苹果公司（AAPL） 更新报告 持有 2022年8月12日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至9月25日止财政年度FY2020FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E总营业收入（美元百万元）274,515 365,817 393,770 417,407 441,787变动5.51%33.26%7.64%6.00%5.84%净利润57,41194,680104,026 109,043 115,783摊薄每股盈利（美元）3.35.76.47.07.6变动10.70%71.30%13.76%8.41%9.36%基于168.49美元的市盈率（估）50.929.726.124.122.0每股派息（美元）0.80.90.91.01.0股息现价比0.47%0.51%0.55%0.58%0.61% 020406080100120140160180200 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 168.49 美元 目标价 190.00 美元 （+12.77%） 股票代码 AAPL 总股本 161 亿股 市值 27061 亿美元 52 周高/低 182.94 美元/129.04美元 每股账面值 3.61 美元 主要股东 Vanguard Group 7.9% Blackrock 6.4% Berkshire Hathaway 5.5% State Street Corp 3.8% iPhone销量稳健，宏观环境继续对业绩造成影响  财务摘要：本季度公司总收入为 830 亿美元，同比增长 1.9%，高于彭博一致预期的 823 亿美元。其中产品收入为 634 亿美元，同比下降 1%；服务收入为 196 亿美元，同比增长 11%。公司的毛利为 359 亿美元，毛利率为 43.3%，环比下降 40 个基点，同比增长120 个基点。毛利环比下降主要受到汇率及季节性经营开支的影响，其中产品毛利率为34.5%，服务毛利率为71.5%。净利润为194 亿美元，同比下降 10.6%，高于彭博一致预期的 190 亿美元。摊薄每股盈利为 1.20 美元，高于彭博一致预期的 1.15 美元，去年同期为 1.30 美元。公司预计在宏观环境不继续恶化的情况下，Q3 的收入增速将回升，同时环比 Q2 收入增长。同时，汇率将带来约 600 个基点的增速影响。  iPhone 销量稳健：本季度 iPhone 业务收入为 407 亿美元，同比增长 3%。据 IDC 数据，2022Q2 全球手机出货量 2.9 亿台，同比下降 8.7%；其中 iPhone 为 4460 万台，同比增长 0.5%，出货量占比15.6%。在智能手机市场整体销售下滑的大环境下，iPhone 对顾客依然维持了较高的吸引力，出货量基本持平去年。同时，iOS生态的吸引力日渐强大，本季度切换者数量同比增长两位数。苹果对于 iPhone 14 系列的备货也稳定在 9000 万到 1 亿台的水平。  宏观环境继续对业绩造成影响：本季度，iPad、Mac 及可穿戴设备收入均同比下降，服务业务降速较多，主要由于消费者更加审慎的消费观、汇率及宏观环境因素等导致。考虑到短期内宏观形势难以发生较大改善，我们预测公司的收入增速将有所降低，成本将上升。  目标价 190.00 美元，持有评级：我们采用 DCF 模型对公司进行估值，近期通胀放缓，美国十年期国债收益率回落，设定 WACC 为 8.5%。未来三年预测收入 CAGR 为6.5%，预测 EPS CAGR 为10.5%。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为 190.00美元，相比较当前股价有 12.77%的上涨空间，下调至持有评级。 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2022Q3 业绩摘要 收入同比增长 1.9% 毛利率为 43.3% 净利润同比下降 10.6% 公司预期下一季度的收入增速将回升 本季度公司总收入为 830 亿美元，同比增长 1.9%，高于彭博一致预期的 823 亿美元。其中产品收入为 634 亿美元，同比下降 1%；服务收入为 196 亿美元，同比增长 11%。 本季度公司的毛利为 359 亿美元，毛利率为 43.3%，环比下降 40 个基点，同比增长 120 个基点。毛利环比下降主要受到汇率及季节性经营开支的影响，其中产品毛利率为 34.5%，服务毛利率为 71.5%。 本季度公司的净利润为 194 亿美元，同比下降 10.6%，高于彭博一致预期的 190 亿美元。摊薄每股盈利为 1.20 美元，高于彭博一致预期的 1.15 美元，去年同期为1.30 美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1790 亿美元，净现金为 600 亿美元。公司共向股东返还超过 280 亿美元，包括近 217 亿美元的股票回购及 38 亿美元的股息。 公司预计在宏观环境不继续恶化的情况下，Q3 的收入增速将回升，同时环比 Q2 收入增长。同时，汇率将带来约 600 个基点的增速影响。因此，公司 Q3 的毛利将在41.5%-42.5%之间，经营支出为 129-131 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2020Q1-FY2022Q3 收入及增速（百万美元） 9%1%11%1%21%54%36%29%11%9%2%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022Q2 2022 Q3 2022iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件的收入分别为 407、72、74、196、81 亿美元。