公司信息更新报告：业绩符合预期，低压电器大幅突破

电气设备/高低压设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏发股份（600885.SH） 2021年02月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/2 当前股价(元) 57.12 一年最高最低(元) 61.89/25.90 总市值(亿元) 425.41 流通市值(亿元) 425.41 总股本(亿股) 7.45 流通股本(亿股) 7.45 近3个月换手率(%) 70.96 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-高压直流继电器“再造宏发”，大工控平台持续升级》-2020.11.25 业绩符合预期，低压电器大幅突破 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 2020年公司归母净利润8.32亿元，同比+18.2%，维持“买入”评级 2020年宏发股份实现营收78.19亿元，同比+10.4%；归母净利润8.32亿元，同比+18.2%；毛利率37%，同比-0.2pct，净利率14.4%，同比+0.8pct。Q4营收23.82亿元，同比+23.2%；归母净利润2.35亿元，同比58.5%；扣非净利润1.29亿元，同比-8.4%，我们推断Q4非经常性损益较大主要系Q4分别确认资产处置收益/其他收益（主要是政府补助）0.56/0.42亿元。Q4毛利率33%，环比-6.5pct，净利率13.2%，环比-3.2pct，我们推断Q4毛利率下降主要系：（1）原材料铜、塑料涨价；（2）毛利率较低的低压电器业务大幅放量。另外，Q4分别计提资产减值/信用减值0.34/0.27亿元。考虑到原材料涨价或对公司盈利造成影响，我们下调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润10.39（-0.14）/12.15（-0.85）/ 14.29亿元，EPS1.40/1.63/1.92元，当前股价对应P/E40.9/35.0/29.8倍。看好新兴业务对后续公司业绩贡献，维持“买入”评级。 ⚫ 传统继电器稳步增长，低压电器大幅突破，高压直流继电器份额持续提升 2020年公司继电器业务营收65.4亿元，同比+4.5%，我们预计高压直流继电器营收6.6亿元，同比+36.8%；毛利率39.4%，同比+1.2pct。2020年低压电器业务营收9.52亿元，同比+71.2%；毛利率24.3%，同比-3.1pct；我们预计Q4低压电器业务营收4.5亿元，同比+276.3%，随着前期的产品研发和客户认证逐步落地，公司低压电器业务已步入增长快车道。我们预计2021/2022年公司高压直流继电器营收分别为12.79/18.94亿元，分别同比+95%/48%；低压电器营收分别为12.85/16.7亿元，分别同比+35%/30%。 ⚫ 拟发行可转债募资不超过20亿元，助力业务持续扩张 2020年12月17日，宏发股份发布公告，拟发行可转债募资不超过20亿元，用途分别为：车用继电器（4.8亿元）、控制用继电器和连接器（6亿元）、低压电器及其配件（3.2亿元）、补充流动资金（6亿元），为后续成长蓄力。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、海外疫情具有不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,081 7,819 9,697 11,423 13,194 YOY(%) 2.9 10.4 24.0 17.8 15.5 归母净利润(百万元) 704 832 1,039 1,215 1,429 YOY(%) 0.7 18.2 24.9 16.9 17.6 毛利率(%) 37.1 37.0 36.4 36.0 36.5 净利率(%) 9.9 10.6 10.7 10.6 10.8 ROE(%) 14.6 15.3 16.1 15.9 15.7 EPS(摊薄/元) 0.95 1.12 1.40 1.63 1.92 P/E(倍) 60.4 51.1 40.9 35.0 29.8 P/B(倍) 8.6 7.7 6.5 5.5 4.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-022020-062020-10宏发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5759 6158 8870 10115 12949 营业收入 7081 7819 9697 11423 13194 现金 1392 898 1824 2689 3719 营业成本 4452 4930 6164 7311 8378 应收票据及应收账款 2767 3399 4359 4780 5776 营业税金及附加 65 64 87 103 119 其他应收款 44 51 76 73 97 营业费用 363 393 485 571 660 预付账款 139 134 70 196 149 管理费用 746 809 970 1108 1253 存货 1334 1486 2366 2203 3034 研发费用 350 381 453 525 594 其他流动资产 82 191 175 175 175 财务费用 25 83 47 49 39 非流动资产 4439 4685 5117 5567 5977 资产减值损失 -4 -34 -5 11 