食品饮料行业点评报告：安徽白酒市场：消费升级动能足，宴席场景反馈积极

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 安徽白酒市场：消费升级动能足，宴席场景反馈积极 2022年08月16日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《江苏白酒市场：经济筑底，消费升级趋势延续》 2022-08-15 《天气较热+成本回落，啤酒旺季高端化逻辑持续增强》 2022-07-31 《22Q2基金持仓分析：持仓比例环比提升明显，酒类持仓提升》 2022-07-25 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 安徽区域市场特点：1）整体表现：白酒产销大省，量减价增结构升级。2021年，安徽省人均GDP为7.03万元，同比+11%，居民人均可支配收入为3.09万元，同比+10%，良好的经济发展潜力，为安徽省白酒消费的提档升级提供了核心动力。2020年安徽省白酒产量为28.2万千升，占全国白酒总产量的3.8%。安徽白酒产业已经相对成熟，产业结构面临转型升级。我们估计2021年安徽省白酒市场整体规模超300亿元（出厂价口径），其中合肥、阜阳为主要市场。2）市场竞争：一超两强格局奠定，全国名酒占据部分市场。安徽白酒市场竞争激烈，2021年安徽白酒市场大约69%的份额被徽酒四金花占据，以茅五洋泸汾剑为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。分价格带看，2021年安徽省800元以上高端白酒市场规模约40亿元；300-800元次高端市场规模约35亿元；100-300元中高端市场规模约120亿元；100元以下的低端白酒市场规模约105亿元。2021年安徽300元以下价格带占比75%，次高端市场还有较大的增量空间。3）未来展望：“全国化+次高端”双轮驱动，徽酒走出内卷困局。白酒进入存量时代，徽酒龙头可以在立足本土市场稳步提价的同时，利用地缘优势逐步辐射周边城市，进一步通过品质升级、品牌提升、营销优化突出重围。 ◼ 消费升级持续，7-8月宴席表现亮眼。这几年随着国企入驻、扩地方债、新能源企业等因素，整体安徽经济活动频次有所保持，相对量还是有所减少。从近期来看，7月表现同比更好，主要是3-4月份延期的宴席回补+升学宴，合肥7月份大小宴席每天千场左右。 ◼ 古井贡酒：22H1动销良好，古16+古20保持高增。2022年上半年回款进度超过70%，库存与同期基本持平，动销表现良好。产品方面，我们从渠道了解到，古8以下产品实现接近10%左右的自然增长，古16+古20在2022年上半年实现40-50%左右的同比高增，下半年古16继续增加扫码抽红包以及针对宴席的“收拼图”活动，预计下半年次高端产品继续表现。 ◼ 迎驾贡酒：7月表现恢复，渠道利润保持。二季度受疫情影响，公司2022H1回款整体进度预计在50%左右，7月份动销恢复增长，2022年库存在2个月左右。渠道利润方面，2022年洞6一箱40-60元利润，洞9一箱利润120元左右，终端毛利率20%左右，仍保持较高渠道利润。终端方面，公司在合肥市场做进一步精细化，包量的核心门店体量最高一家50万，同时公司也增加了业务人员配合做进一步渠道下沉。 ◼ 口子窖：营销改革主要成效体现在人员年轻化、薪酬改革和渠道改革，除合肥、芜湖、淮南和淮北外，其他区域经销商都已扁平化。产品基本盘增速稳定，口5、口6保持个位数的自然增长，口10和口20增速同比10%+，2022年增速更主要来自于初夏和518的表现，初夏预期上半年同比增速超过25%。 ◼ 风险提示：宏观环境不及预期、疫情反复影响市场表现、食品安全问题。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 11 内容目录 1. 安徽白酒市场：量减价增结构升级，易守难攻群敌环伺 .............................................................. 4 1.1. 整体表现：白酒产销大省，量减价增结构升级 ..................................................................... 4 1.2. 市场竞争：一超两强格局奠定，全国名酒占据部分市场 ..................................................... 7 1.3. 未来展望：“全国化+次高端”双轮驱动，徽酒走出内卷困局 ............................................... 9 2. 安徽区域调研反馈 .............................................................................................................................. 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 11 图表目录 图1： 安徽省人均GDP及增速 ............................................................................................................. 4 图2： 安徽省居民人均可支配收入及增速 ........................................................................................... 4 图3： 安徽省水系分布 ........................................................................................................................... 4 图4： 四大名酒产地经济带 ................................................................................................................... 4 图5： 全国白酒产量TOP10（2020） .................................................................................................. 5 图6： 安徽省白酒产量（2015-2020） ................................................................................................. 5 图7： 2021年全国各区域饮酒力水平 .................................................................................................. 5 图8： 安徽省分区域市场潜力 ............................................................................................................... 6 图9： 2021年安徽省各地市白酒市场规模 .......................................................................................... 6 图10： 2021年安徽省白酒市场竞争格局 ............................................................................................ 8 图11： 安徽省上市酒企营收及同比增速（亿元，%） ..................................................................... 8 图12： 2021年安徽省白酒分价格带市场规模及竞争格局（单位：亿元） .................................... 8 图13： 徽酒四金花中高档白酒销售收入占比（亿元） ..................................................................... 9 图14： 徽酒四金花省外收入占比（亿元） ......................................................................................... 9 表1： 安徽省白酒主流价格带变迁 ....................................................................................................... 5 表2： 安徽省白酒产业政策归纳 ........................................................................................................... 7 表3： 安徽市场主要产品成交价及库存情况（8月11号） ............................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 11 1. 安徽白酒市场：量减价增结构升级，易守难攻群敌环伺 1.1. 整体表现：白酒产销大省，量减价增结构升级 经济向好领先全国，消费升级动能强劲。安徽处于长三角地区承东启西的战略位置，与沪苏浙等发达地区资源优势互补，经济发展进步显著。2021年，安徽省人均GDP为7.03万元，同比增速达到11%。此外，2021年安徽省居民人均可支配收入为3.09万元，同比增速达到10%，从2013年的全国排名第18位上升至第13位。良好的经济发展潜力，为安徽省白酒消费的提档升级提供了核心动力。 图1：安徽省人均GDP及增速 图2：安徽省居民人均可支配收入及增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 白酒产量全国第五，主流价格带逐步提升。安徽省横跨淮河、长江及新安江三大水系，自然环境优越，粮食高产，是典型的酿酒大省，2020年白酒产量位居全国第五。2015年，安徽省白酒产量为46.5万千升；而到2020年，产量下滑至28.2万千升，占全国白酒总产量的3.8%。随着消费升级，省内白酒主流价格也逐步攀升至中高端价格带。 图3：安徽省水系分布 图4：四大名酒产地经济带 数据来源：地道风物，东吴证券研究所 数据来源：国酒地理，东吴证券研究所