2022年08月22日 上半年受疫情影响落地 下半年暑假档回暖国庆档可期 —横店影视（603103.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 当前股价（元） 13.33 总市值（亿元） 84.5 总股本（百万股） 634.2 流通股本（百万股） 634.2 52周价格范围（元） 9.13-16.89 日均成交额（百万元） 48.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《华鑫证券-公司报告-横店影视（603103）年报点评-2021年后疫情渐回暖 2022仍需看优质内容供给-20220314-朱珠》 横店影视发布公告：2022年上半年总营收8.3亿元（同比下滑43.56%），归母利润-0.68亿元（同比下滑133.9%），扣非利润-0.97亿元（同比下滑152.7%）；字单第二季度总营收1.53亿元（同比下滑76%），归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元。 投资要点 ▌ 2022上半年受疫情影响致利润亏损 下半年有望回暖 2022上半年公司归母利润亏损0.682亿元，扣非利润亏损0.972亿元，7月15日公司已发布业绩预告；单二季度公司总营收1.53亿元，成本3.24亿元，归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元，4-5月疫情对线下影院影响在二季度业绩中进一步释放。放映端，2022上半年公司旗下共拥有489家已开业影院，其中资产联结型影院 411家（资产联结占比84%），上半年公司票房收入6.7亿元，同比下降 38.24%，其中资产联结型影院票房收入5.8亿元，同比下降 37.55%，市场份额为3.69%，票房收入影投公司排名第3 位，公司票房收入降幅与全国票房降幅趋同，若全国票房回暖，公司票房也有望较快回暖。 行业端，2022上半年疫情反复致线下影院运营承压，影片撤档致上半年全国电影票房171.9亿，同比下降37.7%，放映场次首度出现负增长，观影人次同比下降41.7%，剔除春节档热度后，清明、五一、端午等小档期均表现差强人意，2022上半年院线及内容板块受疫情影响已在业绩中释放。 ▌ 疫情压力测试加速行业出清 公司拟外延加码影投资产同时拓展营收新渠道 疫情致行业出清加速，后疫情下电影市场调整在2022年越发凸显，内容端，2020年12 月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为全资子公司，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，推进公司全产业链战略布局，每年拟参投10部以上优质影片投资（主投及参投影片票房拟占全国20%~30%），提高主投及参投影片市占率，2022年全资子公司影视制作正在孵化原创电视剧、网剧、网络电影项目，下半年成熟项目有望开机；下游影投端，2022年7月公司拟收-30-20-10010203040(%)横店影视沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 购影投资产上海星轶，利于提升主业竞争力，通过并购优质资产提高市占率。新创收端，公司在原有自营渠道基础上大力发展抖音直播、抖音团购形成电商矩阵。 ▌ 行业端2022暑假档回暖 国庆档可期 行业端，2022年7月全国分账票房31.98亿元（同比增加8.2%），截至8月18日，2022年8月全国分账票房23.8亿元（同比增加28.5%），2022年暑假档回暖趋势显著，得益于疫情有效控制及优质影片如《人生大事》《独行月球》推动，2022年下半年影片供给端，《深海》《无名》《万里归途》等影片后续定档有望推动下半年全国票房的增长潜力。 ▌ 盈利预测 基于审慎客观原则，暂不考虑公司拟外延收购影投资产的影响，我们预测公司2022-2024年收入分别为25、28.6、33亿元，归母利润分别为1.42亿元、2.37亿元、2.92亿元，EPS分别为0.22、0.37、0.46元，当前股价对应PE分别为59.5、35.7、29倍，投资维度短期看疫情波动，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应，结合线上线下双跑道，打造影视行业龙头企业，暑假档票房增长提振信心，下半年业绩有望改善，进而维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 外延收购进展不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,366 2,500 2,862 3,300 增长率（%） 139.1% 5.7% 14.5% 15.3% 归母净利润（百万元） 14 142 237 292 增长率（%） -102.8% 940.3% 66.4% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.02 0.22 0.37 0.46 ROE（%） 0.9% 9.0% 13.7% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 421 565 770 1,009 应收款 254 268 307 354 存货 206 217 233 263 其他流动资产 617 636 686 746 流动资产合计 1,498 1,686 1,996 2,373 非流动资产: 金融类资产 290 290 290 290 固定资产 772 749 710 668 在建工程 48 19 8 3 无形资产 3 3 3 3 长期股权投资 66 66 66 66 其他非流动资产 3,067 3,067 3,067 3,067 非流动资产合计 3,956 3,904 3,854 3,807 资产总计 5,454 5,590 5,850 6,179 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 224 236 253 286 其他流动负债 180 180 180 180 流动负债合计 1,012 1,058 1,169 1,314 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 2,950 2,950 2,950 2,950 非流动负债合计 2,950 2,950 2,950 2,950 负债合计 3,963 4,009 4,119 4,265 所有者权益 股本 634 634 634 634 股东权益 1,492 1,581 1,731 1,915 负债和所有者权益 5,454 5,590 5,850 6,179 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 14 142 237 292 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 179 52 50 48 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 460 3 6 8 经营活动现金净流量 653 196 292 347 投资活动现金净流量 -268 51 50 47 筹资活动现金净流量 -241 -53 -87 -108 现金流量净额 144 195 255 287 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,366 2,500 2,862 3,300 营业成本 1,991 2,010 2,149 2,427 营业税金及附加 81 85 98 112 销售费用 110 90 98 120 管理费用 77 73 100 129 财务费用 131 -16 -22 -28 研发费用 0 0 0 0 费用合计 318 147 176 221 资产减值损失 -17 -3 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 16 4 6 9 营业利润 11 296 485 589 加:营业外收入 37 20 32 48 减:营业外支出 19 9 5 6 利润总额 30 307 512 631 所得税费用 16 165 275 339 净利润 14 142 237 292 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 14 142 237 292 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 139.1% 5.7% 14.5% 15.3% 归母净利润增长率 -102.8% 940.3% 66.4% 23.3% 盈利能力 毛利率 15.9% 19.6% 24.9% 26.5% 四项费用/营收 13.5% 5.9% 6.2% 6.7% 净利率 0.6% 5.7% 8.3% 8.8% ROE 0.9% 9.0% 13.7% 15.2% 偿债能力 资产负债率 72.7% 71.7% 70.4% 69.0% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 9.3 9.3 9.3 9.3 存货周转率 9.7 9.7 9.7 9.7 每股数据(元/股) EPS 0.02 0.22 0.37 0.46 P/E 618.5 59.5 35.7 29.0 P/S 3.6 3.4 3.0 2.6 P/B 5.7 5.3 4.9 4.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承