13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 85 102 100 100 100 固定资产 2565 2767 3000 3230 3386 公允价值变动收益 -3 84 50 100 50 无形资产 429 418 415 415 418 投资净收益 -10 -0 -5 -7 -6 其他非流动资产 1445 1500 1703 1922 2172 资产处置收益 1 44 22 26 28 资产总计 10197 10843 13987 15682 18925 营业利润 1139 1305 1663 1963 2310 流动负债 3277 2408 4045 4002 5244 营业外收入 3 1 2 2 2 短期借款 1153 403 800 960 1104 营业外支出 18 4 6 8 9 应付票据及应付账款 1545 1359 2267 2033 2895 利润总额 1123 1302 1659 1958 2303 其他流动负债 578 647 978 1008 1245 所得税 159 173 235 294 345 非流动负债 330 1035 1118 1192 1236 净利润 964 1129 1424 1664 1957 长期借款 19 618 695 721 697 少数股东损益 260 297 384 449 529 其他非流动负债 311 417 423 471 539 归母净利润 704 832 1039 1215 1429 负债合计 3607 3443 5163 5194 6480 EBITDA 1678 1902 2214 2622 3022 少数股东权益 1667 1873 2257 2706 3235 EPS(元) 0.95 1.12 1.40 1.63 1.92 股本 745 745 745 745 745 资本公积 446 446 446 446 446 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3714 4330 5424 6736 8326 成长能力 归属母公司股东权益 4924 5527 6567 7782 9211 营业收入(%) 2.9 10.4 24.0 17.8 15.5 负债和股东权益 10197 10843 13987 15682 18925 营业利润(%) 2.4 14.6 27.4 18.0 17.7 归属于母公司净利润(%) 0.7 18.2 24.9 16.9 17.6 获利能力 毛利率(%) 37.1 37.0 36.4 36.0 36.5 净利率(%) 9.9 10.6 10.7 10.6 10.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.6 15.3 16.1 15.9 15.7 经营活动现金流 1681 720 1155 1574 1859 ROIC(%) 15.9 17.1 17.1 17.0 17.0 净利润 964 1129 1424 1664 1957 偿债能力 折旧摊销 512 552 508 615 680 资产负债率(%) 35.4 31.8 36.9 33.1 34.2 财务费用 25 83 47 49 39 净负债比率(%) 0.0 5.4 1.9 -4.0 -9.8 投资损失 10 0 5 7 6 流动比率 1.8 2.6 2.2 2.5 2.5 营运资金变动 92 -1002 -720 -633 -756 速动比率 1.3 1.8 1.6 1.9 1.8 其他经营现金流 79 -43 -110 -129 -68 营运能力 投资活动现金流 -794 -703 -874 -946 -1018 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 775 677 360 327 256 应收账款周转率 2.8 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -47 -35 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -66 -60 -514 -619 -762 每股指标(元) 筹资活动现金流 -430 -474 644 238 189 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.12 1.40 1.63 1.92 短期借款 -126 -750 397 160 144 每股经营现金流(最新摊薄) 2.26 0.97 1.55 2.11 2.50 长期借款 -1 599 76 26 -24 每股净资产(最新摊薄) 6.61 7.42 8.82 10.45 12.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 0 P/E 60.4 51.1 40.9 35.0 29.8 其他筹资现金流 -300 -324 171 52 69 P/B 8.6 7.7 6.5 5.5 4.6 现金净增加额 479 -486 926 865 1030 EV/EBITDA 26.3 23.5 20.3 17.1 14.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRrMpMmRtQqPsMrOqMsQtRbRcM7NsQrRpNrQiNnNtReRmMmP6MpPvMuOmPoPMYqMqM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受