计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金蝶国际（00268.HK） 2022年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/19 当前股价(港元) 16.020 一年最高最低(港元) 29.200/11.820 总市值(亿港元) 556.68 流通市值(亿港元) 556.68 总股本(亿股) 34.75 流通港股(亿股) 34.75 近3个月换手率(%) 21.43 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，产品力持续提升—港股公司信息更新报告》-2022.7.18 《订阅服务收入增速略超预期，大客户取得重要突破—港股公司信息更新报告》-2022.3.20 《收入增速超预期，标杆客户持续增长—港股公司信息更新报告》-2021.8.19 业绩符合预期，继续突破大企业市场 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  公司在大企业市场不断取得突破，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为-4.18、-2.20、1.39亿元，EPS分别为-0.12、-0.06、0.04元/股，当前股价对应2022-2024年PS为9.2、7.4、6.1倍，考虑在国产化、数字化的历史机遇，公司不断突破大客户市场，业务有望加速发展，维持“买入”评级。  业绩符合预期，云订阅ARR高速增长 2022年上半年公司实现营业收入21.97亿元，同比增长17.3%；其中云业务收入为16.77亿元，同比增长35.5%，占营收比重为76.4%；云订阅服务ARR为18.6亿元，同比增长46.5%；云业务相关的合同负债为15.7亿元，同比增长56%。上半年公司亏损3.56亿元，2021年同期亏损2.48亿元，主要由于公司加大对云服务，特别是金蝶云·星瀚和HR SaaS的研发投入，同时疫情影响项目交付所致。公司经营活动净现金流为-1.80亿元，2021年同期为-9651.3万元。  继续突破大企业市场，再树国产替代标杆 产品层面，上半年公司携手华为正式发布面向大型及超大型企业的重量级HR SaaS产品金蝶云·星瀚人力云。客户层面，上半年公司突破山东重工、中国通用集团、 五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业，新签客户194家。上半年金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚新签合同3.3亿元；实现收入2.84亿元，同比增长77.6%，续费率达到100%。  积极推动产业链延伸布局，探索“第二增长曲线” 一方面，苍穹ISV开发伙伴生态持续发展，吸引超过150家ISV伙伴基于苍穹平台开发产品。另一方面，公司持续开展与国内外知名咨询服务类企业合作，与德勤、安永、信永中和、汉得信息、建广数科等达成战略合作，同时继续深化与毕马威、软通动力、中软国际的合作，构建金蝶交付生态服务体系，支撑集团进攻大企业市场战略。  风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3430 4248 5255 6491 7891 YOY(%) 2.8 23.9 23.7 23.5 21.6 净利润(百万元) -335 -302 -418 -220 139 YOY(%) -212.4 9.9 -38.4 47.5 -163.3 毛利率(%) 81.0 63.7 65.5 65.1 64.8 净利率(%) 12.4 -7.1 -8.0 -3.4 1.8 ROE(%) 48.3 -3.9 -5.7 -3.1 2.0 EPS(摊薄/元) -0.10 -0.09 -0.12 -0.06 0.04 P/E(倍) -144.0 -159.8 -115.5 -219.9 347.6 P/B(倍) 6.2 6.4 6.7 6.9 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 （注：按照8月19日汇率1港币=0.87人民币计算） -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-042022-08金蝶国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6183 4471 3523 4469 4812 营业收入 3430 4248 5255 6491 7891 现金 2754 2047 1452 2768 3463 营业成本 1147 1541 1815 2264 2776 应收账款 334 392 514 635 772 营业费用 18 22 28 32 35 存货 19 30 36 45 55 管理费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 3077 2002 1522 1022 522 其他收入/费用 2848 3414 4327 4945 5474 非流动资产 4539 6616 5872 6481 6884 营业利润 -547 -684 -859 -687 -325 固定资产及在建工程 746 1045 1342 1640 1937 净财务收入/费用 -40 -81 -81 -98 -117 无形资产及其他长期资产 3793 5571 4530 4841 4947 其他利润 128 212 257 280 289 资产总计 10722 11087 9395 10950 11696 除税前利润 -383 -382 -520 -309 81 流动负债 2599 3084 3217 3324 3431 所得税 41 44 57 34 -9 短期借款 120 0 0 0 0 少数股东损益 6 36 45 55 67 应付账款 25 19 89 90 91 归母净利润 -335 -302 -418 -220 139 其他流动负债 2574 3064 3128 3234 3340 EBITDA 106 202 -567 -365 14 非流动负债 165 200 200 200 200 扣非后净利润 -620 -608 -731 -556 -206 长期借款 0 0 0 0 0 EPS(港元) 0.16 -0.10 -0.14 -0.07 0.05 其他非流动负债 165 200 200 200 200 负债合计 2764 3284 3417 3524 3631 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 0 11 12 12 12 成长能力 储备 0 0 0 0 0 营业收入(%) 2.8 23.9 23.7 23.5 21.6 归母所有者权益 7790 7596 7178 6959 7098 营业利润(%) -490.4 25.0 25.5 -20.1 -52.7 少数股东权益 169 207 162 107 40 归属于母公司净利润(%) -212.4 9.9 -38.4 47.5 -163.3 负债和股东权益总计 10722 11087 10757 10589 10769 获利能力 毛利率(%) 81.0 63.7 65.5 65.1 64.8 净利率(%) 12.4 -7.1 -8.0 -3.4 1.8 ROE(%) 48.3 -3.9 -5.7 -3.1 2.0 ROIC(%) 52.7 37.0 52.5 41.7 37.1 偿债能力 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率(%) 25.8 29.6 36.4 32.2 31.0 经营活动现金流 473 661 688 1079 1620 净负债比率(%) -33.1 -26.2 -19.8 -39.2 -48.5 税前利润 -335 -302 -418 -220 139 流动比率 2.4 1.4 1.1 1.3 1.4 折旧和摊销 493 439 21 21 21 速动比率 1.4 0.9 0.7 1.1 1.2 营运资本变动 364 560 -15 -23 -40 营运能力 其他 -48 -36 1100 1300 1500 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 投资活动现金流 -1491 -1205 -929 -919 -919 应收账款周转率 10.7 11.7 11.6 11.3 11.2 资本开支 -353 -772 -428 -420 -420 应付账款周转率 171.9 193.3 97.1 72.7 87.4 其他 -1138 -433 -501 -499 -499 存货周转率 87.3 62.4 54.8 56.2 55.8 融资活动现金流 1966 -144 -354 1157 -5 每股指标（元） 股权融资 2128 15 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.10 -0.09 -0.12 -0.06 0.04 银行借款 -126 -153 100 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.5 其他 2092 9 -454 1057 -105 每股净资产(最新摊薄) 2.2 2.2 2.1 2.0 2.0 汇率变动对现金的影响 19 8 0 0 0 估值比率 现金净增加额 929 -707 -595 1316 695 P/E -144.0 -159.8 -115.5 -219.9 347.6 期末现金总额 3683 1340 856 4084 4159 P/B 6.2 6.4 6.7 6.9 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于