入300,939332,971380,164301,653335,732383,6810%-1%-1%毛利50,70057,94965,72451,34259,09967,264-1%-2%-2%营业利润6,22411,60314,4322,9305,7458,875112%102%63%调整。净利10,81615,57718,01013,49116,55819,250-20%-6%-6%调整。每股收益（人民币）0.430.620.720.540.660.77-20%-6%-6%毛利率16.8%17.4%17.3%17.0%17.6%17.5%-0.2 个百分点-0.2 个百分点-0.2 个百分点营业利润率2.1%3.5%3.8%1.0%1.7%2.3%1.1 ppt1.8 分1.5 个百分点调整。净利润率3.6%4.7%4.7%4.5%4.9%5.0%-0.9 个百分点-0.3 个百分点-0.3 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 10：CMBIGM 估计与共识百万人民币FY22E中银国际FY23EFY24EFY22