航空：7月航空数据点评：供需温和复苏，疫情冲击下迎来布局时机

7月行业温和复苏，RPK、ASK降幅环比明显收窄，客座率环比提升。 7月三大航合计RPK同比-28.6%（6月为-42.6%），合计ASK同比-21.1%（6月为-35.3%）；对比2019年，7月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。7月三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。7月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。 春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好。7月行业需求持续回升，其中春秋、吉祥修复最为显著，7月RPK分别较2019年-20.88%、-38.30%。由于二三线城市航线复飞态势较好，南航在下沉城市航线占比大，复苏进程在三大航中继续领先，7月国航、南航、东航RPK较2019年-59.32%、-45.62%、-62.52%。客座率方面，7月春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。 8月初在核心航线带动下，国内航班量再次提升，近期受疫情冲击有所回落。8月初随着一线城市疫情控制良好，核心航线持续恢复，日航班量再次提升至11000班水平。近期海南疫情爆发，而7月海口、三亚日均航班量合计达651班，占全国6.45%，在此影响下，全国日航班量再次下滑至10000班水平。截止8月14日，近7天日均客运航班量达10316班次，恢复至疫情前70.58%。 海南疫情仍在高位但总体可控，口服特效药纳入诊疗方案有助于疫情管控。海南全省疫情仍在高位，8月10日后新增确诊及无症状病例维持在1300例水平。目前社会面发现病例比例持续下降，新增感染者以管控人群为主，疫情总体可控。8月9日，国家卫健委将新冠口服特效药阿兹夫定纳入新冠诊疗方案，随后海南将其纳入临时医保支付范围。 目前阿兹夫定在河南平顶山投产，并且已陆续运往海南等疫情反复地区。我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。 国际线开通航班量持续增加，受海外疫情影响短期效果不显。自5月底国常会及国务院提出有序增加国际客运航班数量后，我国陆续增加与美国、越南、泰国、瑞典、意大利、西班牙等国航班量。8月11日，中英之间双向直航客运恢复。但受到近期BA4/5疫情影响，7月共熔断108个航班，较6月60个显著增加。本月截止8月15日熔断航班数量达43班次，并未出现明显下降趋势，航班量增加效果并不显著。 中长期来看：8月以来海外日新增确诊稳定在100万水平，未有进一步增长，疫情或逐步减弱。口服药阿兹夫定纳入诊疗方案，结合常态化核酸，国内疫情防控能力不断提升，管控措施持续优化，看好国际线进入实际复苏阶段。 入境航班熔断政策放松，国际航班量或将逐步恢复。民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。调整后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周。按照787机型293座位，50%客座率计算，则新政策下6例以上熔断1周，且随着客座率回升，熔断标准也将提升。此前熔断政策为5-9例熔断2周，10例以上熔断4周。本次调整后，熔断限制条件增加旅客占比约束，熔断时长缩短，整体优化放松明显。 投资建议：疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。 风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 1.7月民航供需降幅环比收窄，整体温和复苏 7月行业温和复苏，RPK、ASK降幅环比明显收窄。7月三大航合计RPK同比-28.6%（6月为-42.6%），合计ASK同比-21.1%（6月为-35.3%）；对比2019年，7月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。分航线看，7月国内疫情复苏整体向好，三大航国内航线合计RPK、ASK同比分别-28.6%、-20.6%（6月分别为-43.0%、-35.3%）；7月国际航班有序增加，三大航国际航线合计RPK、ASK同比分别-0.1%、-17.5%（6月分别-6.6%、-21.1%）；地区航线仍低位运行，7月三大航合计RPK、ASK同比分别-91.4%、-87.8%（6月分别-86.8%、-81.3%）。 