手机需求疲弱，致力投资小米科技生态圈

Q2收入下滑，新业务持续投入。2022Q2小米实现收入701.7亿元，同比下降20%，其中手机、AIoT、互联网收入分别为423亿元、198亿元、70亿元，同比变动-28.5%、-4.5%、-0.9%。公司2022Q2实现经调整净利润20.8亿元，同比下降67%，其中含智能电动汽车等创新业务费用6.11亿元。 手机： H2 销量有望好转，高端化持续推进。小米Q2手机出货量约为3910万台、同比下降26%，环比增长1.5%，主要由于全球经济波动、新冠疫情等导致需求疲弱。 但新兴市场如拉美、东南亚、中东等地区增长潜力较大。我们预计手机 H2 销量将好于H1。Q2ASP为1081.7元，同比下降3%，主要由于618大促及高端机发布延迟。8-9月发布小米12S、Ultra及折叠屏MIX Fold2，预计Q3手机ASP将有所提升。 毛利率方面，Q2手机毛利率为8.7%，较去年同期11.8%有所下滑，主要受到大促、高端机发布推迟以及美元升值影响等。预计Q3毛利率或有提升。 AIoT：境外短期承压，毛利率稳步提升。本季小米AIoT业务收入198亿元，同比下降4.5%，其中国内业务在618大促的推动下或保持健康增长，但境外市场受俄乌冲突、国际物流因素等影响有所承压。 毛利率方面，Q2小米AIoT毛利率为14.3%，同比提升1.1个p Ct ，主要由于显示面板等核心零部件降价，Q2环比Q1毛利率15.6%有所下降，主要由于618大促。预计Q3毛利率将延续稳中有升趋势。 互联网：MIUI月活持续提升，境外贡献创新高。本季小米国内互联网收入53亿元、同比下降11%，主要由于广告主预算降低。境外互联网收入达17亿元，同比增长52.1%，占互联网收入的比例提升至23.9%，创历史新高。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期的延长也带来流失率的下降，Q2 MIUI MAU全球净增长17.8百万、其中大陆净增4.6百万。长期看，我们预计互联网收入将保持健康增长，动力来自：1）MIUI用户持续扩张；2）境外互联网尝试更多变现模式等。 Q2互联网业务毛利率为73%、同比下降1.1个p Ct ，主要由于预装收入减少。我们预计Q3互联网业务毛利率或将保持相近水平。 投入智能车、探索机器人，投资科技生态圈。小米在自动驾驶领域首期规划研发相关投入为33亿元，Q1、Q2小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25亿元、6.11亿元，预计Q3、Q4相关投入将继续增加。近期，小米发布人形机器人Cyber One，为机器人技术及场景探索做好布局。我们看好小米科技生态圈的长期迭代和变现。 财务端，随着疫情的好转、高端机的发布、广告商投放需求恢复，我们预计下半年公司各业务有望收入环比改善、毛利率有所提升，调整后盈利有望环比回升。 维持“买入”评级。预计2022-2024年小米集团总收入为3151/3626/4096亿元，non-GAAP净利润为100/137/169亿元。基于小米核心业务（剔除造车）17x2023e P/E、结合投资价值，给予小米15.1港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度