业绩短期承压，新业务有望加速落地

投资要点 业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入12.67亿元，同比增长3.77%； 实现归母净利润0.62亿元，同比下降42.43%。2022年二季度实现营业收入5.97亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降62.38%。 疫情、原材料涨价等因素影响下，二季度收入、利润承压。二季度公司营业收入同比下降9.92%，环比下降11.02%。主要受新冠肺炎疫情多点零星散发影响，上海、长春等地客户因管控而暂缓要货；5月份公司本部所属乡镇突发疫情而进行封闭管理，产能利用率受到一定影响。上半年公司综合毛利率16.63%，同比下降6.07pp。一方面受俄乌战争影响，主要原材料合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨；另一方面，新冠疫情导致物流成本大幅上涨，产能利用率较低，影响了公司产品毛利率。 轻量化铝制品、航运产品收入保持增长，轨道交通用产品收入有所下滑。分业务板块看，轻量化铝制品实现营业收入2.65亿元，同比增长27.64%；毛利率10.40%，同比小幅提升0.57pp。航运用产品实现营业收入1.09亿元，同比增长11.00%；毛利率20.24%，同比下降5.77pp。轨道交通用产品实现营业收入3.28亿元，同比下降6.24%；毛利率23.50%，同比下降6.58pp。汽车用产品、建筑用产品收入基本持平，毛利率分别为12.80%、18.84%，同比分别下降9.48pp、7.99pp。 订单情况良好、原材料价格回落，盈利有望触底回升。公司盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单继续保持较高水平。根据百川盈孚数据，当前三元乙丙橡胶价格25000元/吨，已自高点回落12.72%。公司二季度综合毛利率16.74%，环比提升0.20pp。随着新签订单价格逐步向下游传导、原材料价格压力缓解，未来盈利有望触底回升。 打开新能源汽车密封件市场，卡扣短边框订单或加速落地。公司于7月收到理想汽车签发的《供应商定点意向书》，被理想汽车选定为某项目中的动态密封条的供应商。公司以天窗密封带动整车密封的战略逐步取得成效，正逐步打开新能源车密封部件等市场。公司拟出资1000万元，设立德令哈市海德新能源有限公司，从事光伏用卡扣短边框组件业务。公司将抓住当地及周边地区光伏电站项目发展机遇，加速推进卡扣短边框订单落地。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.65亿元、3.07亿元、4.29亿元，对应PE分别为51、27、19倍。公司订单情况良好，随着原材料价格回落盈利有望回升。近期获得理想定点切入新能源车密封部件市场，卡扣短边框订单有望加速落地。维持“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动。 指标/年度 关键假设： 假设1：汽车用产品在手订单充足，2022年因疫情影响，假设收入小幅增长至8亿元，并预计2022、2023年增速均为20%；建筑用产品替代PVC空间较大，未来保持15%左右增速；轨道交通用产品未来保持5%~10%增速；航运用产品2021年收入爆发，假设2022、2023年有所回落，2024年企稳。据此假设橡胶制品2022~2024年收入增速分别为5.44%、11.07%、14.12%。 假设2：考虑到公司主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上涨，2022年橡胶制品毛利率承压，对应毛利率为20.24%；2023、2024年起考虑到公司产品定价随原材料价格调整、原材料价格下降等因素，毛利率回升至24.27、26.31%。 假设3：卡扣短边框业务，基于公司现有框架订单及业务拓展情况，假设2022~2024年出货分别为1GW、5GW、10GW，对应单价为0.10元/W、0.09元/W、0.08元/W。考虑到该产品降本效果明显，在其收入快速成长期毛利率较高，维持在30%~35%水平。 假设4：轻量化铝制品业务收入保持稳定，毛利率受铝锭价格回落有所回升并企稳。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率