2017年报点评：新签订单实现突破，盈利能力大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月19日 勘设股份（603458.SH） 建筑和工程 新签订单实现突破，盈利能力大幅提升 ——勘设股份（603458.SH）2017年报点评 公司简报 增持（维持） 当前价/目标价：67.29/77.30元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169044 jizp@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.24 总市值(亿元)：83.54 一年最低/最高(元)：42.28/87.27 近3月换手率：85.84% 股价表现(一年) 0%25%50%75%100%08-1709-1710-1711-1712-1701-1802-1803-18勘设股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.61 3.63 0.00 绝对 6.45 -7.71 0.00 资料来源：Wind 相关研报 订单业绩双高增长，加速发展趋势确立 ·································· 2018-01-24 中标7.1亿美元重大合同，海外业务实现多项突破 ···················· 2017-12-13 云贵基建持续景气，西南设计龙头崛起 ·································· 2017-11-02 ◆ 2017年业绩同比增长105.2%，EPS 3.18元 公司2017年实现营业收入19.3亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长105.2%，EPS 3.18元。利润分配方案：每10股派发现金红利8.00元（含税），股利支付率为30.2%。 分季度看：公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入3.9亿元、3.9亿元、5.1亿元和6.3亿元，其中Q3和Q4分别同比增长39.7%和34.7%；分别实现归母净利润5,026.2万元、9,587.6万元、1.08亿元和7,481.4万元，其中Q3和Q4分别同比增长120.2%和71.5%。 分行业看：公司工程咨询业务实现收入15.8亿元，同比增长50.4%，为公司全年收入贡献最大增量；工程施工业务实现收入3.4亿元，同比下降35.8%，主要系公司业务结构逐步调整，在施项目存量下降所致。按专业看，公路、市政、建筑、水运等行业分别实现收入16.1亿元、2.2亿元、0.7亿元和0.1亿元，分别同比增长22.2%、8.1%、77.3%和-3.54%。市政与建筑行业为为公司下一阶段新业务拓展的主要方向，其中建筑行业报告期内已实现较快增长。 ◆ 公司2017年综合毛利率41.01%，较去年同期大幅提升7.50个百分点 公司2017年工程咨询业务与工程承包业务分别实现毛利率46.70%和13.53%，分别较上年同期变动+3.62和-0.34个百分点。其中公路、市政、建筑和水运等行业分别实现毛利率41.66%、39.44%、32.38%和5.17%，分别较上年同期变动+8.60、+1.46、+11.21、-16.94个百分点。 报告期内公司综合毛利率出现较快增长主要系主营业务中毛利率较高的工程咨询业务（毛利率46.70%）增长较快，同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务（毛利率13.53%）占比不断减少，公司收入与盈利结构发生显著改善所致。其中，工程咨询业务毛利率大幅提升，主要系核心主业公路咨询业务盈利结构持续改善，收入增速（+22.2%）大于成本增速（+6.5%）所致。 ◆ 公司2017年实现净利率17.10%，较上年同期大幅提升6.97个百分点 报告期内，公司期间费用率为13.45%，较上年同期小幅下降0.39个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.44%、11.16%和0.86%，分别较去年同期变动+0.21、+0.28和-0.87个百分点。其中财务费用同比下降39.8%，主要系报告期内公司归还银行借款至利息支出减少所致。 单四季度，公司期间费用率为12.80%，较上年同期小幅下降0.74个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.76%、11.04%和0.003%，分别较去年同期变动+0.42、-0.64和-0.51个百分点。 2018-04-19 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆ 公司2017年新签合同额合计达82.3亿元，同比增长253%，海外市场取得重大突破 分行业看：工程咨询业务全年新签合同额27.2亿元，占比33.1%；工程承包业务新签55.1亿元，占比66.9%。其中，公司核心主业公路行业实现新签74.7亿元，占比超过90%；市政、建筑和水运行业分别新签3.7、3.8和0.2亿元，占比分别为4.5%、4.6%和0.3%。受益于2017年路桥行业投资高景气的发展机遇，公司新签订单加速成长，为公司未来收入确认形成较强保障。 分地区看：贵州省内新签合同额28.2亿元，同比增长67%，省内市场占有率领先优势持续扩大；贵州省外新签7.2亿元，同比增长14%，省外拓展初见成效，中标2.0亿元邦达兵站至林芝公路勘察设计等大体量合同；海外订单取得重大突破，报告期内新签47.0亿元，中标7.1亿美元肯尼亚道路建设总包项目、3.2亿美元毛里求斯怡海花园设计总包项目（签约时间为2018年2月）等一系列超大型合同。 ◆ 从“借船出海”迈向“造船出海”，首次担任海外大型工程总承包角色 公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务，主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累，公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。 