业绩回归高速增长，转型红利持续释放

研究助理：王玲瑶 盐津铺子2022年半年报及三季度业绩预告：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收12.10亿元，同比+13.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比+164.97%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+523.33%。同时公司发布前三季度业绩预告 ， 预计2022年前三季度将实现归母净利润2.01~2.15亿元 ， 同比+159.85%~177.96%， 预计实现扣非归母净利润1.79~1.86亿元，同比+601.10%~628.57%。 维持评级88.34元 推荐 当前价格： 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2022年半年度业绩预告点评：二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长-2022/07/15 Q2营收达成高速增长，战略升级驱动长期成长动力。2022H1公司实现营收12.10亿元，同比+13.73%，折合Q2实现营收6.35亿元，同比+34.60%。 2.盐津铺子（002847.SZ）2022年一季报点评：Q1业绩短期承压，渠道转型推动长期增长-2022/04/24 二季度公司业绩提速，除21Q2低基数以外，更得益于公司从战略层面转型升级，由渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动，并且在全品类自产覆盖的基础上，以高品质+高性价比突出产品优势。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品分别实现36.87%/18.66%/11.12%营收占比，休闲素食/深海零食分别同比+48.39%/+37.23%，而蜜饯炒货同比-63.08%，出现增速的差异主因公司聚焦核心单品，以及部分业务调整。分地区看，华中地区依然是公司大本营，实现41.56%营收占比，而华北+东北地区大力开拓，实现91.03%超高速增长。分渠道模式看 ， 公司直营/经销/电商渠道表现差异较大 ， 分别同比-38.89%/+26.38%/+331.08% 3.盐津铺子（002847.SZ）2021年年报点评：四季度业绩环比改善，调整激励目标务实发展-2022/03/31 4.【民生食饮】盐津铺子（002847.SZ）202 1年三季报点评：业绩环比改善，定量装打开远期成长空间-2021/10/28 5.盐津铺子（002847.SZ）2021年半年报点评：渠道变革业绩短期承压，主动调整蓄力后期转折-2021/08/20 毛利率保持平稳，费用率有所收缩。毛利率：22H1公司实现毛利率37.50%，同比-3.01pct，主因会计准则调整，若以当前会计准则为基准，毛利率同比+0.59pct。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品毛利率分别为37.67%/50.70%/37.62%； 分渠道结构来看 ， 直营/经销/电商渠道毛利率分别为53.88%/33.90%/32.67%。费用率 ：22H1期间费用率为27.06%， 同比-10.02pct，其中销售费用率为18.83%，同比-9.02pct，若考虑会计准则的变动，销售费用率-5.42pct，整体费用投放更加精准。净利率：22H1公司净利率为10.65%，同比+5.72pct。 产品渠道双轮驱动，全面转型效果逐步显现。渠道层面，公司从21H2开始布局定量装进驻流通渠道，2022年推出9.9元量贩装系列拓展销售渠道。公司以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”，22H1公司直营系统营收占比18.79%，较2017年占比下降34.78pct。同时经销模式快速发展，截至6月30日，公司已拥有1970家经销商，22H1经销模式营收占比68.55%，较2017年提升28.68pct。而电商模式在聚焦大单品，通过社交电商“种草”之后也实现快速发展，22H1电商营收占比12.66%，较2021年提升6.58pct。 产品层面，公司从2005年成立以来即布局生产端重资产，以自产模式进行生产，严格把控产品品质的同时，也持续积累规模效应，奠定产品高性价比基础。 以“盐津铺子”和“憨豆爸爸”双品牌战略覆盖多品类零食，覆盖广泛客群。 投资建议：预计2022-2024年公司营收为27.20/32.85/38.93亿元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；归母净利润为2.53/3.85/5.20亿元，同比+67.8%/+52.3%/+35.0%，折合EPS分别为1.97/2.99/4.04元，对应PE为45/30/22X。 考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势，以及拓展定量装带来业绩高增潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）