靓丽成绩兑现，订单充足全年可期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司8.17发布1H22业绩，实现收入98.99亿元，同增20.8%（剔除汇率变动同增20.1%）；实现归母净利15.62亿元，同增21.0%（剔除汇率变动同增20.3%）。其中单Q2实现收入57.75亿元，同增28.6%，实现归母净利9.14亿元，同增28.0%，与此前业绩快报披露一致。 经营分析 量价齐升共促增长，与核心客户合作稳固。分量价，1H22公司合计销售运动鞋1.15亿双，同增13.27%，其中Q2销量约0.64亿双，同比增长约19%、环比增长约25%；美元口径上半年ASP同增约6.9%，主要来自核心客户订单结构改善。分客户，Nike/Deckers/VF预计分别贡献5.6/3.2/2.9亿美元收入，分别同增约30%/21%/19%；Puma、UA表现相对平缓主要系公司产能优先向头部客户倾斜，预计随着产能释放将加速增长。 Q2毛利率环比改善，净利率保持稳定。1H22公司毛利率为26.3%（-1.8pct），其中单Q2毛利率为26.8%，同比下滑1.13pct主要系新工厂尚处在爬坡期，效率拖累整体表现；但得益于疫情好转、开工节奏顺畅，Q2毛利率环比Q1已改善1.16pct。公司积极加强自动化、人效提升部分冲淡毛利率下滑影响，1H22净利率为15.78%，保持稳定。 计算方式变更导致存货周转有所放缓。1H22公司存货周转天数为69.5天，同比增加45.8天主要系存货计算方式从按数量计算变为按金额计算，其次由于1Q22运输受阻、部分订单延迟交付，相同口径下存货周转略有放缓。 投资建议 继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计22-24年归母净利分别为35.19/43.89/53.18亿元，分别同增27.15%/24.72%/21.16%，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。 1、事件：Q2业绩同增28%，亮眼成绩兑现 公司8.17发布1H22业绩，实现收入98.99亿元，同增20.8%（剔除汇率变动同增20.1%）；实现归母净利15.62亿元，同增21.0%（剔除汇率变动同增20.3%）。其中单Q2实现收入57.75亿元，同增28.6%，实现归母净利9.14亿元，同增28.0%，与此前业绩快报披露一致。 图表1：公司营收及增速（亿元，%） 图表2：公司归母净利及增速（亿元，%） 2、收入端：量价齐升共促增长，与核心客户合作稳固 量价拆分：量价齐升共促增长，订单结构改善。量：公司1H22合计销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%，其中单Q2销量约0.64亿双，同比增长约19%，环比增长约25%。价：美元口径下，上半年ASP月同比提升约6.89%，主要来自核心客户订单结构改善。 按产品拆分：运动休闲、户外品类需求恢复，凉拖鞋收缩。1H22运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉拖鞋分别实现营收84.16亿元（+26.48%）/6.73亿元（+10.55%）/7.92亿元（-13.40%）。随着疫情好转，消费者参与运动、户外活动市场增加，对休闲运动鞋、户外鞋靴需求稳步提升。 按客户拆分：与核心客户合作稳固。若剔除汇率变动影响，头部5大客户中Nike/Deckers/VF预计分别贡献5.6/3.2/2.9亿美元收入 ， 分别同增约30%/21%/19%；Puma、UA增长相对平缓，主要系公司产能资源优先向头部客户倾斜，预计伴随着产能逐渐释放，这两个品牌订单将加速增长。 产能端：产能稳步扩充，明年新工厂陆续投产有望促进订单增长。1H22公司总产能达1.16亿双（+15.25%），实际产量1.10亿双（+13.09%），产能利用率为95.10%，略低于去年同期主要系今年Q1疫情叠加春节导致开工延误，以及Q2新工厂投入运营，效率尚未达到最优水平。明年上半年越南三个工厂以及印尼一期工厂预计陆续开始投产，有望解决此前产能瓶颈问题。 3、毛利率略有承压，营运状况健康 盈利能力：Q2毛利率环比改善，净利率保持稳定。1H22公司毛利率为26.25%，同比下滑1.78 pct。其中2Q22公司毛利率为26.81%，同比下滑1.13pct主要系新工厂尚处在爬坡期，效率拖累整体毛利率水平；2Q22毛利率环比提升1.16pct，主要得益于越南疫情好转、开工节奏逐渐顺畅。分产品，运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉拖鞋毛利率分别为27.05%（-2.65pct）/21.01%（+1.24pct）/22.12%（+0.75pct）。公司积极加强自动化、人效提升部分冲淡毛利率下滑影响，1H22公司净利率实现15.78%，保持稳定。 图表3：公司盈利能力（%） 营运能力：1H22公司存货周转天数为69.5天，同比增加45.8天主要系存货计算方式从按数量计算变为按金额计算，其次由于1Q22运输受阻、部分订单延迟交付，相同口径下存货周转略有放缓。 4、盈利预测与投资建议 继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计22-24年归母净利分别为35.19/43.89/53.18亿元，分别同增27.15%/24.72%/21.16%，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。