色选需求回暖助力收入平稳增长，汇兑收益增厚利润表现

8月16日，公司发布2022年中报，上半年公司实现收入9.04亿元，同比+10%，归母净利润3.24亿元，同比+30%； Q2收入实现平稳增长，CBCT需求增长受疫情影响有所放缓。Q2单季度公司实现收入5.02亿元，同比+7%。上半年分业务来看色选机/医疗设备/X射线工业检测机收入分别+14%/-0%/+28%（分别对应21年+10%/+45%/+14%）。色选机方面东南亚疫情有所缓和，出口实现加速；CBCT方面，22H1公司仅开展一次团购活动，1519台的订单量和去年上半年华南+北京两次口腔展团购的订单量相比增长4.3%，相关需求受到疫情影响，预计下半年有望恢复增长；工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测（鞋、帽、箱、衣服等）、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘； 毛利率维持平稳，汇兑损益增厚利润。公司二季度利润提升主要来源于净利率的提升，Q2毛利率和净利率分别为52.65%和41.93%，分别同比+0.75%和11.83%。 分业务来看公司上半年色选机/医疗设备毛利率分别同比+0.34%和-0.61%，整体保持相对稳定的态势。Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.84/+1.36/-11.77/-1.28pct，管理费用提升主要系股权激励费用摊销增加，销售和研发费用率基本保持稳定，财务收益大幅增加主要系汇兑收益增加所致，上半年确认约4600w汇兑收益，4月中旬人民币汇率出现下跌，Q2整体较Q1贬值约4%； 投资建议。维持此前盈利预测，预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.4、7.7和9.0亿，对应当前股价下的PE分别为32、26和22倍，22年的估值水平位于近10年较低区间。谨慎原则下盈利预测中暂不考虑公司新业务增量，但远期公司移动 Ct 、手术导航等新品拓展值得期待，维持“增持”评级； 风险提示：1、齿科行业政策监管趋严；2、全球疫情反复；3、行业竞争格局超预期恶化。 分析师简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 行业投资评级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。