以肯尼亚项目为例，公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程，不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务，还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地，显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升，国际市场空间有望获得大幅拓展。 ◆ 西南设计咨询龙头上市后实现加速成长，维持“增持”评级 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长，公司核心主业拓展迅速，新签合同大幅增长，非省内业务占比不断提升，海外拓展成效显著，基本面经营持续向好。我们维持对公司2018-2019年的盈利预测，新增2020年盈利预测，预计公司2018-2020年EPS为3.77、4.89、5.75元，维持“增持”评级。 ◆ 风险提示：西南地区基建投资增长不达预期；海外项目实施进展不达预期；汇率变动产生汇兑损益风险 ◆ 业绩预测和估值指标： 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,586 1,927 2,375 2,908 3,517 营业收入增长率 3.57% 21.49% 23.25% 22.45% 20.94% 净利润（百万元） 161 329 468 607 714 净利润增长率 50.60% 105.15% 42.13% 29.71% 17.54% EPS（元） 1.29 2.65 3.77 4.89 5.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.79% 16.82% 20.12% 21.74% 21.48% P/E 52 25 18 14 12 P/B 10.3 4.3 3.6 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月18日 国投瑞银 2018-04-19 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,586 1,927 2,375 2,908 3,517 营业成本 1,055 1,137 1,409 1,716 2,093 折旧和摊销 34 37 43 45 48 营业税费 14 14 17 21 26 销售费用 19 28 34 42 51 管理费用 173 215 265 324 392 财务费用 27 17 -7 -7 -8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -3 -1 0 0 0 营业利润 195 389 553 717 843 利润总额 196 389 553 717 842 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 161 329 468 607 714 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,537 3,463 4,191 5,040 6,043 流动资产 2,050 2,910 3,650 4,504 5,515 货币资金 436 731 958 1,176 1,470 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,264 1,665 2,048 2,532 3,071 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 275 102 126 154 186 存货 64 157 195 237 289 可供出售投资 48 50 40 40 40 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 11 9 9 9 9 固定资产 296 298 309 313 312 无形资产 25 27 25 24 23 总负债 1,726 1,505 1,864 2,247 2,719 无息负债 1,260 1,505 1,864 2,247 2,719 有息负债 466 0 0 0 0 股东权益 811 1,958 2,327 2,793 3,324 股本 93 124 124 124 124 公积金 70 910 910 910 910 未分配利润 645 918 1,287 1,753 2,284 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 309 75 353 396 513 净利润 161 329 468 607 714 折旧摊销 34 37 43 45 48 净营运资金增加 -43 444 317 447 467 其他 157 -734 -475 -704 -716 投资活动产生现金流 -39 -141 -31 -40 -40 净资本支出 -49 -74 -40 -40 -40 长期投资变化 11 9 0 0 0 其他资产变化 -1 -76 9 0 0 融资活动现金流 -160 338 -96 -138 -179 股本变化 0 31 0 0 0 债务净变化 -88 -466 0 0 0 无息负债变化 -96 245 359 383 472 净现金流 110 273 226 218 294 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%120%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-19 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2