请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业务稳定增长，持续场景延伸 [Table_Title2] 金卡智能(300349) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300349 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 13.68/8.69 目标价格： 总市值(亿) 44.84 最新收盘价： 10.45 自由流通市值(亿) 39.84 自由流通股数(百万) 381.26 [Table_Summary] 1、事件：2022年8月18日，公司发布2022年度半年报，2022年H1公司实现营业收入12.51亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降19.82%。公司2022年Q2单季度的营业收入为7.00亿元（yoy+18.44%，qoq+26.81%）；Q2的归母净利润为0.99亿元（yoy-20.80%，qoq+482.35%）。 2、收入端：下游需求回升+公司品牌、渠道优势，收入实现稳健增长 （1）智慧燃气：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，市场需求得以释放。2022H1公司民用智慧燃气表实现收入7.50亿元，同比增长27.18%，工商业智能燃气终端实现收入2.89亿元，同比增长3.64%，我们认为上半年受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，从而导致其收入增长有限。 （2）智慧水务：公司通过复刻燃气场景经验，加强集团化营销并积极参与集团和区域客户招投标活动，截至报告期末，公司已同400+客户达成业务合作关系，智慧水务场景收入实现111.28%的同比增长，有望成为驱动公司发展又一大应用场景。 3、成本端：盈利能力有所承压，费用率基本平稳 2022年H1公司营业成本同比增长32.30%至7.71亿元。其中直接材料为6.19亿元，占营业成本比重由去年同期的83.98%提升至85.18%。我们认为成本变动主要系疫情影响下，上游原材料供给受限、价格承压，致使公司在采购、销售、物流等方面受到一定影响。公司毛利率有所下滑，由去年同期的42.62%下滑至38.38%。按产品看，2022H1民用智能燃气终端毛利率为29.04%（yoy-5.40%），智能工商业燃气终端毛利率为58.95%（yoy-2.76%）；智慧公用事业管理系统毛利率为44.60%（yoy+7.02%）。公司费用管控能力加强，费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为15.91%/4.24%/7.51%，同比变动0.24/-1.58/-3.13个百分点。 4.现金流状况得到改善，资产构成维持平稳 2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长122.29%至649.81万元，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增2.77%至2.99亿元，应收账款同增11.43%至12.96亿元，存货同增19.01%至5.08亿元，预付款项同减31.94%至0.33亿元；应付账款同增21.16%至7.84亿元。 5、政策释放利好，智能水表渗透率有望提升 2022年1月，发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。此外，智能水表市场空间广阔。根据前瞻研究院数据显示，智慧水务终端整体渗透率将从2020年的30%左右增长到2025年的55%左右，市场规模从2020年的82亿上升至2025年148亿，年均复合增速13%；智慧水务信息化市场规模将从2020的125.51亿增长到2023年的251.05亿，年均复合增速25.83%。 我们认为重大政策利好下，公司智能水务发展形成乐观预期，同时智能水表渗透率有望持续提升，智能水表和信息化市场规模尚未触及天花板，公司有望凭借优秀的数字化制造能力，将水务场景打造为公司的第二增长曲线。 6、“数字经济+双碳形成”双重助力，三大板块发展动能强劲 在双碳背景下，能源低碳转型是大势所趋。随着未来天然气供给及管网增加，燃气用户数将进一步增加，潜在需求巨大。同时我国推进老旧小区改造并周期性地强制更换燃气表，存量燃气表构成显性市场需求。此外，氢能也是实现双碳目标的重要能源组成部分，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月18日 138292 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 7、投资建议 受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年8月18日10.45元/股收盘价，PE分别为14.3/12.1/9.8倍，维持“买入”评级。 8、风险提示 技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,934 2,301 2,713 3,177 3,725 YoY（%） -1.9% 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 归母净利润(百万元) 111 267 313 372 460 YoY（%） -73.5% 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 毛利率（%） 45.7% 40.3% 41.1% 42.1% 42.1% 每股收益（元） 0.26 0.63 0.73 0.87 1.07 ROE 3.1% 7.3% 7.9% 8.5% 9.5% 市盈率 40.19 16.59 14.32 12.05 9.75 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 分析师：曾雪菲 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：zengxf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 SAC NO：S1120521100003 联系电话： 华西通信&机械联合覆盖 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,301 2,713 3,177 3,725 净利润 265 308 366 453 YoY(%) 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 折旧和摊销 76 56 62 68 营业成本 1,374 1,597 1,838 2,156 营运资金变动 -165 16 -77 -75 营业税金及附加 15 21 24 27 经营活动现金流 127 322 278 359 销售费用 392 450 556 638 资本开支 -247 -168 -173 -176 管理费用 132 163 194 224 投资 -15 2 3 5 财务费用 -1 0 -3 -6 投资活动现金流 -206 -101 -91 -77 研发费用 215 256 300 351 股权募资 8 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 109 -10 0 0 投资收益 67 65 79 94 筹资活动现金流 -160 -17 -7 -7 营业利润 290 372 440 538 现金净流量 -241 204 180 275 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 292 372 440 538 成长能力 所得税 28 64 75 85 营业收入增长率 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 净利润 265 308 366 453 净利润增长率 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 归属于母公司净利润 267 313 372 460 盈利能力 YoY(%) 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 毛利率 40.3% 41.1% 42.1% 42.1% 每股收益 0.63 0.73 0.87 1.07 净利润率 11.5% 11.4% 11.5% 12.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.9% 5.1% 5.5% 6.1% 货币资金 440 644 824 1,099 净资产收益率ROE 7.3% 7.9% 8.5% 9.5% 预付款项 18 24 28 32 偿债能力 存货 517 571 680 791 流动比率 1.77 1.72 1.75 1.79 其他流动资产 1,685 1,983 2,230 2,521 速动比率 1.41 1.41 1.42 1.46 流动资产合计 2,660 3,222 3,762 4,443 现金比率 0.29 0.34 0.38 0.44 长期股权投资 71 69 67 62 资产负债率 33.0% 35.3% 36.1% 36.7% 固定资产 386 456 523 583 经营效率 无形资产 134 141 145 150 总资产周转率 0.42 0.44 0.47 0.49 非流动资产合计 2,832 2,942 3,050 3,153 每股指标（元） 资产合计 5,492 6,164 6,813 7,596 每股收益 0.63 0.73 0.87 1.07 短期借款 10 0 0 0 每股净资产 8.56 9.29 10.16 11.23 应付账款及票据 1,155 1,420 1,650 1,909 每股经营现金流 0.30 0.75 0.65 0.84 其他流动负债 339 448 501 572 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,504 1,868 2,151 2,481 估值分析 长期借款 161 161 161 161 PE 16.59 14.32 12.05 9.75 其他长期负债 147 147 147 147 PB 1.41 1.12 1.03 0.93 非流动负债合计 308 308 308 308 负债合计 1,812 2,176 2,459 2,789 股本 429 429 429 429 少数股东权益 5 0 -6 -13 股东权益合计 3,680 3,988 4,354 4,807 负债和股东权益合计 5,492 6,164 6,813 7,596 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/