总体来看，7月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。 7月客座率小幅提升，三大航合计客座率环比提升2.7pct。7月三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。分航线看，国内航线客座率稳步上升，7月三大航国内航线合计客座率为68.3%，较6月的65.8%提升2.5pct；7月三大航国际航线合计客座率为61.9%，较6月的58.0%提升3.9pct；7月三大航地区航线合计客座率为43.7%，较6月的40.6%上升3.1pct。 春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好。7月行业需求持续回升，其中春秋、吉祥修复最为显著，7月RPK分别较2019年-20.88%、-38.30%。由于二三线城市航线复飞态势较好，南航在下沉城市航线占比大，复苏进程在三大航中继续领先，7月国航、南航、东航RPK较2019年-59.32%、-45.62%、-62.52%。客座率方面，7月春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。 表1：2022年7月五家航司同比运营数据 表2：2022年7月五家航司较2019年7月运营数据 2.国内航班量整体呈上升趋势，静待海南疫情消退 国内航班量7月上旬快速回升，中旬后保持稳定。7月上旬国内各地疫情管控良好叠加暑运旺季来临，客运航班量迅速回升，由6月底日均约9000班提升至7月中旬10000班。中旬开始由于部分地区疫情反复，日航班量整体稳定在10000班水平。 8月初在核心航线带动下，国内航班量再次提升，近期受疫情冲击有所回落。8月初随着一线城市疫情控制良好，核心航线持续恢复，日航班量再次提升至11000班水平。近期海南疫情爆发，而7月海口、三亚日均航班量合计达651班，占全国6.45%，在此影响下，全国日航班量再次下滑至10000班水平。截止8月14日，近7天日均客运航班量达10316班次，恢复至疫情前70.58%。 图1：全国客运航班执行航班量 表3：近期部分核心航线日航班量 海南疫情仍在高位但总体可控，口服特效药纳入诊疗方案有助于疫情管控。海南全省疫情仍在高位，8月10日后新增确诊及无症状病例维持在1300例水平。目前社会面发现病例比例持续下降，新增感染者以管控人群为主，疫情总体可控。8月9日，国家卫健委将新冠口服特效药阿兹夫定纳入新冠诊疗方案，随后海南将其纳入临时医保支付范围。目前阿兹夫定在河南平顶山投产，并且已陆续运往海南等疫情反复地区。我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。 图2：8月海南新增确诊及无症状病例 3.国际航线熔断政策改善，看好中长期复苏趋势 国际线开通航班量持续增加，受海外疫情影响短期效果不显。自5月底国常会及国务院提出有序增加国际客运航班数量后，我国陆续增加与美国、越南、泰国、瑞典、意大利、西班牙等国航班量。8月11日，中英之间双向直航客运恢复。但受到近期BA4/5疫情影响，7月共熔断108个航班，较6月60个显著增加。本月截止8月15日熔断航班数量达43班次，并未出现明显下降趋势，航班量增加效果并不显著。中长期来看：8月以来海外日新增确诊稳定在100万水平，未有进一步增长，疫情或逐步减弱。口服药阿兹夫定纳入诊疗方案，结合常态化核酸，国内疫情防控能力不断提升，管控措施持续优化，看好国际线进入实际复苏阶段。 表4：近期国际航班熔断数量 入境航班熔断政策放松，国际航班量或将逐步恢复。民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。调整后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周。按照787机型293座位，50%客座率计算，则新政策下6例以上熔断1周，且随着客座率回升，熔断标准也将提升。此前熔断政策为5-9例熔断2周，10例以上熔断4周。本次调整后，熔断限制条件增加旅客占比约束，熔断时长缩短，整体优化放松明显。 表5：我国国际航班熔断政策变化 4.风险提示 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 图3：中国国航供给、需求同比增速 图4：中国国航客座率 图5：南方航空供给、需求同比增速 图6：南方航空客座率 图7：中国东航供给、需求同比增速 图8：中国东航客座率 图9：春秋航空供给、需求同比增速 图10：春秋航空客座率 图11：吉祥航空供给、需求同比增速 图12：吉祥航空客座率 图13：ICE布油价格走势（美元/桶） 图14：航空煤油价格（元/吨） 图15：美元兑人民币汇率