iPhone 收入占比为 49%，高于去年同期的 48.6%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区的收入分别为374、146、193、54、62 亿美元。其中，美洲及亚太地区收入为历史最高。 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 2：FY2020Q1-FY2022Q3 各项利润率 38.4% 38.4%38.0%38.2%39.8%42.5%43.3%42.2%43.8%43.7%43.3%27.8%22.0%21.9%22.8%30.1%30.7%29.6%28.5%33.5%30.8%27.8%24.2%19.3%18.9%19.6%25.8%26.4%26.7%24.7%27.9%25.7%23.4%0%10%20%30%40%50%Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 图表 3：FY2022Q3 按业务划分收入占比 图表 4：FY2022Q3 按区域划分收入占比 iPhone, 40,665, 49%iPad, 7,224, 9%Macintosh, 7,328, 9%Services, 19,604, 23%Wearables, Home and Accessories, 8,084, 10% Americas, 37,472, 45%Greater China, 14,604, 18%Rest of Asia Pacific, 6,150, 7%Europe, 19,287, 23%Japan, 5,446, 7% 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone 销量稳健 iPhone 收入同比增长 3% 本季度 iPhone 业务收入为 407 亿美元，同比增长 3%。据 IDC 数据，2022Q2 全球手机出货量 2.9 亿台，同比下降 8.7%；其中 iPhone 为 4460 万台，同比增长 0.5%，出货量占比 15.6%。中国区手机出货量 6720 万台，同比下降 14.7%；其中 iPhone出货量 950 万台，同比增长 0.1%。本财季 iPhone 的 ASP 达到 912 美元。 图表 5：2022Q2 全球智能手机销量 资料来源：IDC 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 iPhone 13 系列具备吸引力 未来 2 年仍将是换机高峰期 在智能手机市场整体销售下滑的大环境下，iPhone 对顾客依然维持了较高的吸引力，出货量基本持平去年。同时，iOS 生态的吸引力日渐强大，本季度切换者数量同比增长两位数。苹果对于 iPhone 14 系列的备货也稳定在 9000 万到 1 亿台的水平。 目前市场上约有 11 亿台 iPhone，其中已经到达更换周期的 iPhone7、iPhone8、iPhone X、iPhone Xs、iPhone XR 占比约 30%。而全世界 5G 手机的更换周期刚刚开始，如果按照留存比率 80%计算，我们认为近 3 年每年将有约 2.4 亿旧 iPhone 用户的换机需求。如果考虑 iPhone 吸引其他安卓手机用户的影响，我们认为 iPhone的销量天花板将达到 3 亿台/年。 图表 6：iPhone FY2020Q1-FY2022Q3 收入及增速 55,95728,96226,41826,44465,59747,93839,57038,86871,62850,57040,6657.6%-6.7%1.7%-20.7%17.2%65.5%49.8%47.0%9.2%5.5%2.8%Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务付费用户渗透率持续提升 服务收入同比增长 12% 付费订阅用户达到 8.6 亿 本季度，服务收入为 196 亿美元，同比增长 12%，收入占比为 24%。服务业务的增长主要受益于 App Store，云服务，音乐，Apple Care 服务。 新服务产品 Apple TV +，Apple Arcade，Apple News +，Apple Card，Apple Fitness +以及 Apple One 正在逐步推进订阅用户增长。Apple TV+ 中的 13 部影片获得了 52 项艾美奖提名。目前平台上共有 8.6 亿付费订阅用户，同比增加 1.6亿。公司将继续提高当前服务产品的广度和质量。 同时，WWDC2022 大会上公司发布了下一代 Carplay 的预览，从手机镜像屏幕发展至可控制汽车功能及包括仪表盘在内的多屏，首批具备这种 CarPlay OS 兼容性的车辆应该会在 2023 年底发布。 目前，苹果拥有 18 亿台设备，7 亿个服务订阅用户。加之 Apple One 的捆绑销售策略将提升付费用户数量，我们认为苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，并且将继续成为公司收入的主要增长动力。 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 5 - 本报告不可对加