利润短期承压，业绩改善可期

评级： 买入 事件概述 公司发布半年报，H1实现营业收入26.78亿元，同比+12.49%；归母净利润3.51亿元，同比+7.25%；EPS 0.67元。Q2实现营业收入12.46亿元，同比+24.38%；归母净利润1.43亿元，同比+10.46%。 分析判断:► Q2收入高增，规模持续扩张 公司上半年收入增长12.49%，其中Q1/Q2增速分别为+3.86%/+24.38%，Q2得益于持续不断的渠道精耕，居家消费需求增加，线上业务高增等因素推动，收入规模快速增长。 分品类来看，公司上半年葵花子/坚果/其他品类收入分别为18.44/5.25/3.09亿元，分别较去年同期+14.3%/+13.8%/+1.1%，瓜子增长主因居家需求增加和提价带动，坚果得益于屋顶盒产品规模的快速扩张。分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他地区分别实现营业收入8.39/5.46/7.68/2.87/2.12/0.26亿元，分别较去年同期+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%/-62.3%%，东方市场受疫情居家囤货推动增长亮眼，海外市场有所下滑。 短期成本压力加大，利润端承压 成本端来看，H1和Q2毛利率分别为29.3%和27.5%，分别较去年同期-1.25/-2.85pct，葵花子/坚果/其他产品毛利率分别同比-0.4%/0.2%/-7.2%，葵花子略降主因成本上涨，其他品类下降较多亦受到原材料价格上涨影响。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/5.4%/0.7%/-0.2%， 分别较去年同期-0.31/+0.14/-0.08/+0.22pct，综合费用率下降0.03pct，销售费用率下降主要系广告促销费用投放减少。所得税率从23.8%提升至25.5%对利润亦有小幅影响。综合来看，公司上半年受成本上涨影响，净利率同比微降0.64pct至13.1%，归母净利润同比提升7.3%，短期利润增速低于收入增速。 单Q2来看，受成本压力影响毛利率下降2.85pct至27.5%，但公司通过一系列内部增效，期间费用率下降0.67pct。综合来看，收入高增+毛利率承压+费用率下降，使得公司Q2实现归母净利润1.43亿元，同比+10.5%；对应净利率11.5%，同比下降1.45pct，利润增速环比下降。 淡化短期扰动，长期成长性不减 我们认为公司成本端压力仅为短期波动，公司正积极通过提价+优化产品结构+提升供应链效率应对成本波动，预计将逐步走出成本困境，净利率提升长期趋势不改。公司国葵持续推进渠道下沉和行业渗透，蓝袋、高端葵珍等产品贡献增量；坚果端聚焦每日坚果向团购、水果店、礼品等匹配的渠道渗透，下半年经营向好趋势不减。公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。 138203 投资建议 参考最新中报 ， 我们维持公司22-24年70.04/80.73/91.91亿元的预测 ； 下调22-24年EPS 2.21/2.59/3.00元的预测至2.06/2.48/2.89元；2022年8月19日股价47.50元对应估值分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html