2022年中报点评：业绩短期承压，核电业务或成下半年最大看点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江苏神通（002438.SZ）2022年中报点评 业绩短期承压，核电业务或成下半年最大看点 2022年08月17日 ➢ 事件： 2022年8月15日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长0.45%，归母净利润1.04亿元，同比下滑16.12%。其中，Q2实现营收4.12亿元，同比下滑7.89%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑47.71%。 ➢ 受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入2.89亿元，同比增长17.57%，能源行业实现营收3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入2.22亿元，同比下降12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。 ➢ 核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单12.95亿元，其中核电军工事业部4.35亿元，较2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 ➢ 扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。 ➢ 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润3.0/4.19/5.46亿元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,910 2,373 2,960 3,728 增长率（%） 20.4 24.2 24.8 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 253 300 419 546 增长率（%） 17.3 18.6 39.5 30.3 每股收益（元） 0.50 0.59 0.83 1.08 PE 32 27 20 15 PB 3.4 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.15元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理 赵璐 执业证书： S0100121110044 电话： 13472540636 邮箱： zhaolu@mszq.com 相关研究 1.江苏神通（002438.SZ）2021年年报点评：业绩符合预期，看好核电阀门及乏燃料处理业务发展-2022/04/20 2.江苏神通(002438)：Q4维持快速增长，碳中和增强核电增长确定性-2021/01/20 3.江苏神通(002438.sz)：乏燃料助力Q3高速增长，全年业绩值得期待-2020/10/23 4.江苏神通(002438.sz)：再度斩获1.5亿乏燃料订单，验证增长可持续性-2020/09/14 5.【民生环保】江苏神通(002438.sz)：Q2盈利恢复增长,乏燃料订单表现亮眼-2020/08/11 江苏神通(002438)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,910 2,373 2,960 3,728 成长能力（%） 营业成本 1,313 1,705 2,069 2,585 营业收入增长率 20.45 24.24 24.77 25.95 营业税金及附加 15 19 24 30 EBIT增长率 19.17 6.54 43.21 30.49 销售费用 107 130 163 205 净利润增长率 17.30 18.57 39.49 30.28 管理费用 85 104 130 164 盈利能力（%） 研发费用 80 95 118 149 毛利率 31.23 28.12 30.10 30.66 EBIT 299 318 456 595 净利润率 13.27 12.66 14.16 14.64 财务费用 11 20 29 36 总资产收益率ROA 5.78 5.73 6.97 7.56 资产减值损失 -28 0 0 0 净资产收益率ROE 10.60 11.20 13.70 15.38 投资收益 17 25 29 37 偿债能力 营业利润 300 348 487 635 流动比率 1.47 1.38 1.36 1.34 营业外收支 -3 -0 -0 -0 速动比率 0.92 0.79 0.76 0.75 利润总额 297 347 487 634 现金比率 0.34 0.20 0.15 0.16 所得税 44 47 68 88 资产负债率（%） 45.52 48.82 49.15 50.84 净利润 253 300 419 546 经营效率 归属于母公司净利润 253 300 419 546 应收账款周转天数 124.64 136.03 133.18 132.71 EBITDA 386 410 557 706 存货周转天数 227.81 254.18 246.72 246.05 总资产周转率 0.44 0.45 0.49 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 608 479 426 549 每股收益 0.50 0.59 0.83 1.08 应收账款及票据 858 1,203 1,473 1,836 每股净资产 4.71 5.28 6.03 6.99 预付款项 37 81 91 110 每股经营现金流 0.39 0.21 0.55 0.68 存货 820 1,188 1,399 1,743 每股股利 0.05 0.06 0.08 0.11 其他流动资产 347 318 376 436 估值分析 流动资产合计 2,670 3,268 3,763 4,674 PE 32 27 20 15 长期股权投资 21 21 21 21 PB 3.4 3.1 2.7 2.3 固定资产 666 689 699 709 EV/EBITDA 21.62 21.01 15.75 12.61 无形资产 130 131 134 135 股息收益率（%） 0.31 0.37 0.51 0.67 非流动资产合计 1,716 1,972 2,253 2,547 资产合计 4,386 5,240 6,016 7,221 短期借款 631 760 863 1,116 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 812 996 1,224 1,534 净利润 253 300 419 546 其他流动负债 371 618 687 838 折旧和摊销 87 92 101 111 流动负债合计 1,813 2,375 2,774 3,488 营运资金变动 -159 -295 -252 -327 长期借款 110 110 110 110 经营活动现金流 199 108 281 344 其他长期负债 73 73 73 73 资本开支 -472 -346 -381 -407 非流动负债合计 183 183 183 183 投资 78 -1 0 3 负债合计 1,996 2,558 2,957 3,671 投资活动现金流 -386 -322 -352 -367 股本 486 508 508 508 股权募资 0 22 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 416 130 102 253 股东权益合计 2,390 2,682 3,059 3,550 筹资活动现金流 376 84 18 146 负债和股东权益合计 4,386 5,240 6,016 7,221 现金净流量 189 -129 -53 124 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江苏神通(002438)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户