2022年中报点评：Q2业绩逆势上涨，看好下半年离焦镜持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）2022年中报点评 Q2业绩逆势上涨，看好下半年离焦镜持续放量 2022年08月18日 ➢ 事件：公司发布2022年中报，1H22公司实现营收2.9亿元，同比+5.3%，；归母净利润0.5亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+15.4%。其中2Q22实现营收1.50亿元，环比+10.3%，实现扣非归母净利润0.22亿元，环比+25.3%。 ➢ 1H22营收在疫情压力下同比+5.3%，业绩韧性较强。1H22公司实现收入2.9亿元，同比+5.3%，其中镜片业务在疫情压力下韧性凸显，实现收入2.1亿元，同比-1.53%；原料业务收入0.5亿元，同比+75.9%。分渠道来看，1H22直销、经销收入分别为1.9亿元、0.8亿元，同比增速分别为-2.2%、-4.9%，占总收入的比例分别为65.0%、26.3%。 ➢ 原材料价格上涨致使毛利率承压，整体毛利率同比下滑2.9个点。1H22公司整体毛利率为53.5%，同比-2.9个点，主要系丙烯醇、DMT等化工原材料受石油价格上涨带来较大的成本压力以及运费调整至营业成本所致。分业务来看，1H22镜片业务毛利率为59.4%，同比+1.2个点，主要系原材料价格上涨拉低镜片业务毛利率，但离焦镜收入提升带来的结构性改善一定程度上抵销了部分影响；1H22原料业务毛利率为21.6%，同比-12.2%，主要系原材料价格上涨。 ➢ 销售费用减少与非经常项目收益带动归母净利润率提升。1H22公司销售费用率为16.6%，同比-5.2个点，主要系疫情一定程度影响营销活动投放；管理费用率为13.9%，同比+0.9个点；公司以研发为本，持续进行产品与技术的研发投入，1H22研发费用率为3.1%，同比-0.1个点；叠加上半年非经常项目收益0.1亿元（主要系理财产品收益），同比+15.4%，公司1H22实现归母利润0.5亿元，同比+53.1%，对应归母净利润率同比+5.7个点至18.2%。 ➢ 离焦镜渠道持续开拓，线下合作门店已破万家，同时积极布局医疗渠道。公司离焦镜已经直接和间接合作线下终端门店超万家，其中70%客户已开始销售“轻松控”系列产品，与此同时，公司持续积极扩大渠道布局的广度与深度，成立了针对大中型、连锁型的医疗渠道的开拓部门。目前公司离焦镜产品SKU已达8款，2022年7月22日发布的“轻松控Pro”三个月临床研究随访情况显示产品对延缓眼轴过快增长效果显著，丰富的产品线及较强的产品力为公司中长期的渠道拓展提供了坚实的基础。 ➢ 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好离焦镜的暑假旺季放量，同时看好疫情趋缓下，公司渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用，此外，公司盈利能力亦有望随着产品结构的优化得到持续提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.3亿、1.5亿和2.0亿元，当前股价对应22-24年P/E为54x、47x和35x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动、疫情反复的风险、产品市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 576 675 811 998 增长率（%） 6.6 17.2 20.2 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 82 132 153 204 增长率（%） 17.3 61.3 15.5 33.2 每股收益（元） 0.61 0.99 1.14 1.52 PE 87 54 47 35 PB 5.1 4.9 4.6 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.41元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 解慧新 执业证书： S0100122080012 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）动态报告：披露三个月临床进展，看好长期高品质发展潜力-2022/07/26 明月镜片(301101)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 576 675 811 998 成长能力（%） 营业成本 261 300 353 420 营业收入增长率 6.65 17.24 20.21 23.05 营业税金及附加 6 7 7 10 EBIT增长率 12.51 49.19 24.92 32.79 销售费用 112 115 151 186 净利润增长率 17.27 61.33 15.51 33.21 管理费用 77 74 78 90 盈利能力（%） 研发费用 18 21 24 31 毛利率 54.69 55.53 56.44 57.97 EBIT 106 158 197 262 净利润率 15.93 22.47 21.54 23.16 财务费用 0 -8 -6 -4 总资产收益率ROA 5.15 7.71 8.21 9.85 资产减值损失 -6 -5 -3 -3 净资产收益率ROE 5.85 9.02 9.91 12.21 投资收益 3 9 2 2 偿债能力 营业利润 108 175 208 278 流动比率 9.45 7.61 6.16 5.29 营业外收支 -1 3 -3 -6 速动比率 8.63 6.75 5.29 4.41 利润总额 107 178 206 272 现金比率 6.83 4.96 3.62 2.78 所得税 16 27 31 41 资产负债率（%） 9.42 10.95 12.73 14.06 净利润 92 152 175 231 经营效率 归属于母公司净利润 82 132 153 204 应收账款周转天数 69.53 75.32 73.39 74.03 EBITDA 144 199 248 320 存货周转天数 153.37 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.36 0.39 0.44 0.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 997 804 687 619 每股收益 0.61 0.99 1.14 1.52 应收账款及票据 110 138 163 204 每股净资产 10.45 10.94 11.49 12.42 预付款项 11 16 17 21 每股经营现金流 1.06 1.14 1.55 1.88 存货 110 124 147 175 每股股利 0.53 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 152 153 153 158 估值分析 流动资产合计 1379 1235 1168 1176 PE 87 54 47 35 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 4.9 4.6 4.3 固定资产 143 294 391 481 EV/EBITDA 42.98 32.14 26.33 20.69 无形资产 43 57 76 86 股息收益率（%） 0.99 0.94 0.94 0.94 非流动资产合计 216 483 695 893 资产合计 1595 1717 1863 2069 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 68 81 94 112 净利润 92 152 175 231 其他流动负债 78 81 95 110 折旧和摊销 38 41 51 58 流动负债合计 146 162 190 222 营运资金变动 13 -36 -25 -42 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 143 153 208 252 其他长期负债 4 26 47 69 资本开支 -32 -305 -267 -260 非流动负债合计 4 26 47 69 投资 -129 0 -1 -1 负债合计 150 188 237 291 投资活动现金流 -158 -296 -265 -259 股本 134 134 134 134 股权募资 826 0 0 0 少数股东权益 41 60 82 109 债务募资 0 22 22 22 股东权益合计 1445 1529 1626 1778 筹资活动现金流 806 -50 -60 -61 负债和股东权益合计 1595 1717 1863 2069 现金净流量 791 -193 -117 -68 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的