2022年中报业绩点评：中报业绩符合预期，商品化小鼠业务强势增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 药康生物（688046.SH）2022年中报业绩点评 中报业绩符合预期，商品化小鼠业务强势增长 2022年08月20日 ➢ 事件概述：8月19日，药康生物发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入2.50亿元，同比增长40.29%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长76.16%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长42.20%。 ➢ 公司业绩符合预期，疫情扰动不改公司快速发展态势。公司2022Q2实现营业收入1.34亿元，同比增长32.07%，环比增长15.60%；实现公司归母净利润0.51亿元，同比增长82.09%，环比增长69.20%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长46.04%，环比增长50.24%，符合市场预期。受益于公司布局的全国业务体系及不断增强的产品和服务实力，公司商品化小鼠模型销售业务和功能药效业务维持较高增速，驱动公司业绩快速增长。在二季度严峻的疫情形势下展现出坚实的业务基础和较强的抗风险能力。 ➢ 商品化小鼠模型优势业务持续增长，新一代小鼠品系布局领先。2022H1公司商品化小鼠模型销售业务实现收入1.60亿元，同比增长46.14%，彰显公司基于品系资源优势在此板块的业务竞争力。截至2022H1，公司累计拥有超 20,000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，其中斑点鼠品系超19,000个，斑点鼠项目完成将形成四万余个品系。公司持续布局“斑点鼠“、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目，前瞻布局下一代实验动物模型，充实公司品系资源库。2022H1公司新增小鼠模型品系包括1000余个斑点鼠品系，2个野生鼠品系，多个代谢模型和多个新一代免疫缺陷模型等。公司已立项启动超过400个药筛鼠品系，预计将于2023年陆续完成研发。 ➢ 功能药效业务延续高增长态势，成为公司发展新支点。公司功能药效业务2022H1实现收入0.46亿元，同比增长99.96%。公司新建细胞基因治疗及大分子生物药平台，扩充体外成药性评价平台、自免疾病药物评价平台。未来将继续着力打造从药物靶点验证到药理药效评价的一站式服务。 ➢ 自建+代理渠道多措并举，海外市场拓展卓有成效。2022 H1公司海外市场实现收入0.25亿元，同比增长98.40%，占收入比重9.93%。公司目前设有美国子公司及欧洲办事处，截至2022H1公司海外BD共16人，并与新加坡、韩国等地经销商达成品系授权合作，与Charles River建立免疫缺陷小鼠及衍生品系在北美地区的代理销售合作。公司已在全球近20个国家实现销售。 ➢ 投资建议：公司是具有较强产品实力、技术研发能力和行业影响力的模式动物产品及服务供应商。我们预测2022-2024 年公司收入5.9、8.9和13.5亿元，归母净利润为2.0、3.3和5.0亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为69x，41x和27x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情影响下产品销售不及预期，新业务拓展不及预期，海外业务拓展存在不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 394 586 891 1,345 增长率（%） 50.3 48.9 51.9 51.0 归属母公司股东净利润（百万元） 125 196 327 499 增长率（%） 63.4 56.6 67.2 52.7 每股收益（元） 0.30 0.48 0.80 1.22 PE 108 69 41 27 PB 17.1 6.7 5.8 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.80元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 相关研究 1.药康生物（688046.SH）深度报告：植根创新基因、引领产业变迁的模式动物龙头-2022/08/19 药康生物(688046)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 394 586 891 1,345 成长能力（%） 营业成本 101 147 215 316 营业收入增长率 50.35 48.93 51.93 51.00 营业税金及附加 2 2 3 5 EBIT增长率 53.12 55.83 57.05 53.56 销售费用 53 80 121 183 净利润增长率 63.45 56.59 67.16 52.67 管理费用 81 119 179 273 盈利能力（%） 研发费用 55 94 144 207 毛利率 74.33 74.87 75.83 76.51 EBIT 143 224 351 539 净利润率 31.72 33.36 36.70 37.10 财务费用 -2 -4 -21 -20 总资产收益率ROA 11.85 8.26 11.56 14.21 资产减值损失 -14 -9 -11 -11 净资产收益率ROE 15.90 9.74 14.00 17.61 投资收益 11 14 24 35 偿债能力 营业利润 143 224 375 573 流动比率 3.69 6.67 4.78 4.01 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.43 6.50 4.60 3.86 利润总额 143 224 375 573 现金比率 1.53 4.98 3.28 2.63 所得税 18 29 48 73 资产负债率（%） 25.49 15.21 17.42 19.27 净利润 125 196 327 499 经营效率 归属于母公司净利润 125 196 327 499 应收账款周转天数 95.65 100.82 98.23 99.53 EBITDA 178 253 410 622 存货周转天数 84.41 78.77 81.59 80.18 总资产周转率 0.41 0.34 0.34 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 294 1,409 1,365 1,580 每股收益 0.30 0.48 0.80 1.22 应收账款及票据 119 206 272 463 每股净资产 1.92 4.90 5.70 6.92 预付款项 2 3 4 7 每股经营现金流 0.28 0.58 0.86 1.29 存货 30 26 53 67 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 263 244 294 291 估值分析 流动资产合计 707 1,888 1,988 2,407 PE 108 69 41 27 长期股权投资 30 40 53 71 PB 17.1 6.7 5.8 4.7 固定资产 176 277 539 769 EV/EBITDA 74.01 47.61 29.57 19.11 无形资产 50 106 144 178 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 347 480 840 1,105 资产合计 1,054 2,368 2,828 3,512 短期借款 5 5 5 6 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 62 87 137 187 净利润 125 196 327 499 其他流动负债 125 191 274 407 折旧和摊销 35 30 58 83 流动负债合计 192 283 416 600 营运资金变动 -58 13 -27 -36 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 113 238 351 528 其他长期负债 57 57 57 57 资本开支 -89 -153 -405 -331 非流动负债合计 77 77 77 77 投资 -30 -10 -13 -18 负债合计 269 360 493 677 投资活动现金流 -354 -149 -395 -313 股本 360 410 410 410 股权募资 0 1,026 0 0 少数股东权益 0 -0 -0 -0 债务募资 14 0 0 0 股东权益合计 786 2,008 2,336 2,836 筹资活动现金流 10 1,026 -0 -0 负债和股东权益合计 1,054 2,368 2,828 3,512 现金净流量 -231 1,115 -44 215 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 药康生物(688046)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不