请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年08月18日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 6.62元 中国天楹（000035） 环保 目标价： ——元（6个月） 强势切入重力储能，环保主业保驾护航 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.24 流通A股(亿股) 24.53 52周内股价区间(元) 4.01-7.42 总市值(亿元) 167.07 总资产(亿元) 244.99 每股净资产(元) 4.33 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司获EV公司技术授权，在国内重力储能行业处于领先地位，公司积极与央企和地方政府合作，如东100MWh重力储能项目顺利进行，携手央企和多地政府提升项目获取能力；2）公司环保主业稳步拓展，垃圾焚烧发电项目达12个，城市环境服务全国化拓展，环保装备技术领先，与储能业务形成协同；3）公司出售Urbaser后负债率大幅降至54.5%，环保主业利润率有望提升，现金流充沛支撑公司储能业务拓展。  重力储能应用优势明显，发展空间广阔。重力储能是一种机械式储能，通过电力将重物提升至高处，以增加其重力势能实现储能。与其他储能类型相比，重力储能能量转换效率可达80-85%、建站选址灵活、安全性和稳定性较高，应用优势明显。重力储能可应用于发电侧、用户侧、电网侧等多种场景，但目仍处于发展早期，全球范围内并未形成成熟的商业化项目，未来具备广阔的市场空间。  引进EV重力储能技术，携手央企和多地政府，技术处于行业领先。公司获EV公司独家技术授权，通过对引进技术的改善，已在控制系统和人工智能算法、超高建筑的结构优化、固体废弃物制备重力块的方法和工艺、核心机械结构的设计与装备的制造、储能系统的集成等多方面形成优势。2022年陆续与中建、三峡、国电等央企和如东县、宜昌市政府签署合作协议，项目获取能力将显著提升，项目储备在协议期内将得到保证。公司的100MWh如东重力储能项目是全球首个大型重力储能项目，该项目的落地将巩固公司在重力储能领域的优势。  公司主业环保业务稳定增长，支撑公司业绩稳健上升，与重力储能协同发展。公司垃圾焚烧发电业务稳步拓展，运营（含试运营）项目达12个，日处理规模达11550吨，并积极开拓海外市场；公司城市环境服务实现全国化拓展，通过搭建智慧云平台提升管理效率；公司拥有先进的环保装备制造技术，产品覆盖产业多领域，在等离子体固废处置领域取得技术突破。公司可利用环保领域的技术优势与储能业务实现协同发展，固废回收可用于复合砖块的制造，在环保设备领域积累的技术经验和制造能力也有利于实现引进技术的消化和再创新。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增长率为24.9%，考虑到公司环保主业稳健增长，重力储能技术获得国内独家授权，未来有望成为业绩新增长点，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：重力储能技术不成熟，环境服务业务量下降，项目拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20592.67 7519.16 10722.92 13859.83 增长率 -5.83% -63.49% 42.61% 29.25% 归属母公司净利润（百万元） 728.98 766.15 1103.92 1420.85 增长率 11.54% 5.10% 44.09% 28.71% 每股收益EPS（元） 0.29 0.30 0.44 0.56 净资产收益率ROE 7.78% 6.21% 8.19% 9.54% PE 22.9 21.8 15.1 11.8 PB 1.50 1.15 1.06 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -23%-4%14%32%50%69%21/821/1021/1222/222/422/622/8中国天楹 沪深300 公司研究报告 / 中国天楹（000035） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 业务拓展海内外，业绩有望再提升 ........................................................................................................................................................ 1 1.1立足环保拓展新能源，回购股份彰显信心.................................................................................................................................... 1 1.2充沛现金流支撑业务转型，未来业绩有望提升........................................................................................................................... 3 2 布局重力储能，技术&客户打造壁垒 ..................................................................................................................................................... 5 2.1重力储能优势明显，发展空间广阔 ................................................................................................................................................. 5 2.2获得EV独家授权，技术行业领先 ................................................................................................................................................... 7 2.3与多地政府合作，携手央企合作 ..................................................................................................................................................... 9 3 环保主业支撑业绩，与储能协同发展..................................................................................................................................................11 3.1垃圾焚烧发电需求充足，海内外业务稳步拓展.........................................................................................................................11 3.2城市环境服务盈利稳定，装备制造技术优势显著 ....................................................................................................................14 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................18 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................18 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................19 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................19 公司研究报告 / 中国天楹（000035） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展史 ............................................................................................................................................................................................. 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 2 图3：2022Q1公司营收下滑79%至12亿元 .................................................................................................................................